金工年度策略：分散配置应对美元困局

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 分散配置应对美元困局 华泰研究 林晓明 研究员 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 徐特*，PhD 研究员 SAC No. S0570523050005 xute@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李聪* 研究员 SAC No. S0570522100001 licong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 韩晳* 研究员 SAC No. S0570520100006 hanxi@htsc.com +(86) 10 5679 3937 韩永蔚* 研究员 SAC No. S0570524050002 hanyongwei@htsc.com +(86) 10 6321 1166 应宗珣* 研究员 SAC No. S0570525070009 yingzongxun@htsc.com +(86) 755 8249 2388 陈烨*，PhD 研究员 SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李薇* 联系人 SAC No. S0570124070087 liwei024052@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2025 年 11 月 03 日│中国内地 年度策略 2026 年观点：宏观不确定性加大，分散投资为盾，风险平价为矛 2025 年以来总体呈现风险资产与避险资产同涨的格局。美联储降息预期+AI技术革命推动全球股指上行，同时，中美关系+地缘冲突+美国债务可持续性危机等因素使贵金属价格持续走高。这表明投资者在追逐风险资产收益的同时，也在为潜在的宏观不确定性购买“保险”。在高度一致的预期将资产价格推升至历史高位的过程中，积累的获利盘越多，越容易导致筹码结构脆弱。我们的应对思路是：放弃精准择时，拥抱分散投资，通过构建全天候策略来应对各种可能的经济情景，并借助风险平价工具进行风险控制，以实现长期稳健回报。 美股：多空因素交织，中性思路应对 当前海外资本市场运行受到多空双重因素共同作用：一方面，前期权益资产已积累较高涨幅，盈利增速与估值扩张幅度均处于历史高位，长期配置性价比下降；另一方面，美国债务压力达到历史极值水平，高债务压力推升流动性宽松预期，或将对资产名义价格形成支撑。与此同时，9 月通胀相对年中水平有所上行，根据 Nowcasting 模型预测结果 10 月 CPI 同比或将进一步上行，再通胀风险对货币政策空间造成潜在约束。综合多重因素研判，我们认为当前宜采取中性配置思路，分散配置以应对市场不确定性。 A 股：国内股票中长期具备上行空间，短期或进入风格切换期 A 股从 7 月以来出现风格分化，成长板块明显走强，目前主要宽基指数均到达阶段性新高。中长期视角下，A 股市场具备宏观基本面因素的支撑。国内宏观流动性处于扩张周期，对权益市场形成利好，增长因子进入震荡区间，上行幅度有所放缓，在流动性扩张增长放缓的宏观环境下，市场风险偏好可能呈现结构性分化。风格择时模型提示未来市场风格或从成长占优切为红利占优，投资者在实操中可适当增加对红利股的关注。 黄金：相对看好长期配置价值，但短期波动风险或将抬升 今年以来，全球黄金市场交易情绪高涨，COMEX 黄金 YTD 收益达 54.5%。本轮黄金的上涨节奏，与美国关税政策、美联储降息预期、全球地缘局势等事件的相关节点较为同步。展望未来，长期视角下，受美国债务可持续性等因素影响，具有高信用价值和避险保值属性的黄金，在近几年被各国央行持续购入，其配置价值相对其它资产可能仍长期占优。短期来看， 近三周金价 RSI 指标处于相对高位，市场情绪相对较热，同时 COMEX 黄金库存也存在高位压力，叠加期货现货价差的收敛、全球通胀扰动等因素，投资者存在高位获利离场的动机，黄金短期波动风险可能上升。 宏观不确定性或加剧大类资产双向波动，“全天候配置”正当时 当前全球宏观环境不确定性持续高企，近年来全球主要股票指数以及黄金、铜等代表性资产已累积较高涨幅，估值水平也已处于历史高位区间，未来宏观层面的超预期扰动都可能加剧资产价格的双向波动，推荐采用“全天候”配置思路，主动在全球范围内筛选优质资产并通过风险平价模型进行分散配置，依此思路构建的模拟组合能够有效分散单资产回撤风险，获取长期稳健回报。 风险提示：本文对各类资产价格变化的判断均基于年度视角给出，短期投资者情绪波动或政策冲击引起的相对高频的市场变化，需结合其他方法进行预测。另外，模拟组合的回测绩效是基于历史数据得到，不代表未来。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 本文导读：宏观不确定性加大，分散投资为盾，风险平价为矛 ................................................................................... 4 资产观点：全球股指、黄金等主要资产未来波动率或上升 ........................................................................................... 6 美股：多空因素交织，中性思路应对 .................................................................................................................... 6 长期视角：资产价格行至高位，长期性价比承压 .......................................................................................... 6 短期视角：债务压力推升流动性宽松预期，托底资产名义价格 .................................................................... 7 风险视角：通胀仍存风险，对货币政策空间造成潜在约束 ............................................................................ 8 A 股：中长期具备上行空间，短期或进入风格切换期