2025年三季报点评：民爆与新能源双轮驱动，公司业绩展现韧性

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2025 年 11 月 05 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 6.28 元 江南化工（002226） 基 础化工 目标价： 8.16 元（6 个月） 民爆与新能源双轮驱动，公司业绩展现韧性 投资要点： 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：钱伟伦 执业证号：S1250525070005 电话：13122028826 邮箱：qwl@swsc.com.cn 分析师：甄理 执业证号：S1250525050004 电话：021-68413856 邮箱：zhli@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 26.49 流通 A 股(亿股) 26.49 52 周内股价区间(元) 5.1-7.14 总市值(亿元) 166.35 总资产(亿元) 200.82 每股净资产(元) 3.87 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：江南化工发布 2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入 68.85亿元，同比增长 2.78%，实现归母净利润 6.64 亿元，同比减少 11.40%；2025年三季度实现营业收入 22.71亿元，同比增长 0.95%，环比减少 12.71%，实现归母净利润 2.37 亿元，同比减少 28.47%，环比减少 15.47%。  公司在民爆业务领域具有较为完善的业务布局，覆盖了民爆产品的生产、销售以及工程施工服务等多个环节。其业务范围广泛，国内业务覆盖安徽、新疆、陕西等多个省、自治区、直辖市，并在新疆等资源大省进行了重点战略布局，能够充分受益于当地的基础设施建设和矿产资源开发等需求。公司是国内民爆产品品种最齐全的企业之一，拥有工业炸药生产许可产能 77.75 万吨，处于行业第一梯队。国际业务方面，公司在蒙古、纳米比亚、刚果（金）、塞尔维亚等“一带一路”沿线地区均有布局，承接了多个战略性矿山开采项目的爆破一体化服务。2025年 10月 11日公司发布公告，拟以公开摘牌方式参与重庆顺安爆破器材有限公司 100%股权转让，标的公司拥有年产 7.3万吨工业炸药（其中混装炸药 2.19万吨）等，通过本次交易，公司可以进一步开发重庆、四川、贵州、云南市场。  地域优势凸显价值，新能源业务稳健发展。公司新能源业务涉及风力发电、光伏发电的项目开发、建设及运营，盾安新能源拥有多年清洁能源开发经验。截至 2025年 6月末，新能源累计装机约 106万千瓦。截至 2025年 6月末，共拥有 16个已并网的风电场项目及 2个已并网的光伏电站项目。公司新能源产业布局全国，目前在内蒙古、新疆、宁夏、贵州、甘肃、山西等资源优势区拥有优质风、光发电电场。  双主业驱动展现业绩韧性，费率优化提升效率。今年以来，民爆行业总体运行平稳，公司在核心区域以及重点省份拓展开发，巩固市场地位。新能源公司通过物联网、大数据等技术赋能，提高管理水平，进而增强风场运营的效益与盈利能力。在此背景下，公司各项费率呈下降趋势，今年前三季度公司销售、管理、财务三项费用率分别 1.59%、8.83%、1.29%，分别同比-0.02pp、+0.22pp、-0.14pp，费用控制良好。2025年前三季度公司毛利率、净利率分别为 30.24%、12.70%，盈利能力较好。  盈利预测与投资建议：民爆与新能源双主业发展，随着行业整合推进，民爆行业有望向龙头集中，叠加新能源持续布局，看好公司长期成长。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为 13.91%，给予 2025 年 24 倍 PE，目标价 8.16元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：爆破工程订单不及预期风险；海外市场拓展下降风险；民爆需求下降风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 94.81 106.02 118.70 133.04 增长率 6.59% 11.83% 11.96% 12.08% 归属母公司净利润（亿元） 8.91 9.13 11.21 13.17 增长率 15.26% 2.52% 22.72% 17.46% 每股收益 EPS（元） 0.34 0.34 0.42 0.50 净资产收益率 ROE 10.34% 9.77% 10.91% 11.60% PE 19 18 15 13 PB 1.76 1.64 1.50 1.37 数据来源：Wind，西南证券 -13%-3%7%17%27%37%24/1125/125/325/525/725/925/11江南化工 中证500 江 南化工（002226）2025 年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 江南化工：民爆与新能源双轮驱动，公司业绩展现韧性 ................................................................................................................ 1 1.1 海内外协同发力，民爆与新能源双轮驱动 .................................................................................................................................. 1 1.2 营收稳健增长，盈利能力彰显韧性................................................................................................................................................ 3 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 4 2.1 盈利预测................................................................................................................................................................................................. 4 2.2 相对估值................