首次覆盖报告：三季度业绩持续高增，各板块业务稳步推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/6 [Table_Main] 公司研究|材料|材料Ⅱ 证券研究报告 厦门钨业(600549)公司首次覆盖报告 2025 年 11 月 10 日 [Table_Title] 三季度业绩持续高增，各板块业务稳步推进 ——厦门钨业（600549）首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  2025 年 Q3 业绩高增长，全年业绩值得期待 2025 年 Q1-Q3，公司实现营业收入 320.01 亿元，同比增长 21.36%；公司实现归母净利润 17.82 亿元，同比增长 27.05%。单季度来看，2025 年 Q3，公司实现营业收入 128.23 亿元，同环比增长分别为 39.27%、18.71%；公司实现归母净利润 8.10 亿元，同环比增长分别为 109.85%、39.29%;公司实现扣非归母净利润 7.92 亿元，同环比增长分别为 114.05%、42.67%。利润增长主要受益于钨和稀土价格上行及销量提升带动，公司通过优化产品与价格联动助力盈利能力大幅度提升，为全年业绩高增长奠定基础。  25 年 Q1-Q3 钨钼业务利润增长，供需格局趋紧助力钨价高位运行 2025 年 Q1-Q3，公司钨钼业务实现营业收入 145.68 亿元，同比增长 11.47%；公司实现利润总额 23.25 亿元，同比增长 20.13%。公司不断夯实内部管理和优化经营工作，积极应对原材料价格大幅上涨的情形，推动产品盈利能力不断提升，其中第三季度利润总额环比增长 42.84%。公司拥有三家在产钨矿企业（洛阳豫鹭，宁化行洛坑，都昌金鼎）和一家在建钨矿企业（博白巨典），现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约 12000 吨，为后端钨的深加工提供了稳定的资源保障。 供给方面，2025 年全国钨精矿（65%WO3）第一批开采总量控制指标 58000吨，同比减少 4000 吨。需求方面，2025H1 中国钨消费合计 3.59 万金属吨，同比增长 2.1%。价格端，截至 2025 年 11 月 7 日，黑钨精矿（65%）和白钨精矿（65%）价格分别为 31.30 万元/吨、31.20 万元/吨，分别与年初增长了 118.88%、119.72%；仲钨酸铵（APT）价格由 2025 年初的 21.05 万元/吨上涨至 11 月 7 日的 46.20 万元/吨，涨幅 119.48%；碳化钨粉价格由 2025年初的 31.00 万元/吨上涨至 11 月 7 日的 69.10 万元/吨，涨幅 122.90%。整体来看，行业供需格局趋紧，有助于维持钨价高位。  光伏钨丝下游渗透持续提升，切削工具业务升级驱动销量增长 2025 年 Q1-Q3，公司主要深加工产品细钨丝共实现销量 1015 亿米，同比下降 5%，销售收入同比增长 4%。公司细钨丝在光伏领域市场份额超过 80%，并持续强化性能改进和结构优化。一方面聚焦光伏用钨丝的韧性、强度及成品率提升，巩固在技术、质量与规模上的领先地位，同时适度下调价格、优化产品结构，进一步提升光伏钨丝渗透率；另一方面积极拓展耐切割防护、丝网印刷及医疗器械等新兴领域，实现收入稳步增长。 切削工具产品方面，销量同比增长 12%，销售收入同比增长 17%。公司刀具及刀片产品定位中高端，具备较强研发实力，围绕高效加工、绿色制造和智能化方向持续推出高性能立铣刀、切断切槽刀具及孔加工等新品，覆盖模具、航空航天、新能源汽车等重点行业。通过聚焦重点终端客户，推动研发前移、联合开发重点项目，产品匹配度与应用深度不断增强，带动销量稳步增长。同时，公司方案业务能力持续提升，与多家机床设备厂建立战略合作，完成多个交钥匙与整包项目，实现从单一产品销售向整体解决方案提供的转变，有效推动切削工具业务收入与利润增长。 [Table_Invest] 增持|首次评级 [Table_TargetPrice] 当前价： 34.91 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 37.84 / 17.08 A 股流通股（百万股）： 1553.93 A 股总股本（百万股）： 1587.59 流通市值（百万元）： 54247.77 总市值（百万元）： 55422.62 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：IFind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-厦门钨业（600549）2024 年中报点评报告：上半年业绩高速增长，钨钼利润占比维持高位》2024.08.29 《国元证券公司研究-厦门钨业（600549）首次覆盖报告：深耕三大核心业务，产业链海外布局加速》2024.04.26 [Table_Author] 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn 分析师 石昆仑 执业证书编号 S0020525100001 电话 021-51097188 邮箱 shikunlun@gyzq.com.cn -10%40%11/42/35/58/411/3厦门钨业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/6 [Table_Summary]  25 年 Q1-Q3 能源新材料业务高速增长，市场需求持续扩张 2025 年 Q1-Q3，公司新能源电池材料业务实现营业收入 130.59 亿元，同比增长 29.80%，利润总额 6.12 亿元，同比增长 48.93%。前三季度，钴酸锂产品销量达 4.69 万吨，同比增长 45%，行业龙头地位进一步巩固；动力电池正极材料（含三元材料、磷酸铁锂及其他）产销量均保持稳步增长，前三季度销量达 5.30 万吨，同比增长 36%。公司紧抓国家加力实施的“两新”政策及换机补贴、消费品以旧换新政策机遇，受 3C市场需求回暖带动，钴酸锂产品持续迭代升级，高电压、高容量新品满足 AI 终端与高性能设备需求，从而显著提升盈利能力。 从能源新材料产业视角来看。供给端方面，截至 2025 年 9 月，国内三元材料产量为52.65 万吨，同比增长 17.43%；磷酸铁锂产量为 182.64 万吨，同比增长 31.80%。需求端方面，截至 2025 年 9 月，全国新能源汽车产量和销量分别为 1096.20 万辆和1122.80 万辆，较去年同期分别增长 29.90%和 34.95%。EVTank 预测，到 2030 年全球固态电池出货量将达到 614.1GWh，渗透率超过 10%，市场规模超过 2500 亿元。中国凭借政策支持与完善的产业链配套，有望占据全球固态电池约 40%的市场份额，对应市场规模约 1163 亿元，2024–2030 年复合增长率（CAGR）有望达到 42%。  25 年 Q1-Q3 稀土业务增利稳健，房地产业务承压 2025 年 Q1-Q3，公司稀土业务实现营业收入 43.33 亿元，同比增长 35.27%，实现利润总额 1.85 亿元，同比增长 2.74%，上年权属公司金龙稀土完成冶炼分离业务处置，本年无此事项，剔除该事项