3Q25归母净利润同比增长20.31%，经营质量持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月05日优于大市海康威视（002415.SZ）3Q25 归母净利润同比增长 20.31%，经营质量持续提升核心观点公司研究·财报点评电子·其他电子Ⅱ证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价31.79 元总市值/流通市值291351/287586 百万元52 周最高价/最低价34.78/27.02 元近 3 个月日均成交额2602.59 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海康威视（002415.SZ）-主业产品及服务毛利率同比提升，经营走向高质量发展》 ——2025-08-04《海康威视（002415.SZ）-降本增效调结构，大模型产品陆续推出》 ——2025-04-28《海康威视（002415.SZ）-中期政策预期向好，长期数字化转型打开增长空间》 ——2024-10-29《海康威视（002415.SZ）-EBG 保持韧性，海外与创新业务稳健增长》 ——2024-08-19《海康威视（002415.SZ）-感知与认知技术螺旋上升，引领智能物联新未来》 ——2024-07-093Q25 经营质量持续提升，归母净利润同比增长 20.31%。公司前三季度实现营收 657.58 亿元(YoY+1.18%)，归母净利润 93.19 亿元(YoY+14.94%)，其中3Q2 公司实现营收 239.4 亿元(YoY+0.66%，QoQ+2.81%)；归母净利润 36.62亿元(YoY+20.31%，QoQ+1.19%），毛利率 45.67%(YoY+2.13pct，QoQ+0.26pct)，通过以利润为中心进行组织变革和精细化管理，三季度末的应收账款与应收票据总额降至 359.69 亿元，较年初下降 46.64 亿元；前三季度经营活动产生的现金流量净额为 136.97 亿元，同比增长 426%，创公司同期历史新高，经营质量持续提升。国内主业调整成效渐体现，海外与创新业务保持增长。通过对产品线分层次管理与考核利润优化组织，主业经营质量提升；其中，SMBG 三季度营收同比降幅已收窄至个位数，毛利额和扣费毛利额均实现同比正增长，经过一年，经销商渠道去库存和运营模式调整的目标已基本实现。此外，海外除美国、加拿大、印度等市场，其他市场保持较好的收入增长，海外非经项目收入占比已提升至 30%左右。创新业务端，以海康机器人、汽车电子、海康睿影等均实现较高增速。大模型产品加速渗透，AI 应用场景逐步拓宽。在产品端，AI 模型在周界、行为分析、文搜、毫米波/X 光安检等产品上迭代升级，以文搜产品为例，通过对应用市场扩展在 SMBG 销售实践中取得良好成果。在应用端，一方面大模型对内赋能提升内部运营效率；另一方面大模型技术为基础的解决方案在工业等垂直场景逐步推广，如工业产线标准作业流程（SOP）检测、安全生产方案等助力工业生产效率提升的解决方案加速应用。资本开支逐步下降，股东回报稳定。公司过去资本持续投入已基本满足发展需求，公司预计未来资本开支将下降；此外，公司对 G 端和 B 端客户进行管理优化，应收账款持续改善。随着稳健利润带来充沛的自由现金流，公司股东回报持续，过去一年，海康威视已现金分红 100.96 亿元，注销式回购 20.28亿元，合计 121.25 亿元。投资建议：我们看好公司经营提质增效与 AI 应用落地带来的长期增长动能，短期考虑公司产品结构优化及费用调整，略上调毛利率，下调费用率，预计25-27 年归母净利润 137.6/152.1/69.7 亿元（26-28 年前值：135/149/169亿元），对应 25-27 年 PE 为 22.2/20.1/18.0 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长不及预期，海外需求增长不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)89,34092,49694,396101,791111,294(+/-%)7.4%3.5%2.1%7.8%9.3%净利润(百万元)1410811977137591521416974(+/-%)9.9%-15.1%14.9%10.6%11.6%每股收益（元）1.511.301.501.661.85EBITMargin15.7%13.9%15.6%16.2%16.7%净资产收益率（ROE）18.5%14.8%16.1%16.7%17.6%市盈率（PE）22.025.722.220.118.0EV/EBITDA23.924.420.618.216.1市净率（PB）4.073.813.573.353.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司近年营收结构（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司近五年归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司近五年毛利率与净利率情况（单位：%、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物4962936271445534770250032营业收入893409249694396101791111294应收款项3842140633393944163144607营业成本4963751954513825552160746存货净额1921119111186151997021784营业税金及附加705692692746786其他流动资产58896466662871217741销售费用1