【平安固收】2025年10月托管月报：预计11-12月供给平稳，保险配置维持强劲

【平安固收】2025年10月托管月报：预计11-12月供给平稳，保险配置维持强劲证券研究报告平安证券研究所固定收益团队2025年10月31日请务必阅读正文后免责条款分析师：刘璐S1060519060001 （证券投资咨询）邮箱：liulu979@pingan.com.cn分析师：陈蔚宁S1060524070001（证券投资咨询）邮箱：chenweining369@pingan.com.cn核心摘要 25年9月新增托管规模1.1万亿，为年内最低水平。债券托管余额同比增速为14.2%，较8月下滑0.75个百分点。 分券种：政府债、信用债为供给主力，同业存单偏弱。国债、地方政府债、公司信用债分别较季节性多增1372亿元、308亿元、3023亿元。政金债较季节性少增1343亿元，或因5000亿元新型政策性金融工具的融资集中在8月；同业存单较季节性少增7479亿元，延续偏弱态势。 分机构：银行、保险增持，非法人产品减持。商业银行买债力度有所下降，9月银行增持9812亿元（考虑买断逆），银行增持规模占新增政府债托管规模比重为68%，处于历史偏低水平。9月10Y国债中位数上行至1.85%，吸引保险增持2528亿元，较季节性多增1242亿元，主要增持地方政府债和信用债。利率上行叠加季末回表，资管户减持2366亿元，较季节性少增3313亿元，主要减持信用债、同业存单、金融债等持仓占比高的券种。外资减持449亿元，较季节性少减152亿元，主要减持同业存单。券商增持227亿元，较季节性少增358亿元，主要增持地方政府债。 债券供给和机构行为展望：1）债券供给：预计11-12月国债和专项债净融资规模在1.0万亿和9300亿元，供给较为平稳。2）银行：考虑央行买债重启及贷款增速仍在低位，预计银行配债保持中性至略强的水平。3）保险机构：保费充裕，收益率回升至有配置吸引力的水平，预计维持较强配债力度。4）资管户：负债端回流，债市回暖，买入力量预计增强。但是需关注基金负债端可能仍然受到公募收费新规的潜在利空影响，观察基金赎回情况。 风险提示：货币政策转向，财政提前加码，机构超预期行为。9月债券新增托管规模1.1万亿元，为年内最低水平 2025年9月，债券托管余额同比增速为14.2%，较8月下滑0.75个百分点。当月新增托管规模为1.1万亿元，为年内最低水平；同比少增约0.9万亿。25年9月债券新增托管量同比增速回落资料来源：中债、上清所、上交所、深交所，平安证券研究所325年9月债券新增托管规模1.1万亿元（亿元）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0500010000150002000025000300003500040000新增托管量（亿元）托管量同比增速（%）05000100001500020000250003000035000400001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025分券种：政府债、信用债为供给主力，同业存单偏弱政府债、信用债较季节性多增，政金债、同业存单较季节性少增 从券种看，9月国债、地方政府债、公司信用债分别较季节性多增1372亿元、308亿元、3023亿元。 政金债和同业存单净融资大幅低于季节性。政金债较季节性少增1343亿元，或因5000亿元新型政策性金融工具的融资集中在8月，8月政金债净融资4293亿元，为23年以来单月净融资最高的月份，较季节性高3227亿元，此外据21世纪经济报10月23日报道，该工具投放已近3000亿元，投放进度较快说明资金或已基本到位。同业存单较季节性少增7479亿元，延续偏弱态势。25年9月各券种新增托管量（亿元）资料来源：中债、上清所、上交所、深交所，平安证券研究所；注：季节性因素计算为22-24年同期均值（下同）5(6000)(4000)(2000)0200040006000800010000国债地方政府债政策性金融债政府支持债券信用债金融债券可转可交债ABSREITs同业存单当月增量季节性因素国债、地方债供给均小幅下滑 9月国债新增供给规模为7612亿元，地方债新增供给为4551亿元，环比均有回落。二者合计1.2万亿，同比回落3519亿元。国债月托管增量（亿元）资料来源：中债、上清所、上交所、深交所，平安证券研究所6地方债月托管增量（亿元）-4000-20000200040006000800010000120001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025-20000200040006000800010000120001400016000180001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025同业存单、金融债供给下滑，信用债供给回升 9月同业存单净供给-4075亿元，金融债净供给171亿元，均较8月进一步下滑，央行通过买断逆、OMO、MLF等工具充分满足了银行的流动性需求。 公司信用债净供给2693亿元，环比增加1158亿元，主要由央企信用债支撑。资料来源：中债、上清所、上交所、深交所，平安证券研究所7同业存单月托管增量（亿元）公司信用类债券月托管增量（亿元）金融债月托管增量（亿元）-10000100020003000400050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202320242025-10000-5000050001000015000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025-8000-6000-4000-2000020004000600080001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025分机构：银行、保险增持，非法人产品减持银行、保险增持，非法人产品、外资减持 9月债券收益率震荡上行，资管户继续减持，配置盘是增持主力。配置户中，银行增配9812亿元（加回买断逆），保险配置2528亿元，后者表现强于季节性。非法人产品（资管户）和外资均为净减持，券商自营、资管户均弱于季节性。25年9月银行、保险增持，非法人产品减持（亿元）资料来源：中债、上清所、上交所、深交所，平安证券研究所6812 227 2528 (2366)(449)-4000-200002000400060008000100001200014000商业银行券商自营保险机构非法人产品境外机构当月增量季节性因素注：非法人产品包括银行理财，证券资管计划，基金专户和部分公募基金产品，信托机构，私募基金配置盘：银行配置力度处于中性略偏低水平 银行9月买入规模为9812亿元（考虑买断逆规模），较季节性少增2051亿元，与政府债、政金债供给放缓有关。 剔除供给的扰动，9月银行配置力度处于中性略偏低水平。9月银行增持规模占新增政府债托管规模比重为68%，明显低于过去12个月的78%，处于历史中性偏低水平。银行月托管增量（亿元）资料来源：中债、上清所、上交所、深交所， wind，平安证券研究所10银行配债规律-4000-20000200040006000800010000120001