银行业25Q3综述：韧性好于预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 银行 银行 25Q3 综述：韧性好于预期 华泰研究 银行 增持 (维持) 沈娟 研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 贺雅亭 研究员 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 蒲葭依 研究员 SAC No. S0570525090001 SFC No. BVL774 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 李润凌* 研究员 SAC No. S0570525100006 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 成都银行 601838 CH 23.25 买入 工商银行 1398 HK 8.31 买入 南京银行 601009 CH 14.78 买入 重庆农村商业银行 3618 HK 8.34 买入 上海银行 601229 CH 12.02 买入 建设银行 939 HK 9.81 买入 宁波银行 002142 CH 35.12 买入 渝农商行 601077 CH 8.29 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 11 月 04 日│中国内地 专题研究 9M25 上市银行营收、净利润同比+0.9%、+1.5%，增速分别较 25H1-0.1pct、+0.7pct。营收增速边际略有下滑，主要因债市波动下其他非息收入增速放缓，利息净收入、中收增长持续回暖。归母净利润增速改善，主要得益于减值计提减少，驱动利润释放。账面不良率整体平稳，拨备覆盖率略有下滑。经过持续两年的上涨，当前银行筹码波动性明显放大，选股重要性提升，建议聚焦两大方向：1）基本面优质，有望随市场风险偏好回升修复估值溢价，如宁波、南京、成都、渝农 AH，2）稳健高股息标的，如上海、工行 H、建行 H。 盈利拆分：息差边际稳定，财富管理发力 息差边际趋稳，财富管理发力，债市收入小幅回调。25Q1-3 上市银行测算累计净息差为 1.41%，测算口径较 H1 基本持平，主要由于负债端成本持续优化。息差降幅收窄驱动 25Q1-3 上市银行净利息收入同比-0.6%，较H1+0.7pct，各类型银行净利息收入普遍改善。三季度资本市场活跃，财富管理业务有所修复，上市银行手续费及佣金净收入同比+4.6%，增速较H1+1.5pct，区域行中收修复弹性更强。另一方面，Q3 债市利率波动，上市银行金融投资收入有所回调。25Q1-3 其他非息收入同比增长 5.3%，增速较 H1 下降 5.3pct，部分银行投资收益韧性好于预期。 资负洞察：信贷稳步投放，存款定期化持续 资产平稳增长，信贷稳健投放。25Q3 末上市银行总资产同比+9.3%，增速较 25H1 末下降 0.3pct，规模扩张整体保持稳健。资产端，金融投资扩张持续提速，信贷增长保持平稳，同业资产有所压降。25Q3 末上市银行贷款、金融投资、同业资产同比+7.8%、+15.8%、+8.5%，增速较 25H1-0.2pct、+0.9pct、-8.5pct。优质区域行信贷增长韧性较强，重庆、江苏、宁波、成都、齐鲁等等仍保持 15%以上贷款增速。负债端，存款增速边际小幅下行， 25Q3 末上市银行存款增速 7.8%，较 25H1-0.5pct。存款定期化趋势仍在延续，25Q3 末样本银行活期率 37.5%，较 25H1 末-0.5pct。 风险透视：不良整体稳健，拨备略有波动 账面不良率整体平稳，拨备覆盖率略有下滑。9M25 末上市银行不良率1.23%，拨备覆盖率 236%，分别较 6 月末持平、微降 2pct，资产质量整体稳健。25Q3 末上市银行关注率为 1.69%，较 25H1 末提升 2bp。25Q3 上市银行年化不良生成率 0.55%，较 25Q2 环比-13bp，各类型银行的不良生成率均边际下行。25Q3 上市银行年化信用成本 0.48%，较 24Q3 同比下行11bp，驱动利润释放。 后市展望：聚焦优异基本面+优质股息 息差逐步企稳+中收持续修复，驱动核心盈利改善。预计 26 年上市银行息差降幅有望进一步收窄，资本市场持续活跃，中收改善动能仍较强，业绩有望逐步筑底回稳。纵向看，截至 11 月 3 日,银行板块 PB（lf）估值 0.70 倍，2010 年以来 PB 估值分位数为 25.37%，处于较低水平。横向看，当前银行行板块 PB（lf）位于 Wind30 个行业末尾。经过持续两年的上涨，当前银行筹码波动性明显放大，选股重要性提升，建议聚焦两大方向：1）基本面优质，有望随市场风险偏好回升修复估值溢价，如宁波、南京、成都、渝农AH，2）稳健高股息标的，如上海、工行 H、建行 H。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 (10)(1)91827Nov-24Mar-25Jul-25Nov-25(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 正文目录 经营概览：利润增速边际回稳 ...................................................................................................................................... 4 盈利拆分：息差边际稳定，财富管理发力 .................................................................................................................... 7 利息收入：息差降幅收窄，利息收入改善 ............................................................................................................. 7 其他非息：债市利率上行，投资收益回调 ........................................................................................................... 10 中间收入：财富管理发力，中收增长提速 ........................................................................................................... 11 资产负债：信贷稳健投放，存款定期化持续 .........................