2025年11月港股月报：外部扰动难改慢牛行情

宏 观 研 究 2025.11.03 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 专 题 报 告 2025 年 11 月港股月报：外部扰动难改慢牛行情 分析师 朱成成 登记编号：S1220525030004 沈重衡 登记编号：S1220525030002 相 关 研 究 《2025 年 10 月港股月报：红十月行情可期》2025.10.03 《 美 联 储 降 息 下 的 大 类 资 产 走 势 前 瞻 》2025.09.17 《 中 国 上 市 公 司 ROE 长 期 走 势 解 析 》2025.09.07 《 如 何 看 待 全 球 长 债 利 率 普 遍 上 行 ？ 》2025.09.05 《2025 年 9 月港股月报：关注恒科等低估值品种补涨机会》2025.08.31 《盈利周期：美股稳健，欧股小幅改善》2025.08.31 一、10 月港股行情回顾：外部扰动致市场回调 10 月份港股市场受关税等外部因素扰动有所回调，港股主要宽基指数出现不同程度下跌。其中恒生科技指数累计跌 8.6%，恒生指数累计跌 3.5%，恒生综合指数累计跌 3.9%，恒生国企指数累计跌 4.0%。从行业表现来看，10月份港股一级行业下跌略多。其中公用事业、金融和材料行业表现相对亮眼，而医疗保健、信息技术和日常消费行业表现靠后。 10 月份 AH 股溢价指数小幅回升。开年以来我们看到 AH 股溢价指数震荡走低，截至 10 月 31 日，AH 股溢价指数录得 120，相比 9 月底的 117 上升了2.2%，当前处于 2016 年以来自下而上 9.7%分位数水平（分位数越小表明处于历史越低位置）。 二、主要指数估值水平小幅回落 10 月份港股主要指数估值水平小幅回落。截至 10 月 31 日，港股恒生指数PE 估值水平为 11.7，处于 2016 年以来自下而上 75.0%分位数（分位数越低表明估值处于历史越低水平）。恒生国企指数 PE 估值水平为 10.5，处于2016 年以来自下而上 87.4%分位数。恒生科技指数 PE 估值水平为 22.9，处于 2020 年有数据以来自下而上 28.6%分位数。 从一级行业估值水平看，目前公用事业、可选消费、日常消费等行业估值水平仍处于历史较低位。截至 10 月 31 日，港股公用事业指数 PE 估值水平为12.3，处于 2016 年以来自下而上 16.1%分位数。可选消费和日常消费指数PE 估值水平分别为 22.8 和 23.8，分别处于 2016 年以来自下而上 34.3%和21.7%分位数。 三、南下资金累计流入规模持续创新高 10 月份港股市场外资流出放缓。5 月份受中美关税缓和影响，港股市场外资一度转为净流入，当月小幅流入 211 亿港元。不过 6 月份开始，港股市场外资再度转为净流出，10 月份外资流出 669 亿港元，相比上月有所放缓。从趋势上看，当前港股市场外资流出趋势并未出现拐点。 10 月份南下资金仍在大幅流入港股市场，年度累计流入规模突破 1.1 万亿元人民币。根据最新数据统计，截至 10 月 31 日，南下资金 10 月份单月累计净流入规模为 849 亿元。全年来看，截至 10 月底，今年来南下资金累计流入港股市场规模已达 11691 亿元，年度累计流入规模持续创近年来新高。 四、11 月份港股行情展望：外部扰动难改慢牛行情 10 月份港股市场主要指数整体有所回调，主要受 10 月初中美关税再起波澜所致。从行情走势看，10 月份港股市场在月初短暂调整后随即反弹回升，我们认为港股上涨行情仍未结束，经过此前调整再度迎来布局良机。我们认为当前我国经济基本面稳中有进、韧性较强，同时政策利好不断释放，A 股、港股市场信心显著回升。此外，南下资金仍在持续加速流入港股市场，叠加美联储降息周期开启，港股流动性环境也有望进一步受益。 风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 正文目录 1.10 月港股行情回顾：外部扰动致市场回调 ............................................................ 4 2 主要指数估值水平小幅回落 ........................................................................ 6 3 南下资金累计流入规模持续创新高 .................................................................. 7 4 11 月份港股行情展望：外部扰动难改慢牛行情 ........................................................ 9 专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 图表目录 图表 1: 10 月份全球主要股指涨跌幅（%） ......................................................... 4 图表 2: 10 月份港股恒生科技指数相对恒生综合指数小幅走弱 ........................................ 5 图表 3: 10 月份港股各一级行业涨跌幅明细 ........................................................ 5 图表 4: 10 月份港股 AH 股溢价指数小幅回升 ....................................................... 6 图表 5: 2016 年以来港股主要宽基指数 PE 估值变化明细 ............................................. 6 图表 6: 港股主要宽基指数及一级行业指数 PE 估值明细 .............................................. 7 图表 7: 2025 年来港股市场国际中介资金月度流动明细 .............................................. 7 图表 8: 2016 年来港股市场国际中介资金累计流动明细 .............................................. 8 图表 9: 今年来南下资金净流入港股市场有所加速（亿元） ........................................... 8 图表 10: 2016 年以来南向资金净买入规模（亿元） ................................................. 9 专题报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声