中小盘行业2026年度投资策略：网下打新全面回暖，“并购六条”成效显著

网下打新全面回暖，“并购六条”成效显著中小盘行业2026年度投资策略姓名 周佳（分析师）证书编号：S0790523070004邮箱：zhoujia@kysec.cn姓名 张越（分析师）证书编号：S0790123090001邮箱：zhangyue@kysec.cn姓名 赵晨旭（联系人）证书编号：S0790124120019邮箱：zhaochenxu@kysec.cn2025年 11月2日证券研究报告证券研究报告1. 新股：打新市场全面回暖，“A+H”上市持续升温沪深两市IPO逐步常态化，网下打新市场显著回暖。从网下打新市场看，2025年以来，在新股首日表现持续亮眼和首发募资额明显提升的共同驱动下，打新收益较2024年同期出现大幅提升。截至2025年9月30日，2025年前三季度A类单账户顶格申购打新收益由2024年同期的430亿元上升至777亿元，同比增长80.5%；3亿规模A类账户打新收益率达1.8%，较2024年同期的1.2%明显提升。北交所打新热情高涨，赚钱效应明显提升。随着北交所新股发行PE的下降、新股质地的提升以及二级市场的回暖，2025年以来北交所新股首日涨幅持续亮眼。截至2025年9月30日，北交所2025年前三季度新股平均首日涨幅高达339.64%。新股首日涨幅的明显提升为北交所网上打新带来显著赚钱效应，2025年前三季度北交所顶格申购网上打新收益合计超30万元。同时，良好的赚钱效应也带动了北交所打新热情的提升。截至2025年9月30日，2025年前三季度北交所新股平均有效申购户数达56.3万户，较2024年同期同比增长182.8%；平均网上冻结资金高达6079亿元，较2024年同期同比增长320.37%。政策+市场+企业三方合力，“A+H”上市持续升温。在内地和香港两地监管政策支持、港股二级市场回暖和企业国际化战略的多重驱动下，2025年港股市场迎来“A+H”上市热潮。截至2025年9月30日，2025年以来已有12家A股上市公司成功登陆H股；此外还有66家A股上市公司新提交转H股的申请；且这些企业主要来自电子、电力设备、医药、计算机、机械等新质生产力行业。2. “并购六条”成效显著，并购重组向“新”而行政策：监管机构与地方政府暖风频吹，开启新一轮并购政策周期。2024年9月24日，“ 并购六条”提出要进一步强化并购重组资源配置功能，开启新一轮并购重组政策放松周期。随后，深圳、上海、广州、北京等地方政府均单独发文支持企业并购重组。市场：产业整合与科技创新双向发力，推动新一轮并购重组浪潮。“并购六条”后并购重组市场活跃度显著提升，“并购六条”落地一年以来累计新披露交易已达163起，数量较“并购六条”前一年实现翻倍以上增长。从发展趋势看，“并购六条”后并购重组市场以产业整合和新质生产力并购为主导。一方面，“并购六条”落地一年以来产业并购占比近七成。另一方面，以电子行业为代表的硬科技行业正引领新一轮并购浪潮，科创板并购重组活跃度显著提升。3.风险提示：IPO政策变动，并购重组政策变动等。1并购：“并购六条”成效显著，并购重组向“新”而行23CONTENTS新股：打新市场全面回暖，“A+H”上市持续升温风险提示日期政策/事件IPO相关内容2023.8.27证监会发布《统筹一二级市场平衡 优化IPO、再融资监管安排》证监会充分考虑当前市场形势，完善一二级市场逆周期调节机制；根据近期市场情况，阶段性收紧IPO节奏，促进投融资两端的动态平衡2024.4.12国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》进一步完善发行上市制度。提高主板、创业板上市标准，完善科创板科创属性评价标准。提高发行上市辅导质效，扩大对在审企业及相关中介机构现场检查覆盖面。将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。从严监管分拆上市。强化发行上市全链条责任。进一步压实交易所审核主体责任，完善股票上市委员会组建方式和运行机制，加强对委员履职的全过程监督。建立审核回溯问责追责机制。进一步压实发行人第一责任和中介机构“看门人”责任，建立中介机构“黑名单”制度。加大发行承销监管力度。强化新股发行询价定价配售各环节监管，整治高价超募、抱团压价等市场乱象。从严加强募投项目信息披露监管。依法规范和引导资本健康发展，加强穿透式监管和监管协同，严厉打击违规代持、以异常价格突击入股、利益输送等行为。2024.6.19证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》严把入口关，优先支持新产业新业态新技术领域突破关键核心技术的“硬科技”企业在科创板上市。进一步完善科技型企业精准识别机制。支持优质未盈利科技型企业在科创板上市。试点调整适用新股定价高价剔除比例，提高有长期持股意愿的网下投资者配售比例。2025.6.10中共中央办公厅 国务院办公厅印发《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市2025.6.18证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛上提出科创板将推出进一步深化改革的“1+6”政策措施证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》“1”是指在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，更加精准服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大的优质科技企业，同时在强化信息披露和风险揭示、加强投资者适当性管理等方面做出专门安排。“6”是指在科创板推出六项措施，引入资深专业投资者的制度、试点IPO预先审阅机制、扩大第五套标准适用范围、支持在审未盈利企业对老股东开展增资扩股活动、健全支持科创板上市公司发展的制度机制、健全投资和融资相协调的市场功能。2025.6.24中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》支持生产、渠道、终端等消费产业链上符合条件的优质企业通过发行上市、“新三板”挂牌等方式融资2025.7.13上交所正式发布《科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》等配套业务规则1.科创成长层调出条件实施“新老划断”：存量32家未盈利企业将自指引发布实施之日起进入科创成长层，新注册的未盈利企业将自上市之日起进入2.进一步明确预先审阅机制的适用情形：规定“开展关键核心技术攻关或者符合其他特定情形的科技型企业，因过早披露业务技术信息、上市计划可能对其生产经营造成重大不利影响，确有必要的”，可以申请预先审阅3.明确资深专业机构投资者的认定条件：明确资深专业机构投资者应当治理结构健全、管理资产规模较大、具有良好诚信记录，主要包括私募基金、政府出资设立的基金、链主企业及其设立的投资机构等主体表1：A股IPO政策从阶段性收紧转为定向宽松，为优质硬科技企业上市打开通道资料来源：国务院、证监会、上交所、深交所、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所（截至2025.6.30）受理提速+终止降速，A股IPO市场进入高质量发展新阶段。从IPO受理看，2025年IPO受理速度明显加快，北交所成主力战场。自2025年3月IPO受理全面重启以来，三大交易所受理量呈现快速增长。截至2025年6月30日，全年累计受理企业达162家，已超过20