【债券分析】10月海外月度观察：美国政府陷入停摆，联储降息泼冷水

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券分析 2025 年 10 月 30 日 【债券分析】 美国政府陷入停摆，联储降息泼冷水 ——10 月海外月度观察  1、海外经济：货币政策延续分化，关税对通胀的外溢影响可控  全球：经济保持韧性，制造业景气度维持在扩张区间 经济方面，全球经济韧性仍强，制造业 PMI 保持在扩张区间。贸易方面，波罗的海干散货指数先上后下、高位震荡，10 月前 20 日韩国未经调整出口同比由正转负至-7.8%。货币政策方面，美联储再度降息，欧英保持谨慎，日央行按兵不动。财政政策方面，美国政府因医保相关福利分歧陷入“停摆”，多项关键经济数据暂停发布。  发达经济体：主要国家经济景气度分化，关税对通胀影响温和 美国经济增长动能走弱，制造业景气度继续萎缩，服务业接近停滞；劳动力市场整体放缓，但尚未失速；通胀水平温和，关税溢出影响可控，住房成本增长显著放缓；消费者信心指数回落，对后续商业和就业环境预期略显悲观；房地产仍受到房贷利率居高不下、建筑商销售预期仍较弱。欧元区、日本景气度表现分化，英国服务业扩张速度放缓。通胀方面，欧元区小幅反弹，英国环比持平在高位，日本通胀反弹。  2、货币政策：美继续降息、欧、英谨慎、日按兵不动 美联储再度降息 25BP 并宣布结束缩表，12 月降息或并非板上钉钉。欧央行认为当前利率处于合适水平，通胀风险整体平衡。日央行继续按兵不动，重申如果经济和物价表现符合预期，将继续上调基准利率。英央行受制于通胀压力，年内降息态度保持谨慎。  3、金融市场：美债收益率震荡下行，美元指数小幅修复，国际油价先下后上 美债：10 月，美债市场聚焦政府停摆、地区银行风险、降息预期。月初，联邦政府停摆引发美元信用危机，美债小幅上行。随后市场转为交易就业放缓，年内再降息 2 次以及中美贸易摩擦，收益率震荡下行突破 4%，下旬，通胀数据表现温和，政府停摆延续，10 月美联储会议为 12 月降息降温，收益率反弹回到 4%上方。截止 10 月 29 日，2 年期美债收益率下行 1BP 至 3.59%，10 年期美债收益率下行 8BP 至 4.08%。 汇率：10 月，美元指数震荡修复后震荡、日元、欧元、英镑等非美货币走弱。 油价：10 月，中东地缘溢价回吐而欧美对俄实施制裁，原油价格先跌后涨。  总体来看，2025 年 10 月，美国政府陷入停摆，由此导致就业等多项关键数据缺席，加大基本面图景的不确定性。同时中美贸易摩擦经历升级又缓和，海外主要国家政治动荡、经济环境更加复杂。货币政策方面，市场此前乐观预计美联储年内再降息两次，但鲍威尔为市场泼冷水，释放出更为鹰派的态度，欧、英央行保持谨慎，等待关税影响进一步明朗，日本迎来首位女首相，关注其政策取向对日央行决策的影响。11 月，关注美国政府停摆以及主要国家基本面表现，警惕资本市场波动风险加剧。  风险提示： 美国就业市场超预期疲软；金融市场流动性紧缩。  证券分析师：周冠南 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】2025 年前三季度全国及各省市土地成交及城投拿地数据全梳理》 2025-10-29 《【华创固收】2025Q3 可转债复盘：从主题热潮到高位震荡》 2025-10-24 《【华创固收】2025Q3 信用债复盘：科创债 ETF添暖意，信用利差走势分化》 2025-10-22 《【华创固收】2025Q3 利率债复盘：“看股做债”，债市逆风》 2025-10-19 《【华创固收】美联储降息如期兑现，货币政策延续分化——9 月海外月度观察》 2025-09-24 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、海外经济：货币政策延续分化，关税对通胀的外溢影响可控 ............................. 4 （一）全球经济：经济保持韧性，制造业景气度维持在扩张区间 ............................. 4 （二）发达经济体：主要国家经济景气度分化，关税对通胀影响尚可控.................. 6 1、美国：基本面增长动能走弱，就业市场降温，通胀仍然温和 ........................... 6 2、欧元区、日本景气度表现分化，英国服务业扩张速度放缓 ............................... 9 二、货币政策：美继续降息、欧、英谨慎、日按兵不动 ........................................... 10 （一）美联储：再度降息 25BP 并结束缩表，12 月降息关注数据表现 .................... 10 （二）欧央行：欧央行认为当前利率水平合适，通胀风险整体平衡 ....................... 12 （三）日央行：日央行继续按兵不动，保留加息选项 ............................................... 13 （四）英央行：英央行受制于通胀压力，年内降息态度保持谨慎 ........................... 13 三、金融市场：美债收益率震荡下行，美元指数小幅修复，国际油价先下后上 ... 14 （一）美国债市：政府停摆与降息预期乐观，美债收益率整体下行 ....................... 14 （二）汇率市场：美元指数走强、日元、欧元、英镑走弱 ....................................... 15 （三）国际原油：中东地缘溢价回吐而欧美对俄实施制裁，原油价格先跌后涨 .... 16 四、风险提示 ................................................................................................................... 16 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 全球经济景气度指标热力图 ..................................................................................... 4 图表 2 美国 OECD 全球领先指标持续回升 ........................................................................ 5 图表 3 9 月美英经济政策不确定性指数继续反弹 ..................................................