收入端稳健，持续加大脑机接口研发投入

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月10日优于大市翔宇医疗（688626.SH）收入端稳健，持续加大脑机接口研发投入核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价50.95 元总市值/流通市值8152/8152 百万元52 周最高价/最低价68.98/27.58 元近 3 个月日均成交额187.47 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《翔宇医疗（688626.SH）-持续加大研发投入力度，深度布局脑机接口技术》 ——2025-05-08《翔宇医疗（688626.SH）——2024 年中报点评：24H1 业绩有所承压，持续加大研发投入力度》 ——2024-09-13《翔宇医疗（688626.SH）-2023 年归母净利润增长 81%，持续加大研发投入力度》 ——2024-04-25《翔宇医疗（688626.SH）-康复器械迎黄金发展期，国产龙头扬帆起航》 ——2024-03-16收入端稳健，利润端承压。2025 年前三季度公司实现营收 5.37 亿元（+6.00%），归母净利润 0.44 亿元（-40.09%），扣非归母净利润 0.30亿元（-53.54%）。2025Q3 单季营收 1.78 亿元（+5.46%），归母净利润0.09 亿元（-48.82%），扣非归母净利润 0.07 亿元（-37.21%）。2025年三季度收入端稳健增长，利润端承压，主要系研发与营销投入加大所致。毛利率略有上升，费用率增加明显。2025 年前三季度毛利率 67.19%（+0.33pp），实现同比增长；销售费用率 32.44%（+4.04pp），管理费用率 8.35%（+0.77pp），研发费用率 23.37%（+2.81pp），财务费用率-1.85%（+1.38pp），四费率 62.30%（+9.00pp），公司持续加大脑机接口产品研发和市场推广，销售费用率和研发费用率增加明显。持续加大研发力度，深度布局脑机接口技术。公司脑机接口进展突出，已形成全品类产品矩阵和五大脑科学实验室体系，两款脑电图机于 6 月获批注册证；计划年底至 26 年推出多款新品，持续推进非侵入式脑机接口产品注册取证。公司结合自身业务方向，将脑机接口技术融入产品研发，形成多品类产品矩阵，包括运动功能康复类、精准治疗类、特色理疗类等。目前，脑机接口技术已成为公司核心研发方向。投资建议：考虑行业整顿影响及公司持续加大研发与销售投入，下调盈利预测，预计 2025-2027 年营收 8.0/9.2/10.6 亿元（原为 8.3/9.6/10.7亿元），同比增速 8%/15%/15%，归母净利润 1.0/1.3/1.7 亿元（原为1.4/1.8/2.2 亿 元 ） ， 同 比 增 速 -3%/30%/30% ， 当 前 股 价 对 应PE=81/63/48x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；设备招采金额及进度不及预期；市场竞争加剧风险；政策风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7457448029231,061(+/-%)52.5%-0.2%7.9%15.0%15.0%归母净利润(百万元)227103100130169(+/-%)81.0%-54.7%-2.6%29.8%29.9%每股收益（元）1.420.640.630.811.06EBITMargin24.9%8.5%7.4%9.7%12.9%净资产收益率（ROE）10.9%5.0%4.8%6.0%7.6%市盈率（PE）37.081.683.764.549.7EV/EBITDA43.891.752.040.032.1市净率（PB）4.024.124.023.903.78资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：翔宇医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：翔宇医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：翔宇医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：翔宇医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：翔宇医疗费用率情况（%）图6：翔宇医疗利润率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称2025/11/7股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E24A25E688626.SH翔宇医疗50.95820.660.630.811.0679.1981.2762.6148.205.05%4.52优于大市688580.SH伟思医疗49.22471.061.411.641.9646.2334.8429.9325.106.27%1.54无688273.SH麦澜德38.18381.021.241.672.1137.5930.7922.9318.097.74%1.12无300430.SZ诚益通19.93540.360.360.430.5356.3654.9746.5137.794.33%8.31无资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：除翔宇医疗外均为 Wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物664743817899989营业收入7457448029231061应收款项6280728292营业成本234242300343393存货净额241238226231275营业税金及附加811101113其他流动资产65807789106销售费用170215209231255流动资产合计11941142119213021463管理费用4160737372固定资产8261205151315591590研发费用107152160175191无形资产及其他208217208200191财务费用(30)(24)(24)(18)(11)投资性房地产351351351351351投资收益9181111长期股权投资1313131313资产减值及公允价值变动129(10)(10)(10)资产总计25922928327