春立医疗：海外表现亮眼，盈利能力改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2025 年 10 月 31 日 公司点评 买入 / 首次 春立医疗(688236) 昨收盘:28.88 春立医疗：海外表现亮眼，盈利能力改善 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 3.84/2.88 总市值/流通(亿元) 110.77/83.3 12 个月内最高/最低价(元) 29.67/11.18 相关研究报告 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 研究助理：李啸岩 电话：17717408201 E-MAIL：lixiaoyan@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124070016 事件：2025 年 10 月 31 日，公司发布 2025 年第三季度报告：2025 年前三季度，公司实现营业收入 7.56 亿元，同比增长 48.75%；归母净利润1.92 亿元，同比增长 213.21%，系公司走出集采影响、盈利能力凸显；扣非归母净利润 1.81 亿元，同比增长 311.07%。其中，公司第三季度实现营业收入 2.68 亿元，同比增长 109.51%；归母净利润 0.77 亿元，同比增长531.12%；扣非归母净利润 0.75 亿元，同比增长 439.40%。 集采影响出清，盈利能力凸显 在人工关节国采中，公司关节产品全线中标；在人工晶体类及运动医学类耗材集采中，运动医学产品全线中标。从 2025 年第二季度开始，公司受集采的影响出清，第三季度收入环比持续提升。毛利率端维持稳定，同时，公司通过精细化运营管理、优化资源配置等举措，进一步释放利润增长空间，为整体经营业绩注入强劲动力。 海外准入持续推进，全球竞争力彰显 截至 2025 年 6 月 30 日，公司取得了多个国家的产品注册证。公司髋、膝、脊柱三个系列产品均顺利通过了 CE 年度体系审核和监督审核。同时，公司“膝关节假体系统”获得美国 FDA 510(K)批准。注册证书不仅作为该等产品性能达标及产品安全合格的证明，亦表明公司的技术优势已达国际领先水平。取得该等注册证书，是公司国际销售额持续提升的保证，是公司具有强劲国际市场竞争力的体现。 毛利率趋稳，费用率大幅改善 2025 年前三季度，公司的综合毛利率同比下降 2.03pct 至 67.27%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 19.34%、5.11%、11.44%、-1.29%，同比变动幅度分别为-12.82pct、-1.06pct、-8.17pct、+0.10pct。 其中，2025 年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 67.61%、18.60%、3.80%、13.27%、-1.11%、28.70%，分别变动+4.91pct、-21.96pct、-4.04pct、-11.71pct、-2.61pct、+42.65pct。 盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027 年公司营业收入分别为11.12/14.12/17.03 亿元，同比增速为 37.99%/26.98%/20.61%；归母净利润分别为 2.91/4.20/5.06 亿元，同比增速为 132.73%/44.41%/20.42%；EPS 分别为 0.76/1.10/1.32 元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 38/26/22 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，全球贸易波动的风险，产品研发不及预期的风险。 (20%)6%32%58%84%110%24/10/3125/1/1225/3/2625/6/725/8/1925/10/31春立医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 春立医疗：海外表现亮眼，盈利能力改善 ◼ 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 806 1,112 1,412 1,703 营业收入增长率(%) -33.32% 37.99% 26.98% 20.61% 归母净利（百万元） 125 291 420 506 净利润增长率(%) -55.01% 132.73% 44.41% 20.42% 摊薄每股收益（元） 0.33 0.76 1.10 1.32 市盈率（PE） 38.79 38.08 26.37 21.90 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 春立医疗：海外表现亮眼，盈利能力改善 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 1,266 1,140 1,221 1,247 1,331 营业收入 1,209 806 1,112 1,412 1,703 应收和预付款项 453 382 335 405 466 营业成本 333 269 366 460 552 存货 434 551 723 872 1,019 营业税金及附加 11 8 13 17 20 其他流动资产 852 768 876 986 1,092 销售费用 383 240 207 263 317 流动资产合计 3,005 2,840 3,154 3,509 3,908 管理费用 44 45 57 71 83 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -17 -17 -17 -18 -19 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -21 -34 -40 -8 -6 固定资产 313 311 311 310 307 投资收益 12 11 7 8 10 在建工程 150 157 167 177 187 公允价值变动 10 9 7 9 5 无形资产开发支出 136 128 122 116 110 营业利润 306 131 318 466 565 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 -0 1 2 1 3 其他非流动资产 3,050 2,870 3,200 3,556 3,955 利润总额 306 132 320 467 568 资产总计 3,650 3,466 3,800 4,158 4,558 所得税 28 7 29 47 63 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 278 125 291 420