流动性跟踪：存单利率迎下行拐点

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 存单利率迎下行拐点 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：资金面平稳跨月 10 月季初月，流动性自发式宽松，叠加政府债净缴款压力较小，全月资金体感较 为 舒适，仅在月末时点边际收敛，R001、R007 的月均值分别为 1.38%、1.50%，环比下行 5、4bp，均创今年以来最低点（次低为8 月的1.40%、1.50%）。 值得注意的是，月末周存单发行价格却开始回落。10 月以来，在续发压力的作用下，存单一级发行价格持续提价，直至前一周末（24 日），国股行存单平均发行利率基本达到 9 月跨季时的高点。而本周（27-30 日）存单发行价格却迎来逆势下行，国股行 1 年期存单发行利率逐渐由周初的 1.67-1.68%降至 1.63-1.64%水平。 存单价格出现拐点，可能跟宽货币预期落地，央行重启国债买卖有关。此次存单提价发行的原因，除了主动负债管理和为明年存单备案做准备以外，还可能是因为银行缺长钱，需要发行存单以补充。而央行购债操作可直接向银行体系注入中长期资金，稳定银行的负债预期。 ►展望：跨月后，资金面大概率季节性转松 展望下周（11 月 3-7 日），在财政支出的支撑下，资金面大概率季节性转松， R001 或回归 1.35%附近，7 天资金利率或也重回 OMO 上方 5-10bp 水平。 下周政府债净缴款规模转负，仅为-382 亿元，对资金面扰动有限，资金面的利空因素或主要来自于公开市场到期。跨月期间集中投放，叠加 7000 亿 3 个月（91天）买断式逆回购到期，月初首周将有近 2.8 万亿元的资金缺口。 不过，参考 9 月情况，尽管当时面临 3.3 万亿水平的大额到期，月初季节性宽松仍占主导，月初首日资金利率便快速修复至跨月前水平，隔夜利率重回 OMO 利率下方。考虑到当前宽货币信号显著，央行大概率会实施呵护，资金面或将如期转松。关注月初首周买断式逆回购续作情况。 ►公开市场：11 月 3-7 日，公开市场操作到期 2.8 万亿元 11 月 3-7 日，央行公开市场合计到期 27680 亿元，其中逆回购到期 20680 亿元，3M 买断式逆回购到期 7000 亿元。 ►票据市场：月末再现 0 利率，10 月信贷或较弱 10 月以来，票据利率快速下行，跨月前两日基本降至 0 利率。与此同时，大行连续大额净买入，仅在最后一周转为少量卖票，且全月票据净买入规模较去年同期多 3140 亿元。结合票据利率和大行买票来看，10 月信贷或依然偏弱。 ►政府债：10 月政府债净发行明显不及预期 10 月政府债净融资规模下降，合计净发行 5281 亿元（预期为 1.02 万亿元），为全年最低点，环比降 6462 亿元，较去年同期降 3969 亿元。聚焦下周（11 月 3-7日），跨月首周政府债净缴款转负，为-382 亿元（前一周为 1337 亿元）。 ►同业存单：11 月存单到期压力适中 下周（11 月 3-7 日）存单到期 3641 亿元，较前一周的 5808 亿元有所降低。整体来看，11 月存单到期规模为 2.8 万亿元，处于年内相对中性水平（2025 年以来存单到期量月均值为 2.7 万亿元）。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 11 月 1 日 正文目录 1. 资金面平稳跨月 ........................................................................................................................................... 3 2. 超储更新 ..................................................................................................................................................... 5 3. 公开市场：月初首周，公开市场操作将到期 2.8万亿元 ................................................................................... 5 4. 票据市场：月末再现 0 利率，10 月信贷或较弱 ............................................................................................... 7 5.政府债：10 月政府债净发行明显不及预期 ...................................................................................................... 8 6.同业存单：11 月存单到期压力相对适中 .........................................................................................................10 7.风险提示 .....................................................................................................................................................14 图表目录 图 1：资金利率走势与央行净投放情况（bp） ................................................................................................... 3 图 2：银行体系净融出量回落（亿元） ............................................................................................................. 4 图 3：存单加权发行价格回落（%） ................................................................................................................. 4 图 4：截至 10 月 31 日，逆回购余额 20680 亿元，高于 10 月 24 日的 867