固收点评：颀中转债，显示驱动芯片先进封测龙头

东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20251105 颀中转债：显示驱动芯片先进封测龙头 2025 年 11 月 05 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《“低利率”和“低波动”环境下的活跃券利差交易策略》 2025-11-04 《公募债基赎回费率调整如何影响信用债和二永债走势？》 2025-11-03 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 颀中转债（118059.SH）于 2025 年 11 月 3 日开始网上申购：总发行规模为 8.50 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于高脚数微尺寸凸块封装及测试项目和颀中科技（苏州）有限公司先进功率及倒装芯片封测技术改造项目。 ◼ 当前债底估值为 98.59 元，YTM 为 2.01%。颀中转债存续期为 6 年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为 AA+/AA+,票面面值为 100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的 108.00%（含最后一期利息），以 6 年 AA+中债企业债到期收益率 2.26%（2025-11-04）计算,纯债价值为 98.59 元，纯债对应的 YTM 为 2.01%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 98.91 元，平价溢价率为 1.10%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2026 年 05 月 07日至 2031 年 11 月 02 日。初始转股价 13.75 元/股，正股颀中科技 11 月4 日的收盘价为 13.60 元，对应的转换平价为 98.91 元，平价溢价率为1.10%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 4.94%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 13.75 元计算，转债发行 8.50 亿元对总股本稀释率为 4.94%，对流通盘的稀释率为 14.45%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计颀中转债上市首日价格在 126.64~140.59 元之间，我们预计中签率为 0.0028%。综合可比标的以及实证结果，考虑到颀中转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在35%左右，对应的上市价格在 126.64~140.59 元之间。我们预计网上中签率为 0.0028%，建议积极申购。 ◼ 颀中科技是集成电路高端先进封装测试服务商，可为客户提供全方位集成电路封测综合服务。凭借在集成电路先进封装行业多年耕耘，公司在以凸块制造和覆晶封装为核心的先进封装技术上积累了丰富经验并保持行业领先地位，形成以显示驱动芯片封测业务为主，电源管理芯片、射频前端芯片等非显示类芯片封测业务齐头并进的良好格局。作为境内最早具有显示驱动芯片全制程封测能力的企业之一，公司通过 20 年来不断发展与创新，现已成为境内第一、全球第三的显示驱动芯片封测厂商，并逐步将业务拓展至非显示驱动芯片封测领域，积极构筑第二增长曲线。时至今日，公司已成为境内规模最大、技术水平领先的显示驱动芯片封测企业，非显示类芯片封测业务规模也持续攀升。未来，公司持续以主动积极、开拓创新的态度，进一步提升核心竞争力，为客户提供世界一流的先进封测服务。 ◼ 2020 年以来公司营收波动上涨，2020-2024 年复合增速为 22.55%。自2020 年以来，公司营业收入总体有所波动，同比增长率呈“倒 N 型”波动，2020-2024 年复合增速为 22.55%。2024 年，公司实现营业收入19.59 亿元，同比增加 20.26%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2020-2024 年复合增速为 54.57%。2024 年实现归母净利润 3.13 亿元，同比减少 15.71%。截至最新报告期（2025/09/30），2025 年 Q1-3，颀中科技的营业收入和归母净利润规模分别达到 16.05 亿元、1.85 亿元。 ◼ 颀中科技营业收入主要来源于显示驱动芯片、非显示类芯片封测和其他业务，产品结构年际变化。2022 年以来，显示驱动芯片收入占主营业务收入比重稳中有升，2022-2024 年占主营业务收入比重分别为 88.64%、89.77%和 89.73%。2022 年以来，非显示类芯片封测收入占主营业务收入比重稳中有降，2022-2024 年占主营业务收入比重分别为 9.12%、 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 13 7.97%和 7.75%。公司其他业务收入主要为含金废液、光罩等销售产生的收入，占营业收入的比例较低。2022 年以来，其他业务收入占主营业务收入比重稳中有升，2022-2024 年占主营业务收入比重分别为 2.23%、2.26%和 2.52%。 ◼ 颀中科技销售净利率和毛利率呈“倒 U 型”波动，销售费用率稳中有降，财务费用率和管理费用率下降。2020-2024 年，公司销售净利率分别为 6.42%、23.46%、23.02%、22.81%和 15.99%，销售毛利率分别为33.31%、40.57%、39.41%、35.72%和 31.28%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 13 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 5 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 7 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 8 3.1. 财务数据分析....................................................................................................................