钢铁行业深度研究报告：钢铁“反内卷”，十年供给侧，行业新征程

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 钢铁 2025 年 11 月 06 日 钢铁行业深度研究报告 推荐 （维持） 钢铁“反内卷”：十年供给侧，行业新征程 ❑ “内卷”下的钢铁，总量与结构的失衡。自 2021 年下半年地产开工数据转为负增长后，国内钢材需求快速下降。但供给端并未及时匹配需求端的变化，导致钢材市场供给过剩。回顾过去钢铁行业发展，行业共经历了两轮供需恶化阶段：2010-2016 年，需求整体仍处于增长，但供给增长过快，叠加需求增长降速，导致供需之间出现错配；2021 年至今，地产影响需求，国内需求持续下降，供给无法及时匹配需求端变化。 除了总量过剩外，行业面临结构上的恶化。本轮过剩周期核心矛盾在于建筑用钢需求快速下降，但制造业用钢需求韧性较强，使得部分企业产品由建筑钢材 向制造业用钢转移，进而加大了制造业用钢供给，使得建筑钢材供需双弱，制造业用钢供需开始恶化，导致带来全行业“内卷式”竞争加剧。导致的结果一方面是钢价的长周期下跌；另一方面，市场基准价持续下跌使得产品高端化占比高的企业利润也同样受到压缩。 因此，行业陷入了“供给过剩→价格下跌→控制成本（原料议价能力弱，维持产能利用率摊薄固定成本）→难以大幅减产→供需持续恶化”的负循环困局中。 ❑ 钢铁“反内卷”势在必行。宏观层面上看，当前 PPI 处于下降通道，自 2022年 10 月起，已连续 36 个月负增长。工业品价格的持续下跌严重挤压了企业利润，2025 年前 8 个月，中国工业企业利润率下滑至 5.24%，显著低于供给侧改革时期水平，许多企业陷入“增产不增收”的困境。 另外，当前房地产深度调整，出口需求面对诸多不确定性为未来工业品供需关系带来了更多挑战。因此，在当前宏观背景下，解决供需结构性失衡的问题，破除“内卷式”竞争势在必行。参考“十三五”和“十四五”初，钢铁行业两轮的供给端政策，均给行业带来了明显改善。我们认为，此轮“反内卷”的推进，钢铁行业仍有望再次受益。 ❑ “十三五”和“十四五”两轮供给政策为行业带来了积极的变化。 ➢ 2016 年供给侧改革，利用三年时间，同时 2017 年取缔“地条钢”结束了行业“劣币驱逐良币”现象，行业供需快速回归合理，叠加地产棚改货币化政策再次刺激建筑用钢需求，钢材价格大幅反弹，企业利润快速修复，行业在 2017 年下半年进入一段稳定的盈利周期； ➢ 2021 年上半年供需双旺，下半年减产支撑行业景气度。2020 年下半年，全球经济从疫情影响中逐渐恢复，海内外需求快速释放。需求带动钢材价格大幅上涨。节奏上看，上半年钢厂产量依然处于增长趋势，行业供需双旺。下半年，地产 7 月份累计开工面积开始转负带动钢材需求边际走弱，但下半年减产开始启动，供给端收缩明显，对当时处于高位的钢材价格及企业利润形成了有效支撑。 ❑ 新一轮钢铁“反内卷”，行业格局有望重构。回顾钢铁过去十年供给端政策逻辑及未来“十五五”反内卷，“十三五”供给侧改革改变了行业“以量取胜”的粗放式发展路径；“十四五”增加了产量调控，对钢铁行业供需结构施行动态调控；展望“十五五”，面临之前需求加速下行的背景，“反内卷”政策推进有望在需求结构新形势下，延续“产能+产量控制”以解决总量供需结构矛盾，同时优化行业供给结构，支持先进企业发展。 ➢ 《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》较 2023 年发布的《钢铁行业稳增长方案（2023 年版）》在对于控制供给总量要求方面更为明确。同时为配合实现供给收缩、落后产能退出的目标实现，进一步明确了未来要在碳管理、企业间分类评级等方面提供政策支持，为未来政策推行提供了有效抓手。 ➢ 除了优化存量产能结构等方面，在破除“内卷”式竞争方面，同样要重视部分行业发展过程中出现的违规情况。2025 年 9 月，第三轮第四批中央生态环境保护督察组反馈督查情况，其中“未经审批和产能置换新增炼钢产能”、“批小建大”、“违规建设钢铁项目”、“地条钢”等违规问题依然出 证券分析师：马野 邮箱：maye@hcyjs.com 执业编号：S0360523040003 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 53 0.01 总市值(亿元) 11,164.68 0.93 流通市值(亿元) 9,981.05 1.03 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 6.4% 27.0% 20.5% 相对表现 6.7% 4.3% 6.1% 相关研究报告 《钢铁行业周报（20251020-20251024）：供需弱平衡延续，钢价维持窄幅震荡》 2025-10-25 《钢铁行业周报（20251013-20251017）：现实与预期博弈，钢价仍将维持震荡》 2025-10-18 《钢铁行业周报（20250908-20250912）：板材需求复苏，行业进入淡旺季转换阶段》 2025-09-13 -12%-1%9%20%24/1125/0125/0325/0625/0825/112024-11-06~2025-11-05钢铁沪深300华创证券研究所 钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 现，后续仍可关注相关情况，包括但不限于安全生产、环保、项目合规性、统计等相关问题。 我们认为“十五五”期间的行业“反内卷”核心是在更为清晰的行业标准制度引领下，优化存量供给结构（促进先进企业发展，有序退出落后产能），同时或将对行业违规项目进行查处，进一步减少市场实际的供给总量，进而实现行业有序竞争，供给合理匹配需求端的变化，行业景气度有望在政策推进下逐步向上修复。 ❑ 投资建议：2016 年供给侧改革推行以来，行业内企业将重大资本支出由扩产能逐步转向高端化、绿色化等方向，使得企业间逐步形成差异化。我们认为，此轮“反内卷”有望通过促进落后产能退出进而优化行业供给格局，支持头部先进企业发展。因此，优质头部企业有望在中长期实现“利润提升→持续研发→品种提升→利润率提升”的正反馈发展模式。考虑到当前头部企业估值水平依然不高，叠加“反内卷”政策有望带动头部企业中长期经营改善，其配置价格凸显。建议关注：华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、首钢股份、河钢股份、新兴铸管。 ❑ 风险提示。“反内卷”政策推进不及预期，钢材下游需求大幅下降，上游原材料价格大幅上涨。 钢铁行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 ➢ 系统梳理当前钢铁行业面对的困局； ➢ 系统梳理行业过往两轮供给端政策执行过程中，行业发生的变化； ➢ 分析“反内卷”背景下，行业可能在未来发生的积极变化。 投资逻辑 用清晰简明的语言阐述本篇报告的主要逻辑框架。首先分析钢铁行业当前的市场问题。 ➢ 钢铁业面临总量过剩+结构竞争加剧的问题：2021 年以来，建筑业需求加速下行，制造业用钢以稳为主，总供给降幅少于需求，行业供需矛盾加大。同时，建筑钢材转产不仅未解决建筑领域供需，反而加大了制造业供需，供给抢夺有限需