28nm逻辑平台持续迭代

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-112025-012025-032025-062025-082025-10-14%-3%8%19%30%41%52%63%74%85%晶合集成电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）32.37总股本/流通股本（亿股）20.06 / 11.87总市值/流通市值（亿元）649 / 38452 周内最高/最低价39.70 / 18.68资产负债率(%)48.2%市盈率119.89第一大股东合肥 市 建 设投 资 控 股(集团)有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com晶合集成(688249)28nm 逻辑平台持续迭代l投资要点产能利用率保持高位。公司积极推进国内外市场拓展和各项业务发展，订单充足，产能利用率持续处于高位水平，收入规模稳定增加；公司持续进行研发投入，根据客户和市场需求及时进行技术迭代升级和产品创新，产品种类和工艺平台不断丰富，加速新品推出并不断优化成本，经营情况持续改善，2025 年前三季度实现营收 81.30 亿元，同比+19.99%；2025Q3，公司实现营收 29.31 亿元，同比+23.30%。2025Q3，公司实现归母净利润 2.18 亿元，同比+137.18%，主要系公司销量增加，收入规模持续扩大以及公司转让光罩相关技术，其中转让光罩相关技术收入为 1.52 亿元。2025Q3，公司实现扣非归母净利润 0.24 亿元，同比-71.68%，主要系公司持续加大研发投入以及受资产转固及股权激励影响导致管理成本增加，2025Q3 公司管理费用/研发费用分别为 1.08/3.84 亿元，分别同比增长 31.76%/20.91%。产品结构持续优化。2025H1，从制程节点分类看，55nm、90nm、110nm、150nm 占主营收入的比例分别为 10.38%、43.14%、26.74%、19.67%，55nm 营收占比继续提升，公司 55nm 及以下的营收占比于 2022-2024 年、2025H1 分别为 0.4%/7.8%/9.9%/10.4%。从应用产品分类看，2025H1，DDIC、CIS、PMIC、MCU、Logic 占主营收入的比例分别为 60.61%、20.51%、12.07%、2.14%、4.09%，产品结构继续优化。目前，公司 55nm 堆栈式 CIS 芯片已实现全流程生产；55nm 逻辑芯片实现小批量生产；40nm 高压 OLED 显示驱动芯片实现批量生产；28nm 逻辑芯片持续流片。未来，基于 28nm 逻辑芯片平台，公司将进一步微缩芯片尺寸并提升性能，形成自研的22nm 技术平台，以把握 22nm 技术平台的广阔市场机遇。电源管理芯片方面，公司已实现 150nm 及 110nm PMIC 的量产，并正积极推行 90nm PMIC 的开发。作为合肥市一体化发展战略的一部分，合肥市已建立以“芯屏汽合”倡议为核心的独特产业格局，得益于合肥市蓬勃发展的产业生态系统，公司将持续深化客户导向战略。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 111/126/143亿元，分别实现归母净利润 8.2/11.4/14.3 亿元，维持“买入”评级。l风险提示下游需求不及预期；研发进展不及预期；扩产进度不及预期；市场竞争加剧。发布时间：2025-11-06请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）9249110951263114319增长率(%)27.6919.9613.8413.37EBITDA（百万元）4147.756095.407396.078673.28归属母公司净利润（百万元）532.84817.661135.541425.71增长率(%)151.7853.4538.8825.55EPS(元/股)0.270.410.570.71市盈率（P/E）121.8779.4257.1945.55市净率（P/B）3.113.022.922.81EV/EBITDA14.5112.5710.869.02资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入9249110951263114319营业收入27.7%20.0%13.8%13.4%营业成本68908171921310360营业利润317.0%46.1%46.5%26.7%税金及附加32424854归属于母公司净利润151.8%53.5%38.9%25.6%销售费用55616774获利能力管理费用341388404430毛利率25.5%26.4%27.1%27.7%研发费用1284147616171790净利率5.8%7.4%9.0%10.0%财务费用297393370442ROE2.6%3.8%5.1%6.2%资产减值损失-24-35-55-60ROIC1.6%2.3%2.9%3.6%营业利润48270410321308偿债能力营业外收入2222资产负债率48.2%54.8%52.8%54.4%营业外支出2111流动比率1.311.020.880.87利润总额48270510331309营运能力所得税0011应收账款周转率10.009.899.579.61净利润48270510321308存货周转率4.604.764.664.81归母净利润53381811361426总资产周转率0.190.200.220.24每股收益（元）0.270.410.570.71每股指标（元）资产负债表每股收益0.270.410.570.71货币资金5828869350026984每股净资产10.4010.7211.0811.53交易性金融资产1066136613661366估值比率应收票据及应收账款993125113881593PE121.8779.4257.1945.55预付款项38837293PB3.113.022.922.81存货1503193020232284流动资产合计9744138331037412848现金流量表固定资产24792315513629739407净利润48270510321308在建工程132221030579146240折旧和摊销3417499759936922无形资产131312261078920营运资本变动-16525849-21572511非流动资产合计40655450384724648524其他514515548545资产总计50399588715762061372经