电池出货同比高增，储能盈利能力有望提升

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 11 月 11 日 300014.SZ 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 87.37 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 94.6 (4.0) 98.3 72.7 相对深圳成指 61.7 (3.1) 78.2 53.4 发行股数 (百万) 2,045.74 流通股 (百万) 1,861.46 总市值 (人民币 百万) 178,736.70 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 5,840.47 主要股东 西藏亿纬控股有限公司 31.79% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 11 月 7 日收市价为标准 相关研究报告 《亿纬锂能》20250430 《亿纬锂能》20240903 《亿纬锂能》20240507 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 亿纬锂能 电池出货同比高增，储能盈利能力有望提升 公司发布 2025 年三季报，前三季度实现归母净利润 28.16 亿元。公司动储电池出货量快速增长，营收规模和盈利能力有望提升，维持买入评级。 支撑评级的要点  2025 年前三季度归母净利润 28.16 亿元：公司发布 2025 年三季报，前三季度实现营收 450.02 亿元，同比增长 32.17%；归母净利润 28.16 亿元，同比下降 11.70%；扣非归母净利润 19.37 亿元，同比下降 22.51%。第三季度实现营收 168.32 亿元，同比增长 35.85%；归母净利润 12.11 亿元，同比增长 15.13%；扣非归母净利润 7.80 亿元，同比下降 22.04%。根据公司计算，若剔除股权激励费用、单项坏账计提影响，则前三季度归母净利润为 36.75 亿元，同比增长 18.40%，其中，第三季度归母净利润 14.57亿元，同比增长 50.70%，环比增长 30.43%。  动力电池出货同比高增，新客户不断拓展：前三季度公司动力电池出货34.59GWh，同比增长 66.98%。商用车方面，公司根据产品线反馈，预计2026 年商用车电池需求同比增长超过 50%。乘用车方面，公司预计 2026年乘用车动力电池出货量会有较大幅度增长，一是源于国际客户 BMW 的需求增长；二是国内新客户的导入，10 月初公司会在国内启动新的大圆柱项目投建，满足国内乘用车客户就地配套的需求。  储能电池出货快速增长，盈利能力有望提升：2025 年前三季度公司储能电池出货 48.41GWh，同比增长 35.51%。公司预计四季度储能电池满产满销，出货量环比持续增长。毛利率方面，公司将继续优化商务，预计四季度毛利率环比提升。海外市场方面，公司预计 2025 年储能电池海外出货量占比不足两成，2026 年目标超过 25%。此外，公司表示将推动储能系统出货占比提升，亦有望带动储能业务盈利能力提升。  固态电池稳步推进：全固态电池方面，公司按照先前规划，先建立中试线，然后不断做产品升级，预计在第四季度推出下一代产品。半固态电池方面，公司考虑投入小额资金对现有的某些产线进行升级改造，实现半固态电池的生产。同时，公司也在做下游市场的开拓工作。 估值  结合公司三季报，考虑减值和费用计提影响，调整盈利预测，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益调整至 2.20/3.61/4.83 元（原预测 2025-2027摊薄每股收益为 2.50/3.31/4.02 元），对应市盈率 39.7/24.2/18.1 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  产业链需求不达预期；原材料价格出现不利波动；新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车产品力不达预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 48,784 48,615 68,667 90,348 106,493 增长率(%) 34.4 (0.3) 41.2 31.6 17.9 EBITDA(人民币 百万) 4,359 4,158 6,726 10,466 13,815 归母净利润(人民币 百万) 4,050 4,076 4,497 7,387 9,887 增长率(%) 15.4 0.6 10.3 64.3 33.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) 1.98 1.99 2.20 3.61 4.83 原先预测摊薄每股收益(人民币) 2.50 3.31 4.02 调整幅度 (%) (12.1) 9.1 20.1 市盈率(倍) 21.3 23.5 39.7 24.2 18.1 市净率(倍) 2.5 2.5 4.4 3.8 3.3 EV/EBITDA(倍) 22.5 27.2 29.6 18.9 13.7 每股股息 (人民币) 0.5 0.5 0.6 0.7 1.0 股息率(%) 1.2 1.1 0.6 0.8 1.1 资料来源：公司公告，中银证券预测 (23%)(3%)18%38%59%79%Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Sep-25 Oct-25 Nov-25 亿纬锂能 深圳成指 2025 年 11 月 11 日 亿纬锂能 2 图表 1.业绩摘要 (人民币，百万) 2024 年前三季度 2025 年前三季度 同比(%) 营业收入 34,049.28 45,001.52 32.17 营业成本 28,130.55 37,821.58 34.45 毛利润 5,918.73 7,179.93 21.31 营业税金及附加 152.02 150.78 (0.82) 管理费用 735.03 2,087.74 184.03 销售费用 508.24 545.11 7.26 营业利润 3,499.53 3,236.90 (7.50) 资产减值 (30.57) 15.40 / 财务费用 333.71 571.81 71.35 投资收益 519.44 942.44 81.43 营业外收入 2.30 6.13 166.24 营业外支出 41.08 52.32 27.35 利润总额 3,460.75 3,190.71 (7.80) 所得税 186.63 214.17 14.76 少数股东损益 85.47 160.85 88.20 归属于母公司的净利润 3,188.65 2,815.69 (11.70) 基本每股收益(元) 1.56 1.38 (11.54) 毛利率(%) 17.38 1