骄成超声(688392)首次覆盖报告：超声骄子，受益先进封装国产化浪潮

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 骄成超声 超声骄子，受益先进封装国产化浪潮 骄成超声（688392.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 688392.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 117.28 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 王昊哲 S0800525080003 wanghaozhe@xbmail.com.cn 陈龙沧 S0800525040003 15501636126 chenlongcang@research.xbmail.com.cn 联系人 徐凡 xufan@xbmail.com.cn 相关研究 公司基本情况：成立于 2007 年，脱胎于上海交大，以超声波技术为基础拓展下游，2024 年收入来看，配件/动力电池超声波焊接设备/线束连接超声波设备/半导体超声波设备/非金属超声波设备/服务及其他的收入占比为 31%、26%、14%、8%、2%、19%。 半导体领域：功率半导体应用率先放量，先进封装领域打破欧美垄断。公司当前半导体业务分为功率半导体和先进封装两个应用领域，2024 年半导体收入 4693 万元全部来源于功率半导体，2025 年以来，公司先进封装领域的超声波扫描显微镜取得国内大客户验收及出货，打破海外垄断，有望受益先进封装国产化浪潮。 新能源领域：传统动力电池重启扩产，公司绑定国内头部客户，并且在核心大客户处市占率超一半，有望率先受益。固态电池产业化持续推进，公司布局相关产品研发，且用于固态电池极耳焊接的超声波设备已有小批量订单并实现交付，这为公司长期的增长奠定良好基础。线束连接器方面，覆盖国内多家知名客户，持续放量中。 耗材属性极强，有助于平滑设备周期。公司已售设备的零部件如焊头、底模等都需要定期更换，从 2020-2024 年，公司配件收入占比从 13.27%提升至31.42%，可见公司耗材逻辑显著，可以有效平滑的设备业务的周期性波动。 盈利预测与估值：预计公司 2025-2027 年收入为 7.61、10.54、14.52 亿元，同比增长 30.2%，38.5%，37.8%，归母净利润 1.38、2.33、3.29 亿元，同比增长 61.3%、67.9%和 41.3%。我们认为公司为细分赛道龙头，主业反转，半导体业务成长空间较大，有望受益国产替代，给予明年 70X PE，对应目标市值 163 亿元，向上空间约 19.92%，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：动力电池扩产不及预期风险、客户集中度较高的风险、新品放量不及预期风险等。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 525 585 761 1,054 1,452 增长率 0.5% 11.3% 30.2% 38.5% 37.8% 归母净利润 (百万元) 67 86 138 233 329 增长率 -39.9% 29.0% 61.3% 67.9% 41.3% 每股收益（EPS） 0.57 0.74 1.20 2.01 2.84 市盈率（P/E） 204.0 158.1 98.0 58.4 41.3 市净率（P/B） 7.8 8.0 6.9 6.2 5.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -20%8%36%64%92%120%148%2024-102025-022025-06骄成超声锂电专用设备沪深300证券研究报告 2025 年 10 月 28 日 公司深度研究 | 骄成超声 西部证券 2025 年 10 月 28 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 骄成超声核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 深耕超声领域多年，打造以超声为核心的技术平台 ........................................................ 7 1.1 发展历程：深耕超声，拓展下游 .................................................................................. 7 1.2 主要产品：围绕超声，功率&检测齐布局 .................................................................... 8 1.2.1 公司以超声波为底层技术构筑技术平台, 功率&检测齐布局 ................................ 8 1.2.2 下游包括动力电池、线束、半导体、非金属焊接等，配件收入占比有所提升 .... 8 1.3 财务分析：耗材属性较强，利润率持续恢复 .............................................................. 10 1.4 公司治理：脱胎于上海交大，股权架构集中 .............................................................. 12 二、 半导体：功率半导体率先