信用｜还能继续乐观吗？

请阅读最后一页的重要声明！ 信用 | 还能继续乐观吗？ 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.11.02 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 孟万林 SAC 证书编号：S0160525030002 mengwl@ctsec.com 分析师 涂靖靖 SAC 证书编号：S0160525030001 tujj@ctsec.com 相关报告 1. 《期货｜反弹变为反转？》 2025-11-02 2. 《蓄势待发，看好新高——11 月转债市场月报》 2025-11-02 3. 《流动性 | 11 月资金利率能否向下突破？》 2025-11-01 核心观点 ❖ 央行重启国债买卖之后，利率应声而下，信用债跟随利率整体下行，但信用利差下行幅度不高。 ❖ 为什么近期信用债表现较好？ 首先，利率经历了三季度的持续上行，市场做多热情逐步集聚。在降息相关传闻、国债买卖重启等推动下，利率也的确逐步下行，信用债跟随下行。但即使是在下行过程中，长利率博弈难度也较高；加上今年机构收益较薄，行为上相对谨慎。 中短信用债攻守兼备，信用债基在票息支持下，今年以来的投资收益表现相对较好，也助推了市场净买入信用债的情绪。 从机构行为观察，公募基金是目前市场上最主要的净买入方，银行理财规模增长稳健，也在持续净买入，但或受到理财净值化的推进，买入力度似乎有一定欠缺。 跨季之后，资金面逐步稳定，对信用债行情也起到了推动作用。且由于基本面偏弱，资金面预期稳定。 ❖ 还能继续乐观吗？ 对于信用利差的判断，我们认为不宜太乐观。毕竟资金利率的波动对信用利差影响较大，而我们即将进入 12 月，跨年背景下，资金利率波动将较大，不利于利差的压降。 当然，从收益率的角度来看，国债买卖重启、存单利率明显下行，信用债预计还将跟随市场整体下行，只是类似 10 月超预期的表现可能性不高。 ❖ 各品种如何参与？ 中短债我们仍认为值得继续关注，在存单下行之后，中短信用债有进一步下行的空间。二永债，我们认为仍然值得关注 5 年二永债交易机会，近两周二永债表现弱于普信，但短期的比价波动不影响中长期定价中枢。超长债可以适当止盈。 机构行为与交易回顾：本周保险继续增持超长债，整体信用债买入力度小幅增加；基金买入力度小幅下降；本周理财和其他产品类信用债继续增持，其他产品类增持力度较上周大幅增加。二级市场交易方面，1 年内占比下降，中长久期交易占比小幅上升。本周非金信用债完成净融资 6 亿元，本年累计完成净融资 18761 亿元，其中城投-277 亿元，本年累计净融资-110 亿元。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 信用还能继续乐观吗？ ............................................................................................ 5 1.1 信用为什么表现较好？ ......................................................................................... 5 1.2 还能继续乐观吗？ ............................................................................................... 8 1.3 组合如何构建？ .................................................................................................. 9 2 信用买什么？ ....................................................................................................... 12 3 市场回顾：收益率全面下行 ..................................................................................... 15 3.1 市场表现如何？ ................................................................................................. 15 3.2 机构配置力量稳定 .............................................................................................. 16 3.3 成交占比：1Y 内交易占比继续下降 ....................................................................... 17 3.4 非金信用债发行期限下滑 ..................................................................................... 19 4 数据跟踪：一级发行情况统计 .................................................................................. 21 5 数据跟踪：二级估值变动细节 .................................................................................. 25 6 风险提示 ............................................................................................................. 30 图表目录 图 1： 各类基金的 YTD(截止 10/31) ............................................................................ 5 图 2： 各类基金的中位数收益变化 ............................................................................... 5 图 3： 静态持有 3 个月的投资收益（2025/9/30） .......................................................... 5 图 4： 持有 3 个月，各类债券具有较强的扛跌能力（2025/9/30） ............................