光大银行(601818)息差与中收增速回升

2025 年 11 月 01 日 强烈推荐（维持） 息差与中收增速回升 总量研究/银行 目标估值：NA 当前股价：3.34 元 光大银行披露 2025 三季报，25Q1~3 营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为-7.94%、-9.43%、-3.63%，增速分别较 25H1 下降 2.37pct、2.41pct、4.19pct。累计业绩驱动上，规模、中收、拨备计提形成正贡献，净息差、其他非息、成本收入比、有效税率提升形成负贡献。 核心观点： 亮点：（1）单季测算息差回升。25Q3 公司单季测算净息差 1.42%，环比提升3bp。其中生息资产收益率和计息负债成本率分别环比下降 5bp、8bp，负债端成本下行速度更快支撑息差回升。 （2）中收同比增速回正。公司大力发展“阳光财富”业务，构建“阳光交易+”综合服务体系，推进“阳光投行”业务发展， 践行“商投私一体化”策略，提升综合融资服务能力。25Q1~3 净手续费收入同比增速由负转正至增长 2.2%，环比提升 3pct。零售 AUM 达到 3.15 万亿元，同比增长 8%，保持较高增速。（3）资本充足率提高。公司 25Q3 核心一级资本充足率为 9.65%，环比提高16bp。目前去掉分红后的测算 ROE（TTM）为 6.1%，高于 RWA 增速 1.2pct，内生资本能够有效支撑公司发展。 关注：（1）存贷增速放缓。资产端，2025Q3 末贷款同比增长 3.3%，增速环比下降 1.6pct，资产扩张主要由投资类资产增速提高贡献；负债端存款同比增长 4%，增速环比下降 4.4pct。 （2）其他非息收入增速下降。公司 25Q1~3 其他非息收入在高基数下同比下降32.5%，降幅较二季度扩大 22.4pct。一方面债市波动导致公允价值变动损益负增扩大，另一方面三季度浮盈兑现力度放缓，上半年 AC 兑现 19.7 亿元，三季度仅兑现 1.4 亿元。不过这样也为四季度资负和利润摆布留下了空间。 （3）资产质量波动。25Q3 末贷款不良率 1.26%，环比上升 1bp；拨备覆盖率168.92%，环比下降 3.55pct。不过公司测算的不良净生成率环比下降 15bp 至0.8%，未来压力预计可控。 更多详细图表见正文。 投资建议：光大银行基本面扎实稳健，积极发挥特色化经营优势推动全行重点领域贷款保持稳健增长。经营管理质效持续优化，做大做强财富管理、企业交易等特色业务。分红率有所提升，配置价值凸显，建议积极关注。 ❑ 风险提示：经济下行超预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 145685 135415 130382 130563 133951 同比增长 -3.9% -7.0% -3.7% 0.1% 2.6% 营业利润(百万元) 49803 51815 50976 50686 50861 同比增长 -11.0% 4.0% -1.6% -0.6% 0.3% 归母净利润(百万元) 40792 41696 40546 40312 40454 同比增长 -9.0% 2.2% -2.8% -0.6% 0.3% 每股收益(元) 0.61 0.62 0.60 0.60 0.60 PE 5.4 5.4 5.5 5.6 5.5 PB 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 59086 已上市流通股（百万股） 46407 总市值（十亿元） 197.3 流通市值（十亿元） 155.0 每股净资产（MRQ） 10.2 ROE（TTM） 6.7 资产负债率 91.6% 主要股东 中国光大集团股份公司 主要股东持股比例 44.25% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -2 -14 2 相对表现 -2 -38 -18 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《光大银行（601818）—资产质量改善，单季息差稳定》2025-08-31 2、《光大银行（601818）—配置价值仍在》2025-04-26 3、《光大银行（601818）—分红率提升，配置价值凸显》2025-03-29 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 乔丹 S1090525050003 qiaodan3@cmschina.com.cn -20-10010203040Nov/24Feb/25Jun/25Oct/25(%)光大银行沪深300光大银行（601818.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 正文目录 一、 业绩表现 .................................................................................................... 4 二、 非息收入 .................................................................................................... 9 三、 息差及资负 .............................................................................................. 10 四、 资产质量 .................................................................................................. 14 五、 资本及股东 .............................................................................................. 16 六、 风险提示 .................................................................................................. 17 图表目录 图 1：累计营收、PPOP、归母净利润同比增速 ................................................ 5 图 2：单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速 ............................................ 6 图 3：累计同比业绩拆分（2025Q1~3） ........................................................... 6 图 4：累计同比业绩拆分（2025H1） ............................................................... 7 图 5：单季度业绩拆分