金沃股份(300984)深度报告：轴承套圈盈利拐点，新业务丝杠、绝缘轴承套圈量产在即

证券研究报告 | 公司深度 | 通用设备 http://www.stocke.com.cn 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金沃股份(300984) 报告日期：2025 年 11 月 03 日 轴承套圈盈利拐点，新业务丝杠、绝缘轴承套圈量产在即 ——金沃股份深度报告 投资要点 ❑ 公司是国内轴承套圈龙头，过去 7 年收入及净利润复合增速均约为 15% 公司客户涵盖舍弗勒、斯凯孚等全球大型轴承企业。2017-2024 年营收从 4.2 亿元增长至 11.5 亿元，CAGR=15.5%；归母净利润从 0.10 亿元增长至 0.26 亿元，CAGR=15.4%。 ❑ 公司产能利用率即将迎来拐点，销售净利率持续多年下降后将迎来反转 2018-2024 年，公司销售净利率从 9.5%下降至 2.3%，销售毛利率从 21.3%下降至13.2%；同期，固定资产总额从 0.8 亿元提升至 6.5 亿元，增幅约 734%。后续随着工序整合完成和产能利用率提升，公司盈利能力有望恢复甚至超过历史高点。2025 上半年，公司销售净利率同比提升 1.5pct。 ❑ 轴承套圈是轴承关键组件，23 年全球规模约 339 亿美元，23-30 年复合增速约9.4% 2023 年全球轴承行业市场规模约 1210 亿美元，预计至 2030 年增长至 2266 亿美元，23-30 年复合增速约 9.4%。八家跨国轴承集团合计占据超过 70%的市场份额，我国轴承企业占 22%市场份额。 ❑ 人形机器人：2026 年将迎来产业化，整机及零部件有望爆发式增长 预计 2030 年中美制造业、家政业的人形机器人需求超过 3000 亿元；灵巧手、行星滚柱丝杠、减速器是机器人核心零部件，预计 2030 年市场空间超过 1000 亿人民币，2025-2030 年复合增速约为 141%。 ❑ 公司新业务卡位人形机器人丝杠配套关键环节，受益行业高增长 人形机器人丝杠相关业务与公司主业重合度较高，公司卡位螺母（不含内螺纹）、滚柱等丝杠零部件。 ❑ 微创新产品绝缘轴套进入量产 公司独立创新开发的“绝缘轴承内套圈”产品创新性解决了电腐蚀问题，新能源车和变频空调率先应用，预计 2026 年全球绝缘轴套市场规模约 1.38 亿元，2030年 69.07 亿人民币，复合增速 166%。 ❑ 盈利预测与估值 预计公司 2025-2027 年收入为 13.3、18.9、23.7 亿元，同比增长 16%、42%、25%；归母净利润为 0.58、1.39、2.25 亿元，同比增长 123%、137%、62%，24-27 年复合增速为 105%，对应 PE 为 133、56、35 倍，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 1）原材料价格变动；2）人形机器人量产进度、绝缘轴套导入进度不及预期。 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：何家恺 执业证书号：S1230523080007 hejiakai@stocke.com.cn 分析师：张菁 执业证书号：S1230524070001 zhangjing02@stocke.com.cn 研究助理：蒋逸 jiangyi01@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥63.06 总市值(百万元) 7,773.32 总股本(百万股) 123.27 股票走势图 相关报告 1 《25H1 业绩同比增长 94%，丝杠、绝缘轴套等打开成长空间》 2025.08.20 2 《25H1 业绩同比预增 90-121%，丝杠、绝缘轴套等打开成长空间》 2025.07.18 3 《一季度业绩同比增长103%，丝杠、绝缘轴套等打开成长空间》 2025.04.26 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1146 1331 1892 2368 (+/-) (%) 16% 16% 42% 25% 归母净利润 26 58 139 225 (+/-) (%) -31% 123% 137% 62% 每股收益(元) 0.34 0.47 1.12 1.82 P/E 297 133 56 35 ROE 3% 6% 13% 18% 资料来源：浙商证券研究所 -12%49%110%171%232%293%24/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/11金沃股份深证成指金沃股份(300984)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2025-2027 年收入为 13.3、18.9、23.7 亿元，同比增长 16%、42%、25%；归母净利润为 0.58、1.39、2.25 亿元，同比增长 123%、137%、62%，24-27 年复合增速为 105%，对应 PE 为 133、56、35 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 关键假设 主业方面，公司为国内轴承套圈龙头，工艺体系完备、产品力过硬，与国际大型轴承企业保持着紧密的合作粘性。在轴承制造专业化分工的趋势下，我们认为公司有望继续发挥优势，收入体量持续扩大。公司上一轮产能投入已接近尾声，预计后续将进入产能利用率提升的阶段，叠加在套圈前端工艺高速锻、热处理等工序上的投入有望有效提高附加值，后续盈利能力有望提升。 成长性业务方面，丝杠与公司主业轴承套圈业务有 60%-70%的重合度，在加工工艺、材料热处理、加工设备研发等方面的优势和经验可以复用，公司已卡位螺母（不含内螺纹加工）、滚柱等丝杠重要组件，未来有望随人形机器人行业爆发而放量；绝缘轴承套圈创新性地解决了轴承电腐蚀问题，有望在新能源车、变频空调等领域率先应用，并向工业等领域进一步渗透。 1）假设 2025-2027 年轴承套圈业务收入增速为 15.7%、14%、14%，毛利率为13.6%、14.3%、14.8%。 2）假设 2025-2027 年丝杠业务收入为 0.05 亿、3.5 亿、5.9 亿，毛利率为 20%、24%、27%。 3） 假设 2025-2027 年绝缘轴承套圈业务收入为 0.04 亿、0.36 亿、0.71 亿，毛利率为 30%、37.4%、40.6%。 4）假设 2025-2027 年其他业务收入增速为 7%、7%、7%，毛利率为 26%、26%、26%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为公司估值高，新业务不具备壁垒，产业化进程不明朗。 我们认为：1）公司已经通过前期固定资产投入拓展了工艺链条，后续将进入产能利用率提升、规模效应显现的收获期，主业盈利能力有望恢复。2）丝杠与公司主业重合度较高，现已根据客户需要开展螺母（不含内螺纹加工）、滚柱等丝杠