2026年宏观年度展望：直挂云帆济沧海

证券研究报告 | 年度宏观经济报告 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/64 请务必阅读正文之后的免责条款部分 年度宏观经济报告 报告日期：2025 年 11 月 02 日 直挂云帆济沧海 ——2026 年宏观年度展望 核心观点 2024 年 9 月 27 日中央政治局会议提出“超常规”逆周期调节，对应也带来了 2025年积极的财政和货币环境。展望 2026 年，我们认为彼时倒逼政策转向的内外制约因素已不复存在。进入 2026 年后，“超常规逆周期政策”可能逐步退坡，以财政为代表的政策力度回归审慎的同时，结构投入可能重新回归以科技为主线。主要源于两方面原因： 一是对国内政策路线的信心重振。2024 年 9 月时，我国以举国体制攻关科技，财政政策大量向供给端、科技领域倾斜，需求端政策相对缺位；但对应的在产业端类似DeepSeek 的“显性化”科技突破较少。但 2025 年以来，我国在 AI 等多个新质生产力领域接连取得技术突破并广获全球市场认可；凭借产业优势也在中美博弈中占得主动权，中美两国国力对比预期相较上一轮经贸摩擦时期不可同日而语。国内多年来对科技产业的投入守得云开见月明，市场彻底重振对国内政策路线的信心。 二是对外需悲观预期的彻底扭转。2024 年 9 月时，特朗普在民调层面保持对哈里斯的巨大领先优势接近锁定大选胜局，并扬言上任后将对我国加征高额关税，彼时对2025 年的出口预期极为悲观。进入 2025 年后，我国企业凭借自身突出的产业优势，在美国一意孤行加征关税的背景下，在非美市场开疆扩土，基本对冲美国关税的影响，继续维持出口强势。展望 2026 年，伴随以美国、欧盟和日本为代表的发达经济体走向财政和货币双宽，预计贸易顺差对 GDP 的贡献仍将维持高位。 在此背景下，伴随各项不稳定性因素的击破，我们认为 2026 年以财政为代表的“超常规”政策可能逐步退坡，但外需的韧性可能继续助力我国 GDP 在十五五开局年实现 5%左右的经济增速。从政策投向上来看， 伴随十五五建议稿发布，未来五年的政策路线进一步明朗化，大幅提高科技自立自强水平是重中之重，预计各项政策将继续向科技倾斜，大力发展新质生产力，并力争实现卡脖子领域的高质量清零。 综上，预计 2026 年权益市场将继续形成低波红利与科技成长交织的结构化行情。我国产业政策越战越勇，A 股市场也将直挂云帆济沧海，剑指科技成长(此外，出口出海链条受益外需改善同样具备机会,重点关注出海且已完成资本开支的企业)；但伴随中美关系波动，市场风格也可能阶段性切向红利。 ❑ 风险提示 1、中美摩擦超预期，扰动市场风险偏好 2、海外对我国经贸摩擦超预期，外需承压使得内需政策超预期发力改变市场风格 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：林成炜 执业证书号：S1230522080006 linchengwei@stocke.com.cn 分析师：何佳烨 执业证书号：S1230525100001 hejiaye@stocke.com.cn 分析师：潘高远 执业证书号：S1230523070002 pangaoyuan@stocke.com.cn 分析师：费瑾 执业证书号：S1230524070007 feijin@stocke.com.cn 分析师：王瑞明 执业证书号：S1230525080002 wangruiming@stocke.com.cn 分析师：祁星 执业证书号：S1230524120002 qixing@stocke.com.cn 研究助理：汤子玉 tangziyu@stocke.com.cn 相关报告 1 《10 月 PMI：供需均有所放缓，新动能延续扩张》 2025.10.31 2 《鹰派降息，缩表停止后关注扩表潜在可能》 2025.10.30 3 《科技当自强，五年再出发——十五五建议稿传递的信号 》 2025.10.28 年度宏观经济报告 http://www.stocke.com.cn 2/64 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 核心观点：直挂云帆济沧海 ....................................................................................................................... 7 2 经济展望：十五五开门红，预计 2026GDP 增速实现 4.8% ................................................................... 8 2.1 生产法 GDP：预计 2026 年 GDP 增速 4.8%，工业稳增长压力较小 ............................................................................ 8 2.2 消费：预计 2026 社零增速 4.1%，关注以旧换新延续+限制性措施放开 ................................................................... 8 2.3 投资：预计固定资产投资增速同比+2.5% ..................................................................................................................... 12 2.3.1 制造业投资：中长期保持合理比重，预计 2026 年增速 6.5% ......................................................................... 12 2.3.2 基建投资：广义基建预计较强，预计 2026 年增速 6.5%，市政工程长期下行趋势明确.............................. 13 2.3.3 房地产投资：“严控增量”主旋律，关注央国企参与收储，预计 2026 年增速-10.4% .................................... 15 2.4 进出口：全球货币财政双宽+非美 ODI 支撑出口增速实现 4.7% ............................................................................... 19 2.4.1 出口：全球“宽财政”+非美 ODI 支撑出口，预计增速 4.7% ............................................................................ 19 2.4.2 进口：预计 2026 年仍偏弱，预计增速 1%，中美若达成采购协议可能推动进口上行 ................................ 2