软件与服务行业美股科技股观察｜25Q3业绩跟踪：谷歌，业绩超预期，AI驱动全业务增长，上调资本开支

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/15 [Table_Page] 行业专题研究|软件与服务 2025 年 11 月 3 日 证券研究报告 [Table_Title] 【广发 TMT 产业研究】美股科技股观察 | 25Q3 业绩跟踪 谷歌：业绩超预期，AI 驱动全业务增长，上调资本开支 [Table_Author] 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE.no: BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点： ⚫ Q3 业绩超预期，收入破千亿美元，资本支出继续提速；公司上调 25 年资本开支，26 年继续显著增长。谷歌发布 25Q3 财报，实现营收 1023.46 亿美元（YoY+16%），运营利润为 312.28 亿美元（YoY+9%），若排除欧盟委员会罚款影响，运营利润增长 22%，运营利润率为 33.9%。净利润为 349.79 亿美元（YoY+33%），净利率为 34.2%（YoY+0.3pct，QoQ+3pct）。根据 25Q3 EarningsCall，云业务需求强劲，积压订单达 1550 亿美元，预计供需紧张环境将持续至 2026 年。资本支出：25Q3 为 239.53 亿美元（YoY+83%，QoQ+7%），公司上调 2025 年资本支出指引至约 910-930 亿美元（此前为 850 亿美元），预计 26 年将显著增加。 ⚫ 广告：搜索与 Youtube 广告增长强劲，AI 驱动查询量和货币化增长。广告：25Q3 收入为 741.82 亿美元，同比+12.7%，，搜索、YouTube 广告业务增速回升。搜索及其他广告收入 564.67 亿美元（YoY+15%），金融、零售行业继续贡献主要增长，YouTube 广告 102.61 亿美元（YoY+15%），网络广告 73.54 亿美元（YoY+-3%）。 ⚫ 云：收入提速，运营利润率大幅提升，业务需求持续扩张。25Q3 谷歌云实现收入 151.57 亿美元，同比增长34%（上季度为 31.7%），主要由 GCP（Google Cloud Platform）所驱动，其增长速度远远超过云服务的整体收入增长，Workspace 实现两位数的增长；运营利润达 35.94 亿美元，同比增长 85%，运营利润率为 23.7%（YoY+6.6pct，QoQ+2.9pct）。云业务积压订单环比增长 46%至 1550 亿美元。 ⚫ AI 对所有业务均产生正向影响。根据 25Q3 Earnings Call，总处理量快速增长，公司每月处理 tokens 数由上一季度的 980 万亿个增至目前超 1,300 万亿个，一年内增长超 20 倍。Gemini App 月活用户数超 6.5 亿，查询量较 Q2 增长 3 倍。AI 拓展了用户搜索和获取信息方式，AI Overviews 月活超 20 亿，推动查询增长，货币化率与传统搜索大体相当；AI Mode 日活用户超 7500 万，在美国查询量季度内翻倍。AI 重塑营销流程，AI Max in Search 已获数十万广告主使用，在 Q3 解锁数十亿新增查询。 ⚫ 根据彭博一致预期数据(截止 2025 年 10 月 30 日)，预测 2025 年及 2026 年经调整净利润分别为 1321.73 亿美元及 1361.83 亿美元，同比增速分别为 34.12%及 3.03%；对应 PE 分别为 26.05 及 23.59 倍。 ⚫ 风险提示。汇率变动风险；宏观经济环境不及预期；AI 大模型迭代及应用不及预期。 相关研究： 美股科技股观察 | 25Q2 业绩跟踪:谷歌:业绩超预期，上调资本开支，AI 对各业务产生正向影响 2025-07-27 美股科技股观察 | 25Q1 业绩跟踪:谷歌：业绩超预期，AI 应用部署持续深化 2025-04-29 美股科技股观察 | 24Q4 业绩跟踪:谷歌：营收不及预期，云增速放缓，继续增加 AI 资本开支 2025-02-09 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/15 [Table_PageText] 行业专题研究|软件与服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 金山软件 03888.HK HKD 33.86 2025/10/30 买入 44.37 0.98 1.32 34.55 25.65 21.99 15.32 6.50 7.90 金山云 03896.HK HKD 6.51 2025/09/25 买入 10.82 -0.28 -0.24 - - 15.43 9.85 -12.8 -10.4 中国民航信息网络 00696.HK HKD 10.24 2025/08/24 买入 17.01 0.78 0.85 13.13 12.05 11.88 11.01 9.60 9.90 平安好医生 01833.HK HKD 13.74 2025/10/26 买入 19.51 0.11 0.16 124.91 85.88 18.76 16.89 5.0 5.4 中国软件国际 00354.HK HKD 5.82 2025/10/28 买入 7.37 0.23 0.26 25.30 22.38 73.53 56.24 6.20 8.50 明源云 00909.HK HKD 3.30 2025/08/30 买入 5.03 0.02 0.04 165.00 82.50 - - 0.8 1.8 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3/15 [Table_PageText] 行业专题研究|软件与服务 目录索引 一、业绩超预期，资本支出继续提速 ................................................................................. 5 二、各业务收入增速均回升，尤其云增长强劲 ................................................................... 6 （一）广告：搜索、YOUTUBE 收入均提速，AI 驱动查询量和货币化增长 ................ 8 （二）云：收入提速，运营利润率显著提升，业务需求继续扩张 .......................