2025年三季报点评：新材料、化肥产销稳步增长，2025Q3展现经营韧性

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 11 月 09 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 26.57 元 华鲁恒升（600426） 基 础化工 目标价： ——元（6 个月） 新材料、化肥产销稳步增长，2025Q3 展现经营韧性 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 21.23 流通 A 股(亿股) 21.19 52 周内股价区间(元) 19.88-27.99 总市值(亿元) 564.14 总资产(亿元) 492.57 每股净资产(元) 15.40 相 关研究 [Table_Report] 1. 华鲁恒升（600426）：煤化工行业领军者，煤气化平台优势突出 (2025-09-03) [Table_Summary]  事件：华鲁恒升发布 2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入 235.52亿元，同比减少 6.46%，实现归母净利润 23.74亿元，同比减少 22.14%；2025年三季度实现营业收入 77.89 亿元，同比减少 5.07%，环比减少 2.54%，实现归母净利润 8.05 亿元，同比减少 2.38%，环比减少 6.61%。  新材料、化肥产销稳步增长，煤、苯等原料价格降低。根据生产经营公告，2025年前三季度公司新能源新材料相关产品、肥料、有机胺、醋酸及衍生品产/销量分别为 357.35万吨/216.34万吨、439.14万吨/433.29万吨、42.42万吨/43.92万 吨 、 115.49 万 吨 /114.38 万 吨 ， 分 别 同 比 +12.40%/+13.83% 、+30.16%/+35.45%、-5.88%/+0.87%、+5.30%/+1.64%。2025前三季度公司主要产品价格区间情况为尿素（1450-2060元/吨）、异辛醇（5840-7080 元/吨）、尼龙 6（7880-10310元/吨）、己二酸（5300-8400元/吨）、己内酰胺（7390-9960元/吨）、醋酸（2010-2630 元/吨）、碳酸二甲酯（2920-5220 元/吨）。公司新能源材料、化肥产销量保持较好增长。受到市场供需情况的影响，尿素价格处于偏低水平震荡。成本端，原料煤、苯、丙烯价格区间分别为 600-780 元/吨、4690-7170 元/吨、5560-6450元/吨，公司主要原材料采购价格均有降低，缓解成本压力。  9月尿素产量环比下降，库存压力有所缓解。根据百川盈孚数据，截至 10 月 31日，国内尿素报 1613元/吨，同比上月下降 1.95%。截至 10 月 31日，国内尿素行业库存为 171 万吨，周环比下降 9.04%，较上周明显去库，库存压力稍有缓解。9 月尿素产量为 585 万吨，环比下降 3.13%，同比增长 1.17%，随着天气转好，下游需求有望回暖，尿素供需格局有望改善。  多板块协同发展，二元酸项目投产巩固优势地位。公司为多业联产的综合型化工企业，依托煤气化平台打造“一体多线”产业链。今年 9 月公司发布公告，20 万吨/年二元酸项目正式投产，项目预计总投资 8.67 亿元，项目建成投产可巩固行业地位，提高运营效率，增强产品竞争能力。  盈利预测与投资建议。公司是煤化工龙头企业，依托洁净煤气化平台，打造“一体多线”产业链，尿素、有机胺、醋酸等产品规模靠前，随着荆州基地放量，有望打开成长空间。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.73元、2.11元、2.45元，对应 PE 分别为 15 倍、13 倍、11 倍，维持“买入”评级。  风险提示：新项目投产不及预期风险；尿素价格下跌风险；极端天气风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 342.26 352.93 366.93 377.59 增长率 25.55% 3.12% 3.97% 2.90% 归属母公司净利润（亿元） 39.03 36.79 44.89 51.98 增长率 9.14% -5.74% 22.02% 15.81% 每股收益 EPS（元） 1.84 1.73 2.11 2.45 净资产收益率 ROE 12.73% 10.91% 11.96% 12.63% PE 14 15 13 11 PB 1.82 1.68 1.53 1.39 数据来源：Wind，西南证券 -17%-10%-3%4%11%18%24/1125/125/325/525/725/925/11华鲁恒升 沪深300 华 鲁恒升（600426） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 342.26 352.93 366.93 377.59 净利润 41.78 38.72 46.60 54.18 营业成本 278.21 292.21 296.39 297.64 折旧与摊销 28.00 24.69 25.51 25.99 营业税金及附加 2.01 2.28 2.33 2.38 财务费用 2.20 2.47 2.57 2.64 销售费用 0.89 0.88 0.92 0.94 资产减值损失 -0.56 -0.20 -0.20 -0.20 管理费用 9.96 9.88 10.27 10.57 经营营运资本变动 -10.41 23.08 -7.83 2.94 财务费用 2.20 2.47 2.57 2.64 其他 -11.34 0.08 0.10 0.13 资产减值损失 -0.56 -0.20 -0.20 -0.20 经营活动现金流净额 49.68 88.84 66.75 85.68 投资收益 -0.32 0.10 0.11 0.07 资本支出 -24.06 -1.00 -1.00 -1.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -26.68 0.00 0.01 -0.03 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -50.75 -1.00 -0.99 -1.03 营业利润 50.08 45.50 54.76