安踏体育(02020.HK)公司深度报告：走向世界的多品牌运动鞋服巨头

2025 年 11 月 05 日 走向世界的多品牌运动鞋服巨头 —安踏体育（2020.HK）公司深度报告 买入(首次) 投资要点 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-10-30 当前股价（港元） 79.60 总市值（亿港元） 2234.5 总股本（百万股） 2807.2 流通股本（百万股） 2807.2 52 周价格范围（港元） 73.55-106.3 日均成交额（百万港元） 947.9 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 安踏集团多品牌动能转换，海内外正形成双轮驱动 集团多品牌运营能力强劲，近期小品牌业务+线上业务增长快，2025H1“所有其他品牌”收入录得增长 61.1%；主品牌、FILA 增长放缓，仍有 5%左右的稳定增长。公司多品牌矩阵涵盖全定位、全品类、全年龄段，能够满足多元人群多样化的运动需求。集团（不含亚玛芬体育）已在东南亚市场成功布局，近期亦进军中东及非洲市场，加持亚玛芬体育在海外的经验，安踏、亚玛芬两大集团双轮驱动的集团全球化战略未来可期。 ▌ 安踏主品牌、FILA 稳定增长，优化单店有望更进一步 产品端，高研发投入与科技含量赋予主品牌产品独特竞争力。渠道端，推出多元新业态，立体式精准获客，并与子品牌/子产品系列形成组合拳。截至 2024 年 12 月 31 日，安踏主品牌共 9919 家门店，年同比增长 0.90%； FILA 共 2060 家门店，年同比增长 4.46%；主品牌与 FILA 正优化店效，主品牌店效从 2021 年的约 250 万元提升至 2024 年的近 350 万元，FILA 从 2021 年的 1062 万元提升至 2024 年的 1292 万元。营销端，安踏主品牌借由联名与特殊产品系列实现品牌向上，FILA 借助营销巩固时尚运动这一独特市场定位。 ▌ 户外子品牌群细分性、覆盖性良好，于风口高速增长 户外品牌群为集团第三增长曲线，近期收入增长迅速，占整体收入比例亦快速提升；其毛利率稳定，高达 70%。不同品牌品类较为细分，加总后基本覆盖户外全品类、全定位，有助于稳固集团户外市场领先地位。户外子品牌渠道稳步扩张，追求可持续增长。截至 2024 年 12 月 31 日，DESCENTE共 226 家门店，年同比增长 20.86%；KOLON SPORT 共 191 家门店，年同比增长 16.46%。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%安踏体育恒生指数公司研究 券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 公司治理稳健，服务多元化战略 公司成立以来，始终以稳健的风格进行经营。公司由丁氏家族绝对控股，保证企业经营的稳定性。集团 2 次配售新股目的分别为物色&收购国际体育用品品牌/一般营运、偿还集团未偿付的财务负债/一般营运，赋能企业多品牌运营。公司拥有“与员工共生”的可持续发展核心价值观，实行股份奖励计划，并积极推动职业经理人改革，引入海内外优秀管理人才赋能公司管理，推动管理团队与员工构成多元化。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 77.72、87.30、100.63 亿元，EPS 分别为 4.73、5.22、5.91 元，当前股价对应 PE 分别为 15.3、13.9、12.3 倍（使用汇率：1 港元=0.91 人民币）。公司多品牌运营稳健，户外细分领域增长迅捷，出海前景广阔，首次覆盖给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 （1）运动鞋服行业库存风险（2）主品牌、FILA 业务增速不及预期（3）户外子品牌业绩增长不及预期（4）多元渠道表现不及预期（5）行业竞争加剧风险（6）产业政策变化风险（7）宏观经济波动风险（8）海外政策变化风险 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 70,826 77,728 87,301 100,631 增长率（%） 13.6% 9.7% 12.3% 15.3% 归母净利润（百万元） 15,596 13,269 14,654 16,582 增长率（%） 52.4% -14.9% 10.4% 13.2% 摊薄每股收益（元） 5.56 4.73 5.22 5.91 ROE（%） 25.3% 19.3% 19.1% 19.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 安踏集团：多品牌动能转换，全球化未来可期 ............................................... 5 1.1、 品牌组合拳多管齐下，小品牌&海外业务成新增长点 ................................... 5 1.2、 鞋服业务齐头并进，战略维持自产比例 .............................................. 7 1.3、 财务画像：盈利强劲，运营健康 .................................................... 8 2、 安踏主品牌：大众定位，品牌向上 ......................................................... 9 2.1、 研发投入持续领先，科技赋能产品向上 .............................................. 10 2.2、 渠道变革：店铺面貌多元化+DTC 转型带动新增长 ...................................... 11 2.3、 联名系列推高价格带，独到营销推动品牌升级 ........................................ 13 2.4、 主品牌单店模型：投资回报周期约 1.4 年 ............................................ 15 3、 FILA：时尚运动，需求驱动差异化赛道 ..................................................... 15 4、 户外及其他子品牌群：高端赛道，兼有大众，近年快速增长 ................................... 17 5、 公司治理：稳健经营，步步领先 ........................................................... 21 5.1、 发展历程：从晋江到世界 .......................................................... 21 5.2、 股权结构长期稳定，配售服务企业战略 .............................................. 22 5.3、 员工治理彰显人文关怀，多元化促国际化 ....