日联科技(688531)聚焦工业X射线检测，纵横扩展实现突破

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 33 [Table_Page] 公司深度研究|专用设备 证券研究报告 [Table_Title] 日联科技（688531.SH） 聚焦工业 X 射线检测，纵横扩展实现突破 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 日联科技是国内领先的工业 X 射线智能检测装备供应商。产品包括 X 射线智能检测装备、影像软件和 X 射线源，广泛应用于集成电路及电子制造、新能源电池、铸件焊件及材料等检测领域。公司在各应用领域均积累了优质的头部客户资源，包括英飞凌、宁德时代、比亚迪等国际知名半导体企业、新能源龙头等。 ⚫ 工业 X 射线检测设备市场增长潜力大，国产替代趋势明显。预计 2026年国内市场规模将达 241.4 亿元。增长主要来自三个方向：一是集成电路及电子制造领域随着国内半导体产业发展带来的增量需求；二是新能源电池检测需求受益于动力电池和储能电池市场的快速扩张；三是汽车零部件等传统检测领域的稳定需求。同时，高端检测设备领域的国产替代趋势明显，为国内领先企业带来重要发展机遇。 ⚫ 公司通过纵横两维度延伸持续提升竞争实力：纵向发展方面，在 X 射线源核心部件领域实现突破，完成 90kV 至 180kV 等多型号产品量产，新系列射线源开始小批量出货，实现关键技术自主可控，推动国产替代进程。横向扩展方面，公司积极布局海外市场，境外收入快速增长至 2024年的 0.59 亿元；通过收购 SSTI、珠海九源，获得半导体检测诊断与失效分析设备、新能源电池电性能检测设备供应能力，围绕检测大场景进行布局，打造平台型企业，打开市场空间，有望推动公司实现加速增长。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为2.02/3.20/4.51 亿元，参考可比公司的估值水平，考虑到国内还没有类似的检测设备平台型公司，具有一定稀缺性，我们给予公司 2026 年合理估值 40 倍 PE，对应合理价值 77.20 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。宏观经济及下游市场波动、市场竞争加剧、海外业务扩展及国际局势，新品研发不及预期，技术迭代等风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 587 739 1059 1558 2061 增长率（%） 21.2% 25.9% 43.2% 47.2% 32.3% EBITDA（百万元） 96 136 208 356 509 归母净利润（百万元） 114 143 202 320 451 增长率（%） 59.3% 25.4% 40.7% 58.5% 41.2% EPS（元/股） 1.04 1.25 1.22 1.93 2.72 市盈率（P/E） 97.19 38.10 55.34 34.92 24.74 ROE（%） 3.5% 4.4% 6.1% 9.1% 12.0% EV/EBITDA 79.98 39.38 53.59 31.25 21.65 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 67.40 元 合理价值 77.20 元 报告日期 2025-11-02 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 165.59/106.96 总市值/流通市值（百万元） 11399/7363 一年内最高/最低（元） 73.65/44.95 30 日日均成交量/成交额（百万） 3.9/273 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 37.96/59.22 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC CE No. BOS186 021-38003678 daichuan@gf.com.cn 分析师： 孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 sunboyang@gf.com.cn 分析师： 汪家豪 SAC 执证号：S0260522120004 SFC CE No. BWR740 021-38003792 wangjiahao@gf.com.cn 分析师： 蒲明琪 SAC 执证号：S0260524080003 SFC CE No. BUP066 021-38003807 pumingqi@gf.com.cn 请注意，孙柏阳并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Contacts] -20%2%25%47%70%92%10/2412/2402/2504/2506/2508/2510/25日联科技沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 33 日联科技|公司深度研究 目录索引 一、日联科技：国内领先的工业 X 射线检测装备供应商 .................................................... 5 （一）领先 X 射线检测企业，实现产业链上下游布局 ....................................................... 5 （二）公司营收持续增长，盈利能力较强 .......................................................................... 8 二、X 射线检测：下游景气度高，国产替代加速 .............................................................. 11 （一）集成电池：下游电子制造行业检测要求提升，设备国产化推进中 ......................... 11 （二）电池检测：国产厂商主导，主要受益于检测设备渗透率提升 ................................ 15 （三）铸件焊件：汽车及航天航空领域拉动，X 射线检测需求不断提升 ......................... 17 三、X 射线源：国外垄断，国产突破替代 ........................................................................ 19 四、业务纵横扩展提升竞争力，下游复苏开启新篇章 ...................................................... 22 （一）X 射线源+AI 检测纵向扩张持续巩固公司核心竞争力 ............................................ 22 （二）海外拓展与平台化横向扩展有望提升公司营收 .............................