非银金融行业周报：持续看好全年非银板块价值重估逻辑

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2026 年 01 月 11 日 持续看好全年非银板块价值重估逻辑 看好 ——非银金融行业周报（2026/1/5-2026/1/9） 相关研究 《公募费率改革收官，非银板块向上突破动能充盈——非银金融行业周报（2025/12/29-2025/12/31）》 2026/01/05 《高弹性标签助力板块“破圈”，看好资负两端改善趋势——2026 年保险行业策略报告》 2025/11/18 《证券行业 2026 年投资策略：权益浪潮下的券商机遇：财富扩容，国际增效》 2025/11/17 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 金黎丹 A0230525060004 jinld@swsresearch.com 联系人 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 券商：本周申万券商 II 指数收跌 1.90%，跑输沪深 300 指数 0.89pct。1）开年首周展业环境稳中向好。开年第一周，市场交投维持在较高水平，日均股票成交额 2.85 万亿，较 2025 年全年+65%。两融余额维持高位，市场风险偏好较高，截至 1 月 8 日，两融余额 26,206.09 亿元，较2025 年末+3%，占 A 股流通市值 2.57%。投行业务温和复苏。新年第一周 IPO 上市 2 家企业，募资额 14.8 亿元；再融资 1 单，募资 635 亿元。公募基金规模延续增长，股混基金占比逐步提升。截至 1 月 10 日，我国公募基金净值规模实现 37.3 万亿元，较 2025 年末+0.5%。其中股混基金规模 10.2 万亿元，较 2025 年末+2%；债基及货基规模分别较 2025 年末-0.6%、-0.1%。随着 2026年资本市场迎来新一轮全面深改，券商作为中介商的重要性不断提升，而当前市场对券商板块的beta（服务新质生产力、助力人民币升值）和 alpha（行业竞争格局优化），使得当前券商板块估值存在明显修复空间（当前 PB1.41 倍/近十年 38%分位数）。2）广发证券港股再融资落地，加码国际业务布局。广发证券根据一般性授权配售新增 H 股及发行 H 股可转债。①H 股配售发行规模拟39.75 亿港元（拟净额 39.59 亿港元）；对应发行 2.19 亿股 H 股；对应每股约 18.15 港元，较收盘价折价率 8.4%；配售股份约占已发行 H 股 12.87%，占总股本约 2.88%。②可转债发行规模拟发行零息转债 21.5 亿港元；初始转股价为 19.82 港元，较收盘价溢价率 0.05%。若以初始转股价计（19.82 元），转股约 1.08 亿股，占已发行 H 股的 6.37%，已发行总股本的 1.43%。H 股配售+转债发行，预计新增股本 3.27亿股，摊薄BPS从9M25的 16.69元至16.00元，摊薄比例4.1%。ROE 从 9M25 的 7.26%（年化则为 9.68%）摊薄至 7.12%（年化则为 9.49%）。公司已于 2025年 10 月公告董事会审议关于提请股东大会授予董事会发行 H 股股份一般性授权的议案；于 2025年 11 月临时股东大会审议通过以上议案。本次募资属于预期落地，募资用途均为增资境外附属公司、加码国际业务布局。 ⚫ 保险：本周申万保险 II 指数收涨 3.58%，跑赢沪深 300 指数 0.79pct。1）负债端“开门红”、股市“开门红”双向催化下，保险板块整体表现亮眼，前三个交易日涨幅达 7.02%，跑赢沪深 300 指数 4.06pct。从负债端来看，人身险“开门红”预收预录于 1/1 日指定生效，保费正式到账，预计整体新单表现超预期，在产品结构转型态势下进一步夯实负债端全年持续增长预期。从资产端来看，开年以来股市整体表现亮眼，沪深 300 指数前三个交易日涨幅达 2.96%，“险资入市”持续推进叠加新单保费增长预期下，保险板块“高弹性”属性持续显现，带动板块整体表现亮眼。2）我们预计 2026 年有望成为板块价值重估之年。从影响板块估值的核心因素来看，负债成本下行、权益配置比例提升、叠加长端利率阶段性企稳态势下，P/EV估值中对于利差损潜在风险担忧带来的折价有望进一步缓解。截至 1 月 9 日，10 年期国债到期收益率为 1.8782%，考虑到国债的免税效应，测算税前模拟收益率(收益率/（1-25%）)为 2.50%，已对头部险企存量负债成本实现有效覆盖。从传统 P/EV 估值模型角度来看，头部险企 NBV 稳健正增持续得到数据验证，负债端成长性有望逐步在 P/EV 中得到重估。 ⚫ 投资分析意见：券商：当前时点，券商板块处于基本面与估值错配阶段，且考虑前期资金面压制已经边际消退，从布局明年上半年角度看，我们建议关注券商板块自身的贝塔属性，后续催化包括因1 月的业绩快报等。我们推荐 3 条投资主线。1）受益于行业竞争格局优化，综合实力强的头部机构，推荐国泰海通 A+H、广发证券 A+H、中信证券 A+H；2）业绩弹性较大的券商，推荐华泰证券 A+H、东方证券 A+H 和兴业证券；3）国际业务竞争力强的标的，我们推荐中国银河。保险：影响利差表现的双重因素负债成本、长端利率近期均实现边际改善，看好险资入 A 趋势下板块后续表现，我们持续推荐中国人寿（H）、中国太保、新华保险、中国平安、中国人保（A+H）、中国财险、阳光保险。港股金融/多元金融荐：香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信。 ⚫ 风险提示：保险：1）政策推进不及预期；2）资本市场波动；3）长端利率下移；4）大灾影响超预期。券商：1）经济下行；2）流动性收紧；3）券商间并购重组推进不及预期；4）部分券商存在因并购重组产生商誉或其他资产减值计提的风险。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共13页 简单金融 成就梦想 1. 市场回顾 ....................................................................... 4 1.1 市场表现 ........................................................................