板块轮动月报(2025年11月)：继续进行风格均衡化

证券研究报告 | 策略专题研究 | 中国策略 http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略专题研究 报告日期：2025 年 10 月 28 日 继续进行风格均衡化 ——板块轮动月报（2025 年 11 月） 核心观点 风格轮动和行业比较视角下，11 月配置思路相对均衡。市值风格或偏向大盘，估值风格有望偏向价值，中信风格非成长行业相对占优。交易思维下，近期市场波动率有所放大，成长风格拥挤度较高，价值品种迎来补涨；红利风格宏观友好度预计将于岁末年初附近见底后小幅回升；股市正反馈机制的衰减以及公募业绩新规的即将落地也可能促使风格进一步均衡化。最后，就日历效应角度而言，风格均衡化具有季节性规律。行业方面，结合行业打分表和基本面，赔率思维下，关注相对滞涨，且指数冲关阶段的关键板块券商和银行；胜率思维下，关注景气上行的通信（光模块）、电子（存储）、有色金属（铜）和基础化工。 ❑ 风格轮动：继续均衡化，市值看大盘，估值选价值，行业关注非成长风格 1）市值风格：巨潮大盘＞巨潮中盘＞巨潮小盘，市值风格或偏向大盘；2）估值风格：全指价值强于全指成长，且排名靠前的风格指数以价值为主，估值风格或偏向价值；3）中信行业风格：稳定＞消费＞周期＞金融＞成长，预计非成长行业风格相对占优。综合而言，11 月或继续风格均衡化，大盘价值方向值得重点关注。 首先，近期市场波动率有所放大，成长风格拥挤度较高，价值品种迎来补涨。如我们 10 月报预期，10 月以来科技成长板块波动率明显上升，而以煤炭、银行为代表的红利品种出现明显补涨，且补涨过程中回撤相对有限。截至 10 月 27 日，成长风格拥挤度位于 2019 年以来 94%分位数，相比 9 月份高点略微下行但仍明显偏高；与此同时，金融和周期风格正从底部向上回升且较历史平均水平明显偏低。 其次，红利风格宏观友好度预计将于岁末年初附近见底后小幅回升，预示着价值相对成长风格的劣势或将收敛，促进风格均衡化。因此，我们认为科技板块结构性震荡的可能依然存在，建议继续风格均衡化、优化持仓结构、熨平净值波动。 此外，股市正反馈机制的衰减以及公募业绩新规的即将落地也可能促使风格进一步均衡化。最后，就日历效应角度而言，风格均衡化具有季节性规律，11 月红利风格和中信成长风格胜率均较高，但超额收益率并不显著，也指向风格或向均衡化演绎，单一风格极致表现的可能性相对较小。 ❑ 行业配置：均衡为王，关注景气 根据行业打分表，得分排名前十的行业为非银金融、通信、基础化工、银行、电子、钢铁、有色金属、商贸零售、机械、电力设备及新能源。 赔率思维下，关注相对滞涨，且指数冲关阶段的关键板块券商和银行。胜率思维下，关注景气上行的通信（光模块），供需错配、产业链涨价的电子（存储）和受需求扰动，美联储降息催化的有色金属（铜）和基础化工。 ❑ 下月板块配置建议 未来一个月风格或继续均衡化，相对看好大盘价值风格，行业风格重点关注非成长方向。赔率思维下，关注相对滞涨，且指数冲关阶段的关键板块券商和银行。胜率思维下，关注景气上行的通信（光模块）、电子（存储）、有色金属（铜）和基础化工。 ❑ 风险提示 模型设计的主观性、回测时间较短或缺乏、超额收益不可持续、高换率无法实现或无意义、一致预期数据错误或突变。 分析师：廖静池 执业证书号：S1230524070005 liaojingchi@stocke.com.cn 分析师：王大霁 执业证书号：S1230524060002 wangdaji@stocke.com.cn 分析师：赵闻恺 执业证书号：S1230524100006 zhaowenkai@stocke.com.cn 分析师：高旗胜 执业证书号：S1230524100005 gaoqisheng@stocke.com.cn 相关报告 1 《上证新高双创反弹，临界点、配券商》 2025.10.25 2 《股市中的正反馈机制》 2025.10.24 3 《“内外两因”触发调整，再平衡、控弹性》 2025.10.18 策略专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 风格轮动：市值看大盘，估值选价值，行业关注非成长风格 ............................................................... 4 1.1 经济层面：景气度延续回落但政策承托，四季度经济或有韧性 .................................................................................. 5 1.2 市场层面：继续风格均衡化，着重优化持仓结构 .......................................................................................................... 7 2 行业配置：均衡为王，关注景气 ............................................................................................................. 11 2.1 行业轮动展望：继续均衡配置 ....................................................................................................................................... 11 2.2 基本面逻辑阐述：均衡为王，关注景气........................................................................................................................ 12 3 下月板块配置建议：券商、银行、光模块、存储、工业金属（铜）和基础化工 ............................. 17 4 附录：宏观友好度计算公式 ..................................................................................................................... 17 5 风险提示 ..................................................................................................................................................... 18 策略专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1：