水晶光电(002273)全球卓越的光学专家，新品升级与AR一号工程开启新征程

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容优于大市水晶光电（002273.SZ）全球卓越的光学专家，新品升级与 AR 一号工程开启新征程核心观点公司研究·深度报告电子·光学光电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值31.62 - 34.89 元收盘价24.98 元总市值/流通市值34738/34028 百万元52 周最高价/最低价29.16/15.32 元近 3 个月日均成交额1624.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《水晶光电（002273.SZ）-上半年净利润增长 17%，AR 光学快速发展打开成长空间》 ——2025-09-01《水晶光电（002273.SZ）-2024 年净利润增长 71.6%，消费电子、车载、AR/VR 齐头并进》 ——2025-05-06《水晶光电（002273.SZ）-前三季度利润增长 97%，核心大单品保持核心供应地位》 ——2024-11-04《水晶光电（002273.SZ）-上半年利润增长 140%，持续加强北美大客户合作与粘性》 ——2024-08-25《水晶光电（002273.SZ）-预计上半年利润增长 125%-154%，微棱镜与薄膜光学面板出货强劲》 ——2024-07-14公司是光学行业领先的从元器件到模组及解决方案提供商。公司成立于 2002年，专业从事光学影像、薄膜光学面板、汽车电子(AR+)、反光材料等领域相关产品的研发、生产和销售，产品主要应用于消费电子、车载光电及元宇宙 AR/VR 等领域。2024 年公司收入 62.78 亿元(YoY 23.67%)，归母净利润10.30 亿元(YoY 71.57%)，主要受益于新项目的量产及产品结构优化；毛利率、净利率分别为 31.1%、16.4%，研发费用率达 6.5%。消费电子持续深化大客户合作，微棱镜与滤光片新品成为增长引擎。在硬件层面，摄像头及对应的影像升级仍是智能手机的创新核心。苹果在 2023 年首次在 iPhone15 Pro Max 上搭载潜望式摄像头，采用四重反射棱镜方案。公司是全球首家四重反射棱镜模组量产供应商，开启与北美大客户合作新高度。红外截止滤光片是高性能摄像头的必备组件，公司在巩固滤光片业务优势地位的同时，北美大客户涂布滤光片项目成功量产。AR/VR 领域深耕十余载，一号工程反射光波导彰显战略信心。AI 眼镜如火如荼的当下，AR 眼镜仍为理想方案。在 AR 整机中，光学显示单元是最核心的部分，其中光波导或将成为未来 AR 眼镜光学方案的必然趋势。公司一号工程聚焦反射光波导技术，与头部企业保持深度合作，坚定投入并着力解决量产性难题，目前已打通核心工艺，建设初步的 NPI 产线。抬头显示上车加速，公司 HUD 产品竞争力强劲。抬头显示系统能够提高驾驶过程的舒适性和安全性，近年来搭载率不断提升，其中 AR-HUD 预计将成为增长主力。公司车载光学以 HUD 等产品为核心，2024 年出货量逼近 30 万台，市场份额稳步增长，不断取得多项头部定点项目。得益于 AR 光学的技术积累，已全面布局 TFT、DLP、LCOS、光波导、斜投影等方案的 AR-HUD 产品。投资建议：目标价 31.62-34.89 元，维持“优于大市”评级。我们看好公司在光学行业的竞争力及领先优势，特别是消费电子业务继续作为公司核心支柱业务，同时新产品放量及与大客户合作带来增长机会；看好元宇宙光学作为公司一号工程所带来的广阔空间。预计公司 2025-2027 年归母净利润同比增长 22.2%/20.4%/20.0%至 12.59/15.16/18.19 亿元，根据相对估值，给予目标价 31.62-34.89 元，维持“优于大市”评级。风险提示：估值的风险；盈利预测的风险；业务集中与大客户依赖风险；运营管理的风险；组织能力不能匹配战略转型的风险；技术成果产业化不及预期的风险；核心技术人员流失或短缺的风险；宏观环境挑战的风险；价格水平下降的风险；汇率风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,0766,2787,3898,6149,990(+/-%)16.0%23.7%17.7%16.6%16.0%净利润(百万元)6001030125915161819(+/-%)4.2%71.6%22.2%20.4%20.0%每股收益（元）0.430.740.911.091.31EBITMargin10.1%16.5%17.9%18.8%19.5%净资产收益率（ROE）7.0%11.4%13.1%14.8%16.5%市盈率（PE）58.534.127.923.219.3EV/EBITDA40.524.420.917.414.9市净率（PB）4.083.893.663.433.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录水晶光电：致力于成为“全球卓越的一站式光学解决方案专家” ...................... 5深耕光学赛道二十三年，提供从元器件到模组及解决方案的一站式专业服务 ....................5公司近年业绩快速增长，新兴业务打造成长新动能 .........................................11光学元器件：消费电子新品作为核心增长引擎，持续深化大客户合作 ................. 15影像升级加速潜望式摄像头搭载，微棱镜巩固核心供应商地位 ...............................15把握滤光片升级机遇，涂布滤光片份额持续提升 ...........................................18元宇宙光学：AR 眼镜发展势如破竹，一号工程彰显战略与信心 .......................21AR 设备市场空间广阔，光学显示系统成决胜关键 .......................................... 21扎根 AR/VR 领域十余载，一号工程聚焦反射光波导技术 ..................