单季度收入增长利润承压，看好端侧AI布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 11 月 05 日 公司点评 买入 / 维持 传音控股(688036) 昨收盘:70.13 单季度收入增长利润承压，看好端侧 AI 布局 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 11.4/11.4 总市值/流通(亿元) 799.73/799.73 12 个月内最高/最低价(元) 113.51/70.01 相关研究报告 <<传音控股 2025 中报点评：25H1 业绩承压，新兴市场领先优势不变>>--2025-09-02 <<太平洋证券公司点评-传音控股（688036）2024 年报点评：营收保持稳健增长，看好公司多元化布局>>--2025-04-25 <<Q3 业绩承压，毛利率环比改善>>--2024-10-30 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 事件：公司发布 2025 三季报，2025 前三季度公司实现营收 495.43 亿元，同比减少 3.33%；实现归母净利润 21.48 亿元，同比减少 44.97%。 单季度营收增长较好，盈利能力依旧承压。单季度来看，2025Q3 公司单季度实现营收 204.66 亿元，同比增长 22.60%，环比增长 27.33%；实现归母净利润 9.35 亿元，同比减少 11.06%，但环比增长 29.39%。公司营收同比显著增长，但毛利，净利有所下降，主要系市场竞争以及供应链成本综合影响所致。 期间费用基本稳定，运营效率维持平稳。2025 年前三季度，公司发生销售费用 38.82 亿元，销售费率 7.84%，同比增长 0.57 pcts；发生管理费用 13.06 亿元，管理费率 2.64%，同比增长 0.02 pcts；发生研发费用21.39 亿元，研发费率 4.32%，同比增长 0.76 pcts；发生财务费用-0.19亿元，同比减少 0.77 亿元。 新兴市场优势明显，多元化战略布局赋能成长。目前新兴市场国家仍处于“功能机向智能机切换”的市场发展趋势中，为公司打下了坚实的基本盘。公司在非洲手机市场优势地位的基础上，继续加大力度、加快发展手机+移动互联+数码配件/家用电器继续多品牌发展策略，通过智能硬件品类生态模式的本地化探索，积极实施多元化战略布局：（1）移动互联网业务方面：基于用户流量和数据资源的移动互联网平台，是公司发展移动互联网产品的核心基础。公司与网易、腾讯等多家国内领先的互联网公司，在音乐、新闻聚合及其他等应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品；（2）扩品类业务方面：拓展重点产品赛道，聚焦核心国家和区域实现市场份额突破，持续提升本地用户体验，建立各品牌的相对独特优势，逐步形成扩品类业务可持续发展。 盈利预测 我们预计 2025-2027 年公司实现营收 703.90、785.96、880.23 亿元，实现归母净利润 30.94、45.35、56.98 亿元，对应 PE 25.85、17.63、14.04x，维持公司“买入”评级。 风险提示：上游成本涨价风险、新市场拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。 (30%)(20%)(10%)0%10%20%24/11/525/1/1725/3/3125/6/1225/8/2425/11/5传音控股沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 单季度营收显著增长，利润端修复可期 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 68,715 70,390 78,596 88,023 营业收入增长率(%) 10.31% 2.44% 11.66% 11.99% 归母净利（百万元） 5,549 3,094 4,535 5,698 净利润增长率(%) 0.22% -44.24% 46.58% 25.64% 摊薄每股收益（元） 4.90 2.71 3.98 5.00 市盈率（PE） 19.39 25.85 17.63 14.04 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 单季度营收显著增长，利润端修复可期 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 12,599 12,216 15,116 19,568 24,376 营业收入 62,295 68,715 70,390 78,596 88,023 应收和预付款项 2,203 3,815 3,161 3,681 4,186 营业成本 47,627 54,091 55,983 61,697 68,400 存货 10,443 8,663 10,124 11,127 12,117 营业税金及附加 249 206 211 236 264 其他流动资产 14,887 14,114 14,010 14,172 14,335 销售费用 4,329 4,836 5,631 5,895 6,602 流动资产合计 40,132 38,809 42,410 48,547 55,013 管理费用 1,507 1,733 2,464 2,751 3,081 长期股权投资 430 774 774 774 774 财务费用 -176 -107 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -228 -283 0 0 0 固定资产 3,065 3,130 2,937 2,744 2,552 投资收益 195 796 460 601 698 在建工程 1 32 32 32 32 公允价值变动 -68 -157 0 0 0 无形资产开发支出 509 477 477 477 477 营业利润 6,747 6,574 3,714 5,451 6,847 长期待摊费用 56 75 75 75 75 其他非经营损益 -32 104 0 0 0 其他非流动资产 42,061 40,575 44,149 50,286 56,752 利润总额 6,714 6,678 3,714 5,451 6,847 资产总计 46,121 45,062 48,444 54,388 60,662 所得税 1,127 1,080 601 882 1,108 短期借款 1,512 2,194 2,194 2,194 2,194 净利润 5,587 5,597 3,113 4,569 5,739 应付和预收款项 19,142 17,213 18,458 20,848 22,702 少数股东损益 50 48 19 34 41 长期借