银行业年度策略：聚焦红利与复苏双主线

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 银行 聚焦红利与复苏双主线 华泰研究 银行 增持 (维持) 沈娟 研究员 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 贺雅亭 研究员 SAC No. S0570524070008 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 10 6321 1166 蒲葭依 研究员 SAC No. S0570525090001 SFC No. BVL774 pujiayi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 李润凌* 研究员 SAC No. S0570525100006 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 成都银行 601838 CH 23.25 买入 工商银行 1398 HK 8.31 买入 南京银行 601009 CH 14.78 买入 重庆农村商业银行 3618 HK 8.34 买入 建设银行 939 HK 9.81 买入 上海银行 601229 CH 12.02 买入 宁波银行 002142 CH 35.12 买入 渝农商行 601077 CH 8.29 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 11 月 03 日│中国内地 年度策略 展望 2026 年，友好的政策环境有望支撑银行业绩筑底回升，构筑价值投资基本盘。当前货币政策在保持宽松同时高度重视银行息差稳定性，财政积极发力以改善经济活力，叠加地方化债与房地产政策确定性增强，为银行创造了近年来相对友好的政策组合。我们预计 2026 年上市银行息差有望企稳、中收持续修复，带动业绩筑底回升。但经过持续两年的上涨，当前银行筹码波动性明显放大，“躺赢”时代不再，选股重要性提升，建议聚焦两大方向：1）基本面优质，有望随市场风险偏好回升修复估值溢价，如宁波、南京、成都、渝农 AH，2）稳健高股息标的，如上海、工行 H、建行 H。 政策取向：平衡息差压力，夯实经营底盘 当前宏观政策组合从“单向让利”切换至“双向平衡”的新阶段，更有利于银行稳健经营。25Q1 货政报告首次写入平衡好“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，反映对保持银行息差相对稳定、增强金融支持实体经济可持续性的高度重视。同时，财政政策更为积极，支出重点向补充实体经济现金流、提振消费和民生倾斜，对稳增长、稳预期和稳市场主体现金流起到积极作用，有望改善经济基本盘、夯实银行经营质量。地方化债与房地产止跌回稳的政策确定性增强，缓释资产质量担忧。稳托底+平衡息差压力下的稳发展，为银行创造了近年来相对友好的政策组合。 经营展望：业绩筑底回稳，优质行韧性强 息差逐步企稳，驱动核心盈利修复，26 年上市银行业绩有望逐步筑底回稳。政策持续呵护下，25H1 以来银行息差呈现出企稳态势，支撑利息净收入增长回暖。随资产端定价趋稳+负债端成本持续改善，26 年息差降幅有望进一步收窄，支撑核心盈利修复。资本市场活跃度提升，财富管理需求释放下，中收持续修复动能较强。投资或为业绩主要扰动，受制于前期浮盈集中兑现，后续操作空间预计收窄，债市若步入震荡环境，其他非息收入大幅增长空间有限。但由于利息收入在银行营收中占据主导地位（占比 70%+），预计息差企稳带动下，26 年上市银行业绩有望筑底回稳，优质区域行弹性更强。 资金观察：关注险资+产业资本增量资金 险资+产业资本或为未来重要的增量配置盘。险资为权益市场未来重要增量，后续需关注 26 年初非上市保险公司实施 I9、新增 OCI 账户配置缺口+大型保险公司有望每年新增保费 30%配置权益，预计盈利稳健、股息回报较高的银行为增持优选。地方国资积极加大对本地银行股投资力度，成都、南京、青岛、常熟等优质区域行陆续获增持，有望形成双赢格局。资产管理公司（AMC）增持多家全国性银行，单笔金额较大、且介入董事席位较为普遍，关注后续资金动向。此外当前公募持仓压降至相对低位，关税谈判落地+人民币升值预期背景下外资有望增持，把握配置窗口。 投资策略：聚焦优异基本面+优质股息 红利配置价值仍为底色，关注优质行估值溢价回归空间。经过持续两年的上涨，当前银行筹码波动性明显放大，“躺赢”时代不再，选股重要性提升，我们认为具备优质基本面和稳健高股息的个股仍值得关注： 1）随经济预期改善与市场风险偏好持续回升，资金逻辑有望从纯高股息防御策略，逐步切换至对基本面质量与盈利弹性的关注，优质银行有望迎来更显著的估值修复与溢价回归空间，如宁波、南京、成都、渝农 AH。2）持续低利率环境下，红利配置价值仍为底色，具备股息优势的稳健个股仍具有配置价值，如上海、工行 H、建行 H。 风险提示：市场风格切换；非息收入扰动超预期。 (10)(1)91827Nov-24Mar-25Jun-25Oct-25(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 正文目录 引言 .............................................................................................................................................................................. 4 政策取向：平衡息差压力，夯实经营底盘 .................................................................................................................... 5 货币政策：货币适度宽松，呵护银行息差 ............................................................................................................. 5 财政政策：财政多维施策，夯实经营底盘 ............................................................................................................. 7 风险化解：化债力度加码，地产支持延续 ............................................................................................................. 9 经营展望：业绩筑底回稳，优质区域行韧性强 ...................................................