2026年经济与资产展望：经济渐入稳态，风偏继续提升

1证券研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明大类资产首席分析师：孙付SAC NO：S11205200500042025年11月4日经济渐入稳态，风偏继续提升——2026年经济与资产展望2经济基本面展望：● 2026是“十五五”开局之年，技术革命浪潮风起云涌、科技自强自立迈向新征程，中国经济的全要素劳动生产率和产业竞争力将继续提升，供给端优势将进一步显现。外需：产业和产品的较强竞争力是支撑，中美经贸关系步入阶段性缓和，出口多元化格局进一步塑造，汇率保持相对弹性，出口有望总体稳定。内需：扩大内需是战略基点，短期政策刺激和长期机制完善将共同促内需。财政和货币政策将继续积极加码发力支持消费和有效投资。统一大市场建设和要素市场化改革将清理内需扩张障碍，增进内需潜能。● 物价：在食品价格企稳、文娱消费延续回升、反内卷破除恶性价格竞争下，2026年物价将回升，预计CPI中枢0.6%，PPI中枢-0.8%，下半年GDP平减指数将转正。● GDP增速：综合经济增长趋势特征与宏观政策效能，预计2026年实际GDP增速在4.5%附近，名义GDP增速约4.7%，名义增速回升将带动居民收入和企业盈利改善。政策展望：预计2026年财政政策延续积极给力，赤字率在4%，支出节奏高效并向民生保障领域倾斜。货币金融政策：银行存款迎来一轮重定价，负债端成本将显著下行，为资产端利率下降提供空间，利于降低实体经济融资成本，巩固房地产市场。资产展望：人民币汇率稳定、名义GDP增速回升下，市场风险偏好将继续有所上升。汇率：出口商品的较强竞争力，人民币在跨境贸易金融交易中占比的快速上升，将使得人民币呈现“稳中偏强”。中债利率：货币政策延续宽松，短端利率平稳；物价企稳改善，长债利率易上难下。股票：汇率稳定，名义GDP增速回升带动企业盈利改善，市场风险偏好有望继续提升，看好股票资产。● 风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。核心观点核心观点1. 经济基本面分析与展望1.1 趋势与结构1.2 高频新变化34世界经济概览：世界经济概览：IMFIMF预测预测资料来源：IMF《世界经济展望》（2025,10），华西证券研究所经济增速预测（GDP：%）通胀水平预测（CPI：%）2025202620252026发达经济体1.61.62.52.2美国22.12.72.4欧元区1.21.12.11.9德国0.20.92.11.8法国0.70.91.11.5意大利0.50.81.72西班牙2.922.42日本1.10.63.32.1英国1.31.33.42.5加拿大1.21.522其他发达经济体1.61.82.32.1新兴市场和发展中经济体4.245.34.7亚洲（新兴发展）5.24.71.32.1中国4.84.200.7印度6.66.22.84欧洲（新兴发展）1.82.213.59.3俄罗斯0.6195.2拉美和加勒比地区2.42.37.65巴西2.41.95.24墨西哥11.53.93.3中东和中亚3.53.810.99.5沙特阿拉伯442.12撒哈拉以南非洲4.14.413.110.9尼日利亚3.94.22322南非1.11.23.43.75● 考察相对稳态下经济增速的变化态势，伴随经济体量的扩大，经济增速呈现缓步降台阶。● 预计当前季度GDP环比中枢在1.1%附近，GDP同比在4.5%附近。● 从生产供给端看经济增长，近期GDP增速较工业增加值和服务业生产指数增速偏低，主要是建筑业和农业（合计占GDP比重约14.5%）增速较低。● 近期工业增加值增速较服务业生产指数增速高，货物出口高增速是重要原因。经济增长：趋势与结构特征2012-2013年2014年2015-2017年2018年2019年2023Q3-2024Q4 2025年（E） 2026年（E）GDP季度同比区间（%）7.5-8.07.3-7.76.7-7.16.5-6.95.8-6.44.6-5.44.5-5.44.4-4.6GDP季度同比均值（%）7.87.56.96.86.15.0 5.0 4.5 GDP季度环比区间（%）1.6-2.11.7-1.91.5-1.91.2-1.90.9-1.80.8-1.61.0-1.21.0-1.2GDP季度环比均值（%）1.91.81.71.61.41.31.11.1资料来源：Wind，华西证券研究所中国经济特征及展望 供给端强于需求端：受技术突破并持续创新、丰富的人才资源、制造业政策支持等影响，中国经济产业竞争力强、劳动生产率高、产能具有显著规模效应，这是中国产品在关税压力之下仍具有较强国际竞争优势的基础，带来了出口增速持续超预期增长，工业增加值及服务业生产指数保持较高增速。 需求端：内需偏弱消费：受名义GDP增速放缓影响，居民收入增速亦有所回落；在收入增速放缓中，居民边际储蓄倾向上升，消费支出偏弱。投资：受PPI持续低迷影响，相当一部分企业盈利承压，产能扩张意愿不足；另外，企业出海也带动部分产能向海外转移，这都导致制造业投资增速放缓；严控隐债、土地出让收入下滑，基建项目从传统“铁公机”向民生类社会基础设施转变，项目种类与体量有变化；受房地产销售收缩影响，房企资金压力大，房地产新开工和投资下滑较为明显。出口：中国制造商品竞争力较强，出口区域结构调整，相对有弹性的汇率，出口表现出较强韧劲。 2026年，伴随银行负债端定期存款到期重定价（利率下降），预计在LPR等政策利率引导下银行资产端贷款利率将继续回落，降低居民和企业债务负担，对房地产销售和企业融资需求形成支持。下半年经济动能将有所增强。 2026年，财政政策有望继续保持积极给力状态，狭义和广义赤字率将保持较为显著扩张状态。财政政策将继续加大对消费的补贴支持，提高民生保障水平，支持“两重”项目建设。7● 2026年四个季度实际GDP同比分别为4.4%、4.5%、4.5%和4.6%；全年增速同比4.5%。（四个季度环比为:1.0%、1.1%、1.1%和1.2%）● 预计2026年实际经济增速将在4.5%附近窄幅波动，呈现稳态特征。2026年经济增速预测（实际）：同比约4.5%资料来源：WIND资讯，华西证券研究所● 预计2026年四个季度名义GDP同比分别为4.1%、4.6%、4.9%和5.0%；全年增速同比4.7%。● 预计2026年四个季度GDP平减指数同比分别为-0.3%、-0.1、0.4%和0.4%；全年为0.2%。● 伴随名义GDP增速回升，企业盈利将获得改善。82026年经济增速预测（名义）：同比约4.7%资料来源：WIND资讯，华西证券研究所● 居民可支配收入增速与名义GDP增速基本同步，名义GDP增速放缓将伴随居民名义可支配收入增速放缓。● 在收入放缓中，居民储蓄增速回升，反映居民储蓄倾向提升，消费支出偏弱。9资料来源：Wind，华西证券研究所消费：收入约束与消费意愿● 伴随经济发展，中国居民的消费结构也在变化：服务性消费占比持续在提升（剔除异常冲击时期）。● 参考主要发达经济体消费结构看，中国服务消费占比提升空间仍大。美国服务消费占比约65%。10消费结构：服务消费占比上升，且空间仍大资料来源：WIND资讯，华西证券研究所● 能消费：提高收入与消费能力。核心