保险行业2025年三季度总结：投资驱动业绩%2b新单驱动价值，业绩全面超预期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 [Table_Page] 跟踪分析|保险Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 保险行业 2025 年三季度总结 投资驱动业绩+新单驱动价值，业绩全面超预期 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 利润：权益市场上行推动投资业绩高增，单三季度净利润在高基数下增长超预期。1-3Q25 上市险企归母净利润增速分别为国寿（60.5%）>新华（58.9%）>中国财险（50.5%）>人保（28.9%）>太保（19.3%）>平安（11.5%），单三季度实现高增长：一是权益市场上行，同时险企提升权益配置比例并优化配置结构，由此投资业绩大幅提升，其中新华/太保/国寿的年化总投资收益率分别同比+1.8pct/+0.7pct/+1.0pct；二是部分险企受益亏损保单确认转回和正向营运偏差驱动保险服务业绩改善，Q3 单季国寿/太保分别同比 210%和 54%。其中国寿和新华增速高于主要同业，主因 FVTPL 股票占比较高叠加成长资产配置比例较高，同时国寿还受益利率上行带来保险服务费用转回。而中国财险受益承保利润和投资收益双改善，平安和太保分别因并表等一次性冲击以及税率提升导致增速略低于同业。展望全年，考虑权益市场稳步上行，部分险企 Q4 业绩基数相对偏低，全年有望延续高增趋势。 ⚫ 净资产：环比持续回升。25Q3 归母净资产环比中报增速分别为：新华（20.5%）>国寿（19.5%）>人保（10.2%）>平安（4.5%）>太保（0.8%）。 ⚫ 寿险：停售驱动 Q3 新单整体高增，推动 NBV 增速整体走扩。25 年前三季度 NBV 同比增速依次为新华（非可比口径同比+50.8%）、人保寿（+76.6%）、平安（+46.2%）、国寿（+41.8%）、太保（+31.2%），国寿、平安、人保寿较中报增速走扩，主因预定利率切换推动单三季度FYP 同比高增，分别为国寿（52.5%）>人保寿（46%）>平安（21.1%）>太保（-1.8%）>新华（-3.7%）。另外人力队伍呈现向好趋势，Q3 国寿、平安代理人规模环比增速分别为+2.5%、4.1%。展望 26 年，分红险的浮动收益收益和银行网点扩张预计推动新单增长，利费差改善有望驱动价值率提升，2026 年价值预计保持稳健增长。 ⚫ 财险：大灾减少叠加报行合一驱动 COR 持续改善。量：前三季度保费增速为平安财（7.1%）>人保财（3.5%）>太保财（0.1%）；价：COR分别为人保财（96.1%）<平安财（97.0%）<太保财（97.6%），同比变化幅度分别为-2.1pct、-0.8pct、-1.1pct，主要受益自然灾害损失减少叠加报行合一的推行。展望 26 年，非车险报行合一和新能源车险定价系数放开有望优化 COR，财险保费有望保持稳健增长。 ⚫ 投资建议：三季报业绩超预期，中长期看险企利费差有望边际改善，建议积极关注保险板块，个股建议关注新华保险（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太保（A/H）、中国太平（H）、中国平安（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）。 ⚫ 风险提示：权益市场波动，长端利率下行，自然灾害频发。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-11-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘淇 SAC 执证号：S0260520060001 0755-82564292 liuqi@gf.com.cn 分析师： 陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 chenfu@gf.com.cn 分析师： 唐关勇 SAC 执证号：S0260525070004 021-38003812 tangguanyong@gf.com.cn 请注意，刘淇,唐关勇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 保险Ⅱ行业:Q3 预定利率研究值为 1.9%，产品预定利率阶段性稳定 2025-10-31 保险Ⅱ行业:非车险报行合一落地，盈利性明显改善可期 2025-10-12 保险Ⅱ行业:恢复分红型健康险，助力行业高质量发展 2025-10-08 [Table_Contacts] -20%-11%-2%6%15%24%11/2401/2503/2506/2508/2510/25保险Ⅱ沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 [Table_PageText] 跟踪分析|保险Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PEV/PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 中国平安 601318.SH CNY 57.83 20251029 买入 76.65 8.17 8.74 7.08 6.62 0.68 0.63 14.53% 14.53% 新华保险 601336.SH CNY 67.81 20251031 买入 94.21 14.04 15.12 4.83 4.48 0.72 0.64 43.74% 45.30% 中国太保 601601.SH CNY 35.50 20251031 买入 52.44 5.60 6.09 6.52 5.83 0.54 0.48 17.55% 16.52% 中国人寿 601628.SH CNY 43.97 20251031 买入 55.47 5.84 6.25 7.53 7.03 0.79 0.73 27.92% 25.73% 中国平安 02318.HK HKD 56.15 20251029 买入 74.06 8.17 8.74 6.32 5.91 0.61 0.56 14.53% 14.53% 新华保险 01336.HK HKD 49.10 20251031 买入 70.16 14.04 15.12 3.22 2.99 0.48 0.43 43.74% 45.30% 中国太保 02601.HK HKD 31.50 20251031 买入 41.28 5.60 6.09 5.18 4.76 0.44 0.39 17.55% 16.52% 中国人寿 02628.HK HKD 24.52 20251031 买入 36.18 5.84 6.25 3.86 3.61 0.41 0.37 27.92% 25.73% 中国人民保险集团 01339.HK HKD 6.98 20251031 买入 8.22 1.12 1.27 5.73 5.05 1.03 0.90 27.