社会服务行业2025年三季报总结：关注AI应用、海南封关等落地及景区供给端催化

业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 社会服务 2025 年 11 月 04 日 关注 AI 应用、海南封关等落地及景区供给端催化 看好 ——社会服务 2025 年三季报总结 相关研究 《旅游产品积极参与双十一促销，住宿业、免税业迎政策拐点——社会服务行业周报（10.20-10.24）》 2025/10/26 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 杨光 A0230524100004 yangguang@swsresearch.com 联系人 杨光 (8621)23297818× yangguang@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 2025年 年 初 至 今 （ 2025年10月31日 ） 社 会 服 务 指 数 上 涨 9.00%，相对沪深 300 下降 8.94pct，在申万 31 个子行业中排名第 20 位。前三季度（2025 年 1 月 1 日至 2025 年 9 月 30 日），社会服务指数上涨 8.71%，相对沪深 300下降 9.23pct，在申万 31 个子行业中排名第 20 位。个股来看，年初至今涨幅最大个股为西藏旅游，年初至今涨幅 75.93%。 ⚫ 酒店：节假日旅游市场的火爆仍然是带动整体酒店行业量价增长的核心因素，商务市场仍然存在挑战，但是负向的影响逐步收窄。我们认为，从量上来讲，整体行业由于供给充足甚至局部过剩，入住率修复但承压，优质品牌和地段表现更好。从价的方面来看，均价提升带动 RevPAR 降幅收窄，产业逐步摆脱“以价换量”的模式，转向品牌化、体验化和供给结构升级。各品牌之间分化预计会继续加大，高星级与连锁化品牌优势预计会继续强化。 ⚫ 景区：客流情况来看，三季度暑期出游热度持续，名山大川类旅游景区客流稳中有增，古镇类景区客流有所承压。收入角度来看，25 年前三季度增速较快的主要为祥源文旅、九华旅游、黄山旅游、三峡旅游、张家界。三峡旅游在 2025 年前三季度，游船产品合计接待游客 230.41 万人，同比增长 19.51%，需求端趋势向上且供给有所更新。旅行社：竞争趋向激烈，毛利率有下滑趋势。综合来看，需求端趋势向上+供给端扩容/收并购，成为推动景区业绩增长的核心力量。 ⚫ 免税：为稳步推进海南自由贸易港建设，进一步满足消费者多元化购物需求，财政部、海关总署、税务总局联合印发公告，调整海南离岛旅客免税购物政策。从积极支持国内商品进入免税店销售、进一步扩大经营品类、放宽免税店审批权限、完善免税店便利化和监管措施。海南封关后给予现有免税牌照商估值弹性。 ⚫ 人力资源服务及会展：招聘市场总体保持稳定，AI 助力降低人服企业的招聘成本。根据久谦中台数据，BOSS 直聘总职位数一季度呈下降趋势，二季度有所修复，三季度略微下降。整体招聘的热度并未大幅改善，企业利润下滑及降本增效的战略一定程度上影响招聘市场的活力。但从技术类岗位外包数量来看，更多企业需要智能化转型，并承接降本增效的需求，外包业务显现出一定韧性。AI 工具助力人服企业降本增效，招聘类业务人效提升显著。当前外展需要重点跟踪国际关系的不确定因素，内展仍需看商务环境是否转暖。 ⚫ 投资分析意见：后续关注酒店、免税行业触底反弹，AI 对人力资源及会展类专业服务领域的应用。建议关注：1）酒店：首旅酒店、华住、亚朵；2）免税：中国中免、王府井。4）人力资源服务及会展：科锐国际、米奥会展、兰生股份；5）景区：三峡旅游、长白山、九华旅游、祥源文旅；6）旅行社：岭南控股，众信旅游、凯撒旅业。 ⚫ 风险提示：地区冲突风险上升，人均消费恢复不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共15页 简单金融 成就梦想 1．酒店扩张提速，下沉市场布局性价比产品 .................... 4 2．景区收入端表现较好，但利润端出现分化 .................... 6 3．招聘服务尚未见到拐点，外包业务显现韧性 ................ 8 4．海南积极调整免税政策满足消费者多元化需求 ............. 8 5. 25 前三季度社服板块绝对收益为正 ............................. 9 6．25 年前三季度旅游消费韧性显现 ...............................11 7．社服板块持仓分析 ..................................................... 12 8．行业重点公司估值 ..................................................... 14 目录 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共15页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：首旅酒店新开店数量趋势向上，关店数量比 23 年有所下滑 ........................ 4 图 2：中国酒店市场可售房间数量同比保持小幅正向增长 ..................................... 4 图 3：节假日入住率阶段性提升，大部分时间有所下滑 ......................................... 5 图 4：今年以来，中国酒店整体 ADR 变化趋势 .................................................... 5 图 5：全国酒店设施及客房变化情况..................................................................... 5 图 6：酒店上市公司前三季度收入及利润增长一览（按营收同比降序排列） ......... 5 图 7：各大景区季度客流（单位：万人次） .......................................................... 6 图 8：各大景区季度客流同比增速 ........................................................................ 6 图 9：景区类上市公司前三季度收入及利润增长一览（按照营收同比降序排列）... 7 图 10：旅行社及综合类旅游公司前三季度业绩一览 （按照营收同比降序排列） ... 7 图 11：四大招聘平台职位数（单位：千个） ........................................................ 8 图 12：招聘及会展上市公司业绩梳理 ......................................................