宏观经济专题研究：世界货币变迁史

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观经济专题研究世界货币变迁史核心观点经济研究·宏观专题证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比-0.50社零总额当月同比3.00出口当月同比8.30M28.37市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济专题研究-“十五五”的三条经济线索》 ——2025-10-22《宏观经济专题研究-贸易冲突再起，资产价格如何演绎？》 ——2025-10-11《宏观经济专题研究-小商品、大市场：义乌外贸启示录》 ——2025-10-10《宏观经济专题研究-收入分配与政府支出结构如何催生通缩压力？》 ——2025-10-10《水牛还是价格修复？》 ——2025-09-25世界货币更迭，本质是全球经济权力的转移，遵循“贸易奠基、金融创新巩固、债务与军事失控崩塌”的核心逻辑。我们梳理了其从金属本位到信用本位的变迁脉络：西班牙银元：首个全球货币的兴衰（16 世纪）西班牙银元是首个跨三洲的世界货币，崛起依托南美白银资源（如波托西银矿贡献全球 50%白银）与“白银高速公路”贸易网络，银元因高含银量、标准化铸造成全球硬通货。衰落源于“战争-债务”恶性循环：16 世纪西班牙为征战军费激增，1557-1596年四次债务违约重创信用，叠加 1588 年“无敌舰队”覆灭后白银输入锐减、银矿品位下降，银元逐步退出舞台。荷兰弗罗林：金融创新驱动的霸权（17 世纪）西班牙银元衰落时，荷兰凭“海上马车夫”贸易优势，将弗罗林打造成新世界货币，实现金属货币向信用货币跨越。核心支撑是 1609 年阿姆斯特丹银行的创新：账户清算体系缩短跨境结算时间、降低成本；100%准备金制度维持汇率稳定；金融衍生品创新扩大弗罗林使用范围。衰落因 1780-1784 年第四次英荷战争：东印度公司巨亏，荷兰向银行巨额借款致准备金制度失效，弗罗林汇率暴跌、银行挤兑，再叠加产业空心化，1795年被法郎取代。英镑：金本位下的霸权与衰落（19-20 世纪）19 世纪英国借工业革命（生产力爆发）与自由贸易，19 世纪末 80%国际贸易以英镑结算，伦敦成全球金融中心；1717 年牛顿定黄金价格，1816 年《金本位制度法案》、1821 年启用金本位，及英格兰银行职能完善，巩固英镑信用。20 世纪两次世界大战成转折点：一战英国军费激增，从债权国变债务国，暂停金本位致英镑贬值；二战军费再攀高峰，外汇储备锐减，1949 年、1967年两次贬值，储备货币占比下滑。同期美国借美联储创新、纽约取代伦敦成票据中心，美元崛起。总结：世界货币变迁的三大核心规律1.贸易是基础：足够大的贸易体量是货币成为全球计价单位的前提，如西班牙白银航线、英国工业贸易等。2.金融创新是核心：每一次金融制度突破（如荷兰账户清算、英国金本位）都降低货币使用成本、提升信用，推动货币本位跨越。3.债务与军事是底线：债务失控（如西班牙违约、英国战争债务）摧毁货币信用，军事是贸易与金融的保护屏障，两者失衡则霸权崩塌。风险提示：海外市场波动，海外经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录南美大发现、价格革命与西班牙的衰落 ............................................ 4“海上马车夫”的兴衰 .......................................................... 7英镑的日升与日落 ............................................................. 10小结 ......................................................................... 13风险提示 ..................................................................... 15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 贵金属开采量快速上升 ................................................................ 5图2： 16 世纪后期西班牙军费开支飙升 ........................................................6图3： 西班牙债务压力积累 .................................................................. 7图4： 荷兰商船数量在 17 世纪快速膨胀 ....................................................... 8图5： 阿姆斯特丹银行资产负债表结构 ........................................................ 9图6： 第四次英荷战争后荷兰弗罗林贬值 ..................................................... 10图7： 英镑在 1919 年后官方价格和市场价格发生大幅偏离 ...................................... 11图8： 英美承兑汇票规模对比 ............................................................... 12图9： 英镑和美元在储备货币中的占比 ....................................................... 13请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4货币是国家实力的镜像，世界货币的更迭则是全球经济权力转移的史诗。自 16 世纪以来，西班牙银币、荷兰弗罗林、英镑先后占据全球货币霸权的核心，最终 被美元取代，每一次迭代都遵循着相似的逻辑：贸易的全球扩张奠定基础，金融 体系的创新巩固地位，而债务的失控与军事的溃败则成为霸权崩塌的导火索。本文以历史脉络为轴，结合关键数据与重大事件，拆解世界货币从金属本位到信用 货币的变迁历程，揭示隐藏在货币背后的国家兴衰规律。南美大发现、价格革命与西班牙的衰落16 世纪的西班牙，凭借南美大陆的白银资源与全球航运网络，缔造了人类历史上第一个真正意义上的世界货币——西班牙银元（Pieces of Eight）。它的崛起依托于跨洋贸易的爆发，凭借标准化的金属货币突破地域限制；而它的衰落，则源于军费与债务的恶性循环，最终在军事失利与经济空心化中退出历史舞台。世界货币的诞生，必先扎根于足够庞大的贸易体量。1521 年西班