2025年前三季度业绩加速提升，核心业务和自研管线进展顺利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月05日优于大市成都先导（688222.SH）2025 年前三季度业绩加速提升，核心业务和自研管线进展顺利核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：肖婧舒0755-81982826xiaojingshu@guosen.com.cnS0980525070001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.99 元总市值/流通市值9612/9612 百万元52 周最高价/最低价30.28/11.13 元近 3 个月日均成交额471.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《成都先导（688222.SH）-25Q2 收入和利润稳步提升，“DEL+AI+自动化”平台取得阶段性成果》 ——2025-08-31《成都先导（688222.SH）-核心业务稳步增长，“DEL+AI+自动化”助力新药研发》 ——2025-05-06《成都先导（688222.SH）-前三季度业绩稳步回升，“DEL+AI+自动化”打造新药研发新动能》 ——2024-11-052025 年前三季度收入和利润加速提升。公司 2025 年前三季度实现营收3.70 亿元（+23.98%），归母净利润 0.93 亿元（+208.34%），扣非归母净利润 0.90 亿元（+420.30%）。2025 年单三季度营收 1.43 亿元（+37.89%），主要由于报告期内核心业务板块收入稳步增长，以及 DEL和 FBDD/SBDD 板块项目取得阶段性进展，获得里程碑收入，归母净利润0.43 亿元（+114.98%），扣非归母净利润 0.36 亿元（+137.09%）。核心业务板块商业项目增加，自研管线临床推进顺利。2025 年前三季度公司核心业务实现持续增长，通过与全球合作伙伴建立长期稳定的深度协作，商业项目按计划顺利推进，同时 DEL 和 FBDD/SBDD 板块交付客户的项目取得阶段性进展，获得项目的里程碑收入。除此之外，自研管线HG146 针对实体瘤的临床 2 期研究推进顺利，仍在其他适应症中开展拓展研究。“DEL+AI+自动化”平台的建设、迭代和管线推进取得阶段性的成果。公司较早布局 AI 大模型在创新药的发现和优化阶段的应用，利用 DEL 筛选的海量数据对 AI 模型进行训练和迭代，实现在非 DEL 空间预测化合物活性、成药性等，加快化合物的优化过程。截至 2025 年半年报，公司依托 DEL 海量筛选及自动化平台产生的多维度数据，迭代升级靶点-小分子预测模型，并同步构建适配高通量化学平台的分子生成模型；基于上述模型，快速完成 TRIM21、CRBN 为 E3 配体的多靶点分子胶库设计与合成；高通量生物自动化系统完成平台整合与自动化试运行；新增两个自研项目，已经依托平台启动首轮 DMTA 循环，并找到先导化合物进入评价环节和下一轮优化。风险提示：平台建设及商业化进展不及预期风险；订单增长不及预期风险；行业竞争风险；汇率波动风险；地缘政治风险。投资建议：公司 2025 年前三季度业绩快速提升，各业务板块商业化进展顺利，DEL 和 FBDD/SBDD 板块中多个项目获得里程碑付款，“DEL+AI+自动化”平台顺利推进，因此略微上调公司盈利预测。预计 2025-2027 年公司营收分别为 5.05/6.08/7.44 亿元，同比增长 18.3%/20.5%/22.3%，归母净利润1.03/1.24/1.52 亿元（原 2025-2027 年为 0.70/0.97/1.21 亿元），同比增长 99.7%/20.5%/22.6%，当前股价对应 PE=94.4/78.3/63.9x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)371427505608744(+/-%)12.6%15.0%18.3%20.5%22.3%归母净利润(百万元)4151103124152(+/-%)61.2%26.1%99.7%20.5%22.6%每股收益（元）0.100.130.260.310.38EBITMargin2.4%16.2%16.8%14.8%15.2%净资产收益率（ROE）3.0%3.7%7.3%8.4%10.0%市盈率（PE）237.6188.494.478.363.9EV/EBITDA217.593.986.779.766.3市净率（PB）7.126.956.876.626.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年前三季度收入和利润加速提升。公司 2025 年前三季度实现营收 3.70 亿元（+23.98%），归母净利润 0.93 亿元（+208.34%），扣非归母净利润 0.90 亿元（+420.30%）。2025 年单三季度营收 1.43 亿元（+37.89%），主要由于报告期内核心业务板块收入稳步增长，以及 DEL 和 FBDD/SBDD 板块项目取得阶段性进展，获得里程碑收入，归母净利润 0.43 亿元（+114.98%），扣非归母净利润 0.36 亿元（+137.09%）。图1：成都先导营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：成都先导单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：成都先导归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：成都先导单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力持续提升，期间费用稳中有降。2025 年前三季度公司整体毛利率为 54.9%（+5.5pp），归母净利率为 25.1%（+15.0pp）。费用方面，伴随业务订单和里程碑收入增加，“AI+自动化”平台进一步提升效率，公司研发费用率下降，管理费用率和销售费用率稳中有降。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：成都先导毛利率、归母净利率变化情况图6：成都先导期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理核心业务板块商业项目增加，自研管线临床推进顺利。2025 年前三季度公司核心业务实现持续增长，通过与全球合作伙伴建立长期稳定的深度协作，商业项目按计划推进，同时 DEL 和 FBDD/SBDD 板块交付客户的项目取得阶段性进展，获得项目的里程碑收入。除此之外，自研管线 HG146 针对实体瘤的临床 2 期研究推进顺利，仍在其他适应症中开展拓展研究。“DEL+AI+自动化”平台的建设、迭代和管线推进取得阶段性的成果。公司较早布局 AI 大模型在创新药的发现和