核心业务稳健发展，机器人新业务加速布局

电力设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 11 月 7 日 002850.SZ 增持 原评级：增持 市场价格:人民币 167.00 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 78.6 (14.7) 46.0 52.6 相对深圳成指 47.5 (12.4) 27.0 32.4 发行股数 (百万) 273.77 流通股 (百万) 197.10 总市值 (人民币 百万) 45,720.02 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1,071.76 主要股东 励建立 28.20% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 11 月 5 日收市价为标准 相关研究报告 《科达利》20250430 《科达利》20240821 《科达利》20240418 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 电力设备：电池 证券分析师：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：李扬 yang.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523080002 科达利 核心业务稳健发展，机器人新业务加速布局 公司发布 2025 年三季报，前三季度实现归母净利润 11.85 亿元，同比增长16.55%；公司主营业务盈利能力保持稳健，产能建设稳步推进，市场地位不断巩固，人形机器人新市场有望逐步打开；维持增持评级。 支撑评级的要点  前三季度归母净利润 11.85 亿元，同比增长 16.55%：公司发布 2025 年三季报，前三季度实现营收 106.03 亿元，同比增长 23.41%；归母净利润 11.85亿元，同比增长 16.55%；扣非归母净利润 11.29 亿元，同比增长 14.53%。第三季度实现营收 39.59 亿元，同比增长 25.81%；归母净利润 4.15 亿元，同比增长 12.75%。  盈利能力稳健，经营性现金流净额表现优秀：2025 年前三季度公司销售毛利率 11.11%，同比基本持平；销售净利率 11.11%，同比下降 0.69 个百分点。前三季度公司经营现金净流入 19.29 亿元，同比增长 7.89%；第三季度经营现金净流入 4.96 亿元，同比由负转正。  海外产能建设有序推进：公司看好海外市场长期增长前景，海外项目正按既定节奏稳步进行，未来有望实现营收增长。根据公司公告，截至 2025年 10 月，匈牙利三期项目设备正在发运安装阶段，美国和泰国项目正在进行前期准备工作。公司将根据客户需求进一步释放产能，满足客户本土化需求。  开拓人形机器人新市场，打造业绩第二增长曲线：2025 年前三季度公司研发费用达 5.87 亿元，同比增长 29.90%，高于营收增速，体现出公司对于技术研发的重视。公司战略聚焦人形机器人领域，新增多类产品，全力构建多元化产品矩阵。根据公告，公司与多家国内外优质客户保持紧密的对接和沟通，正加速推进机器人业务落地进程，致力于为机器人领域的客户提供与电池结构件业务同等水准的产品与服务，成为该领域重要的核心供应商。 估值  在当前股本下，结合公司三季报与行业近况，调整盈利预测，我们预计公司 2025-2027 年每股收益为 6.25/8.13/9.87 元，（原 2025-2027 年预测每股收益为 6.59/7.84/9.35 元）对应市盈率 26.7/20.5/16.9 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  新能源汽车产业政策不达预期；新能源汽车下游需求不达预期；价格竞争超预期；市场份额下滑风险；客户集中风险。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 10,511 12,030 14,816 17,832 20,962 增长率(%) 21.5 14.4 23.2 20.4 17.6 EBITDA(人民币 百万) 2,099 2,614 2,964 3,831 4,474 归母净利润(人民币 百万) 1,201 1,472 1,711 2,226 2,701 增长率(%) 33.3 22.5 16.3 30.0 21.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 4.39 5.38 6.25 8.13 9.87 原先预测摊薄每股收益(人民币) 6.59 7.84 9.35 调整幅度 (%) (5.2) 3.7 5.5 市盈率(倍) 38.1 31.1 26.7 20.5 16.9 市净率(倍) 4.4 3.9 3.6 3.1 2.7 EV/EBITDA(倍) 22.2 17.6 15.5 12.0 9.8 每股股息 (人民币) 1.5 2.0 2.3 1.6 2.0 股息率(%) 0.9 1.2 1.4 1.0 1.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 (17%)3%23%42%62%82%Nov-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 Oct-25 Nov-25 科达利 深圳成指 2025 年 11 月 7 日 科达利 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2024 年前三季度 2025 年前三季度 同比(%) 营业收入 8,592.17 10,603.22 23.41 营业成本 6,599.28 8,147.12 23.45 毛利润 1,992.90 2,456.11 23.24 营业税金及附加 60.49 80.91 33.77 管理费用 226.39 240.03 6.03 销售费用 32.05 41.64 29.96 营业利润 1,185.08 1,384.22 16.80 资产减值 37.92 28.47 (24.94) 财务费用 50.78 119.75 135.80 投资收益 (43.15) 12.78 / 营业外收入 1.45 29.78 1,950.53 营业外支出 11.26 24.59 118.32 利润总额 1,175.27 1,389.42 18.22 所得税 161.29 211.59 31.19 少数股东损益 (2.44) (6.85) / 归属于母公司的净利润 1,016.42 1,184.68 16.55 基本每股收益(元) 3.76 4.34 15.43 毛利率(%) 23.19 23.16 (0.03 个百分点) 净利率(%) 11.80 11.11 (0.69 个百分点) 资料来源：iFinD，中银证券 2025 年 11 月 7 日 科达利 3 [Table_FinchinaDetail] 利润表(人民币 百万) 现金流量表(人民币 百万) 年结日：12 月