有色金属行业：2025Q3黄金需求同比增加64吨至1258吨，投资需求同比增加172吨至537吨

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 2025Q3 黄金需求同比增加 64 吨至 1258 吨，投资需求同比增加 172 吨至 537 吨 [Table_Title2] 有色金属 [Table_Summary] ►供给：2025Q3 黄金总供应量同比增长 3%，达到1313 吨 黄金总供应延续长期上升趋势，第三季度创下 1,313 吨的历史新高。同比增幅达 3%，主要源于创纪录的矿产产量与回收量提升，对冲操作则略有负面影响。年初至今黄金供应量同比增长 1%，达创纪录的 3,717 吨。回收量在此期间增幅最大，增长3%至 1,041 吨。今年前九个月美元计价金价上涨 47%，促使消费者积极套现获利，导致机会性抛售活动显著增加。 ►需求：2025Q3 黄金需求（不考虑 OTC 及其他）达到 1258 吨，同比增长 5%，环比增长 16% 2025Q3，不考虑 OTC 及其他，黄金总需求同比增长 5%，环比增长 16%至 1258 吨。其中金饰制造 419.2 吨，同比减少 23%，环比增长 18%；科技用金 81.7 吨，同比减少 2%，环比增长4%；投资需求 537.2 吨，同比增长 47%，环比增长 13%；央行购金 219.9 吨，同比增长 10%，环比增长 28%；场外交易和其他需求 55.2 吨，同比减少 33%，环比减少 61%。 珠宝：2025Q3 珠宝需求在所有市场几乎无一例外地同比下滑。尽管两大市场巨头——印度和中国的需求均呈现季节性环比回升，但同比态势明显疲软。创纪录的金价环境是需求下降的主要原因，根本原因在于消费者购买力不足。与此形成对比的是，珠宝消费总额达 410 亿美元，同比增长 13%。今年迄今黄金珠宝消费量为 1095 吨，同比下降 18%，但仍远高于 2020年 894 吨的低点。全球黄金珠宝购买额已达 1120 亿美元，创下本数据系列历史新高，较 2024 年的 990 亿美元增长 14%。 投资：第三季度黄金价格的飙升，主要源于投资需求在所有形式上的加速增长——金条、金币和黄金 ETF 均呈现上涨态势。持续的地缘政治动荡与美元疲软持续推动避险资金流入，而对美联储独立性日益加剧的担忧以及美国政府停摆事件则进一步助推了这一趋势。而金价的飙升反过来又吸引了更多投资资金涌入，投资者因害怕错失良机而争相建仓黄金，以期从进一步上涨中获利。今年迄今的投资需求已达 1,566 吨——仅比 2020年第一至第三季度的峰值低 6%。但从价值角度看，正处于前所未有的情况：今年前九个月的投资总额达 1610 亿美元——远超去年同期（630 亿美元）的两倍，比 2020 年 920 亿美元的历史纪录高出 74%。 央行：第三季度，央行仍是黄金需求的重要支柱，在连续两个季度放缓购金步伐后，其购金速度有所加快。据估计，央行当季净购金量达 220 吨，较第二季度增长 28%，且高于过去五年 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100004 分析师：陈宇文 邮箱：chenyw@hx168.com.cn SAC NO：S1120525070003 证券研究报告|行业动态报告 [Table_Date] 2025 年 11 月 2 日 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 季度平均水平 6%。尽管今年金价大幅上涨（年初至今上涨约50%至历史新高）最初可能限制了购买规模，但最新季度需求的回升表明，尽管面临更高价格，各国央行仍在继续战略性地增加黄金储备。截至目前，各国央行年内已增持 634 吨黄金储备，虽低于过去三年同期水平，但远超 2022 年前每年 400-500吨的平均值。尽管 2025 年全年需求达到过去三年水平的可能性日益降低，但整体需求仍将保持强劲态势。 工业：电子产品需求通常在第三季度出现季节性增长，因为许多大型电子公司会在该季度推出新产品和设备。但今年这一趋势发生了变化：美国加征关税的前景促使上半年需求激增，企业纷纷采取预防性措施以规避关税，结果导致第三季度需求受到负面影响。创纪录的金价持续给行业带来压力，制造商往往被迫寻找成本节约途径。节省成本和替代方案的努力正在加速，这可能会对许多电子应用中的黄金需求产生长期影响。 投资建议 长期看，美国政府停摆还在持续。二次降息 25BP 落地，尽管 12月降息预期被压制，但整体降息预期逐渐明朗。地缘冲突持续，委内瑞拉地区、俄乌地区局势紧张。全球范围内“去美元化”趋势的加速，共同推动了央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破 38 万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国 3.4 万亿美元财政赤字，美国联邦政府在 2025 财年的预算赤字为 1.8 万亿美元，尽管关税收入大幅增长，但与 2024财年总体相比变化不大。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。 风险提示 1）美国经济情况超预期变化 2）美联储降息态度再度变化 3）俄乌冲突及中东局势超预期变化 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 2025Q3 黄金需求同比增加 64 吨至 1258 吨，投资需求同比增加 172 吨至 537 吨................................................................. 4 1.1. 供应：2025Q3 黄金总供应量同比增长 3%，达到 1313 吨 ......................................................................................................... 4 1.2. 需求：2025Q3 黄金需求（不考虑 OTC 及其他）达到 1258 吨，同比增长 5%，环比增长 16%.................................... 6 1.2.1. 珠宝：黄金首饰销量暴跌，价值却大幅飙升.............................................................................................................................. 6 1.2.2. 投资：第三季度投资需求同比增长 47%，环比增长 13%.............................