半导体行业国产替代系列十：长江存储与合肥长鑫吹响存储IC国产号角，带动上游产业投资机会

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 16 [Table_Page] 行业专题研究|半导体 2020 年 2 月 4 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： 王昭光 021-60750632 wangzhaoguang@gf.com.cn [Table_Title] 半导体国产替代系列十 长江存储与合肥长鑫吹响存储 IC 国产号角，带动上游产业投资机会 [Table_Author] 分析师： 许兴军 分析师： 王亮 分析师： 王璐 SAC 执证号：S0260514050002 SAC 执证号：S0260519060001 SFC CE.no: BFS478 SAC 执证号：S0260517080012 021-60750532 021-60750632 021-60750632 xuxingjun@gf.com.cn gfwangliang@gf.com.cn wanglu@gf.com.cn 请注意，许兴军,王璐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  长江存储与合肥长鑫吹响存储 IC 国产化号角。长江存储方面，其成立于 2016 年 7 月，专注于 3D NAND Flash领域，整体投资额 240 亿美元，目前 64 层产品已量产。根据集邦咨询数据，2019 年 Q4 长江存储产能在 2 万片/月，到2020年底有望扩产至7万片/月，2023年目标扩产至30万片/月产能，有望成为全球第三大NAND Flash厂商。合肥长鑫方面，其成立于 2016 年 5 月，专注于 DRAM 领域，整体投资预计超过 1500 亿元。目前一期已投入超过 220 亿元，19nm 8Gb DDR4 已实现量产，产能已达到 2 万片/月，预计 2020 年一季度末达 4 万片/月，三期完成后产能为 36 万片/月，有望成为全球第四大 DRAM 厂商。  以长江存储为例，其将直接拓宽设备企业的短期和长期成长空间。截至 2019 年 12 月 31 日，中国招标网披露的长江存储项目中标设备数量共 5011 台，占招标设备总数比例为 72.4%。展望未来，若简单假设产能规划的进度与设备中标的进度相一致，则可以大致推算长江存储带来的短期（2020 年）设备订单空间为现有中标数量的约 2.5 倍，长期（2021-2023 年）设备订单空间为每年新增现有中标数量的约 3.7 倍，累计总市场空间可达现有市场空间的 15 倍。  以长江存储为例，目前国产半导体设备企业市占率仍然较低，业绩弹性较大。在合计的中标 1720 台关键设备中，国产半导体设备共中标 106 台，整体市占率为 6.2%，仍然处于较低位置，未来有望超出预期。同时，我们假定 2020 年空间预计变为 2.5 倍，并假定当前国内设备厂商的市占率不变，结合各类设备的平均单价，简单推算可知长江存储给相关设备产业链公司带来了较大的订单以及业绩弹性。  以长江存储为例，国产设备份额有望提升，带来订单持续超预期。从 17 年到 19 年，随着产线建设逐步推进，一方面中标的国产设备企业数量和中标设备种类越来越多，另一方面部分设备企业市场份额也呈现提升态势，展望未来，国产设备市场份额有望进一步扩大，最新 1 月份招标网跟踪数据也显示，中微公司于 2020 年 1 月 2日中标 9 台设备，北方华创于 10 日中标 12 台设备，精测电子于 17 日中标 3 台设备，订单呈现边际加速态势。  投资建议：关注长鑫长存上游设备与材料企业。我们认为长江存储和合肥长鑫供应链将是 2020 年的重要投资主线，具体标的而言，我们建议关注国内从事半导体设备和材料的优质厂商。半导体设备方面，建议关注北方华创、中微公司（与机械小组联合覆盖）、精测电子（与机械小组联合覆盖）、万业企业、芯源微（与机械小组联合覆盖）。半导体材料方面，建议关注江丰电子、安集科技、硅产业（拟在科创板上市）。  风险提示。长江存储/合肥长鑫招标进度与国产设备中标进度不达预期。 [Table_Report] 相关研究： 半导体国产替代系列八:刻蚀设备：半导体设备国产替代先锋 2019-09-30 半导体国产替代系列七:技术突破加速，光刻胶有望吹响替代主旋律 2019-09-23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 16 [Table_PageText] 行业专题研究|半导体 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 汇顶科技 603160 CNY 304.25 2019/10/24 买入 246.50 4.93 5.96 61.71 51.05 65.07 54.46 35.6 30.1 韦尔股份 603501 CNY 167 2019/11/01 买入 126.00 0.70 2.80 238.57 59.64 102.80 45.99 3.7 13.0 卓胜微 300782 CNY 422.1 2019/10/29 买入 477.28 4.79 7.34 88.12 57.51 81.33 53.16 26.1 28.6 兆易创新 603986 CNY 254.7 2019/11/01 买入 209.72 2.14 3.50 119.02 72.77 109.04 67.87 13.2 17.8 澜起科技 688008 CNY 77.3 2019/11/04 买入 70.57 0.86 1.24 89.88 62.34 93.31 65.96 13.9 17.3 长电科技 600584 CNY 23.62 2019/11/12 买入 18.84 0.29 0.17 81.45 138.94 10.61 8.58 3.6 2.2 闻泰科技 600745 CNY 112.5 2019/11/19 买入 98.00 1.27 2.45 88.58 45.92 84.36 18.4 25.4 中微公司 688012 CNY 150.3 2019/11/26 买入 74.70 0.37 0.51 406.22 294.71 462.01 242.14 5.1 6.7 华天科技 002185 CNY 8.47 2020/01/10 买入 11.73 0.11 0.29 77.00 29.21 15.73 10.74 4.0 9.6 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请