量化评论(114)：蜘蛛网策略的国债期货交易应用

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 14 2025 年 11 月 05 日 《蜘蛛网 CTA 策略的 5 年总结》-2020.02.10 《国债期货的假期效应》- 2020.11.17 《蜘蛛网策略复盘与期货会员行为分析》- 2025.03.07 蜘蛛网策略的国债期货交易应用 ——开源量化评论（114） 魏建榕（分析师） 苏俊豪（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 sujunhao@kysec.cn 证书编号：S0790522020001  会员成交持仓表是重要的市场信息 在每个交易日的收盘之后，中国金融期货交易所的官方网站都会公布当日金融期货的“结算会员成交持仓排名”数据，我们简称之为“成交持仓表”。此项数据包含了单边持仓达到 1 万手以上（含）和当月合约前 20 名结算会员的成交量与持仓量，揭示了投资者行为的及时动态，是一项十分重要的市场信息。  短期交易：蜘蛛网策略在 TL 上表现优秀 我们于 2013 年底提出了基于成交持仓表数据的股指期货 CTA 策略，并将其命名为“蜘蛛网策略”，受到了量化同行的广泛引用，蜘蛛网策略逻辑清晰，步骤简洁，交易信号的计算步骤如下： （1）考察每日前 20 大会员的多单持仓增量 dB、空单持仓增量 dS； （2）若 dB>0 且 dS<0，发出看多的信号； （3）若 dB<0 且 dS>0，发出看空的信号； （4）若 dB 与 dS 的符号相同，则视为没有信号。 蜘蛛网策略在沪深 300 股指期货上表现出色，我们将其在国债期货上进行应用测试。在 TL 上，蜘蛛网策略表现优秀：信号胜率 57.61%，赔率 1.64，在收益波动比、最大回撤等指标上都优于多头持有基准。但在其他品种（TS、TF、T）上，策略表现不佳。  中期交易：净多头持仓占比变化指标表现出色 我们将前 20 大会员的“净多头持仓占比变化”构造为连续型择时因子，对国债期货四品种展开回测。因子 IC 检验显示：TF、T 上，因子与主力合约未来易日收益呈稳定正相关，TL 上为负相关，TS 上则随窗口长短方向切换。进一步测试显示，指标在多头端的择时效果更好，我们据此设计多头梯度杠杆策略：阈值越高、仓位越重，最高 4×。 测试区间内，TS、TF、T、TL 多头梯度策略年化收益分别为 1.6%、5.2%、7.6%、37.2%，收益波动比与 Calmar 均优于多头持有基准；2025 年 1-8 月样本外超额分别为 0.3%、2.2%、1.4%、17.3%，验证因子具备持续、单调且可落地的多头增强能力。  国债期货会员的个体行为分析 以 TL 为例，我们对国债期货会员的持仓与成交行为进行统计与分析。结果显示：各会员在多头占比、成交持仓比等风格指标上分化显著，但单一会员“蜘蛛网”信号经测试普遍未能跑赢全体会员合成信号，且在最大回撤、胜率、赔率上无优势。  风险提示：模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790121070009 何申昊（分析师） 证书编号：S0790524070009 蒋 韬（分析师） 证书编号：S0790525070001 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 14 目 录 1、 短期交易：蜘蛛网策略在 TL 上表现优秀 ............................................................................................................................... 3 2、 中期交易：净多头持仓占比变化指标表现出色 ...................................................................................................................... 5 3、 国债期货会员的个体行为分析 ............................................................................................................................................... 11 4、 风险提示 ................................................................................................................................................................................... 12 图表目录 图 1： 成交持仓表数据示例(2025-09-30，T2512 合约) ................................................................................................................ 3 图 2： 新版蜘蛛网策略在 2020 年后继续稳步向上 ....................................................................................................................... 4 图 3： 原版蜘蛛网策略在 TL 上表现优秀 ...................................................................................................................................... 5 图 4： 新版蜘蛛网策略在国债期货各品种上表现一般 ................................................................................................................. 5 图 5： 净多头持仓占比变化策略（N=60，s=0.01）表现优秀 ...................................................................