前三季度收入增长70%，多元化平台布局战略成效卓著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月05日优于大市华勤技术（603296.SH）前三季度收入增长 70%，多元化平台布局战略成效卓著核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价96.54 元总市值/流通市值98059/55142 百万元52 周最高价/最低价111.03/55.49 元近 3 个月日均成交额1509.65 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华勤技术（603296.SH）-上半年收入增长 113%，数据产品业务实现倍数增长》 ——2025-09-01《华勤技术（603296.SH）-全球领先的智能硬件 ODM 企业，多业务布局展现强劲增长》 ——2025-05-06前三季度营业收入同比增长 69.6%，归母净利润同比增长 51.2%。公司发布2025 年第三季度报告，前三季度营业收入 1288.82 亿元(YoY 69.56%)，归母净利润 30.99 亿元(YoY 51.17%)，扣非归母净利润 24.79 亿元(YoY 46.32%)，毛利率 7.84%(YoY -1.92pct)。第三季度营业收入同比增长 22.8%，归母净利润同比增长 59.5%。公司 3Q25营业收入449.43 亿元(YoY 22.75%，QoQ -8.17%)，归母净利润 12.10 亿元(YoY59.46%，QoQ 15.53%)，扣非归母净利润 9.70 亿元(YoY 43.87%，QoQ 29.58%)，毛利率 8.17%(YoY 0.54pct，QoQ 1.04pct)，毛利率同环比稳步回升主要得益于公司多元化业务齐头并进以及效率的优化。各大业务板块齐头并增，客户结构持续优化。分业务结构看，前三季度高性能计算业务收入占比 58.6%，同比增长 70.0%；智能终端业务收入占比 35.6%，同比增长 84.4%；AIoT 及其他业务收入占比 4.4%，同比增长 72.9%；汽车及工业产品业务收入占比 1.4%，同比增长 77.1%。客户结构方面，公司前五大客户覆盖多行业领域，收入占比集中度进一步下降，展现出健康且有韧性的客户队列，有效增强公司抗风险能力。算力需求持续旺盛，数据业务加速 AI 算力中心落地。公司凭借前瞻式的研发投入和布局、计算和网络全栈产品的研发设计能力、服务大客户的能力等，持续提升在头部互联网客户的核心供应商地位，形成行业内竞争优势。公司双轮驱动业务布局覆盖头部互联网厂商及行业客户和渠道客户，预计数据中心业务全年营收达到 400 亿元以上。此外，公司不仅在 AI 服务器方面实现倍数级增长，同时在通用服务器和交换机方面也实现了高速增长，持续加大行业市场开拓力度，不断优化产品结构。智能手机 ODM 渗透率持续提升，组织能力提升夯实领先地位。智能手机作为成熟业务，一方面整体行业 ODM 渗透率不断提升，另一方面头部 ODM 厂商的市场份额将继续提升。公司将持续稳固公司在全球 ODM 行业领先的地位，发挥核心竞争力，预计 2025 年全年智能手机出货量增长率超 30%。投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司作为全球 ODM 龙头，人工智能时代对 AI 服务器/手机/PC/AIoT 等带来的增长机会，预计 2025-2027 年营业收入 1608.99/1979.62/2373.82 亿元(前值 1546.18/1899.47/2273.48亿元)，归母净利润 41.56/51.68/64.66 亿元(前值 40.08/49.16/60.46 亿元)，当前股价对应 PE 分别为 24.5/19.7/15.8 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)85,338109,878160,899197,962237,382(+/-%)-7.9%28.8%46.4%23.0%19.9%净利润(百万元)27072926415651686466(+/-%)5.6%8.1%42.0%24.4%25.1%每股收益（元）3.742.884.095.096.37EBITMargin2.8%2.0%2.4%2.5%2.6%净资产收益率（ROE）13.0%13.0%16.5%18.2%19.8%市盈率（PE）26.834.824.519.715.8EV/EBITDA30.847.433.028.925.5市净率（PB）3.484.524.053.583.13资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图9：公司分季度费用率图10：公司分季度毛利率、净利率、费用率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物1275613653139471718719534营业收入85338109878160899197962237382应收款项1477726283304273