永鼎股份(600105)深度报告：立足光电交融，可控核聚变、光芯片打开成长空间

证券研究报告 | 公司深度 | 通信设备 http://www.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 永鼎股份(600105) 报告日期：2025 年 10 月 26 日 立足光电交融，可控核聚变、光芯片打开成长空间 ——永鼎股份深度报告 投资要点 ❑ 2019-2024 年公司营收、归母净利润 CAGR 分别为 4%、68%。 1）公司深耕光纤光缆行业多年，拓展至高温超导、光芯片领域，2019-2024 年公司营收、归母净利润 CAGR 分别为 4%、68%。 2）公司主营业务为光通信、汽车线束、电力工程、大数据应用和超导及铜导体5 个板块，2024 年收入占比分别为 28%、30%、25%、1%、15%。 ❑ 铜导体业务：预计 2024-2027 年收入 CAGR 为 20%，卡位可控核聚变核心环节，高温超导技术突破，产能迅速扩张。 1）市场空间：高温超导带材为高温超导磁体主要材料，磁体成本在聚变工程验证堆中占比约 28%；预计 2030 年全球可控核聚变装置使用的高温超导材料市场规模为 49 亿元，2024-2030 年 CAGR 为 59%。 2）永鼎股份：子公司东部超导研发二代高温超导带材的全流程生产线，产品参数实现历史性重大突破；产能迅速扩张，预计超导带材将扩产至 5000 公里。 ❑ 光通信业务：预计 2024-2027 年收入 CAGR 为 17%，光芯片业务取得关键突破，受益于 AI 算力建设及国产替代。 1）市场空间：据中商产业研究院，预计 2025 年全球光芯片市场规模将达到 38亿美元，中国光芯片市场规模将达至 159 亿元。 2）竞争格局：中低速率芯片市场国产化率较高（10G 光芯片 2021 年国产光芯片占全球比重约 60%； 2021 年 25G 光芯片的国产化率约 20%）；25G 以上光芯片的国产化率仍较低，约 5%，目前仍以海外光芯片厂商为主，国产替代空间大。 3）永鼎股份：子公司鼎芯光电已建成国内稀缺的 IDM 激光器芯片工厂，适配400G 光模块的 100G EML 产品已通过客户验证，适配硅光应用的 70mW CW-DFB 产品指标处于行业领先水平。 ❑ 汽车线束业务：预计 2024-2027 年收入 CAGR 为 13%，客户为合资品牌与自主品牌头部车企，拓展至飞行汽车领域。 1）市场空间：受益于电动化、智能化发展，国内远期空间可达 1600 亿元，预计2022-2025 年中国汽车线束市场规模 CAGR 达 22%。 2）竞争格局：全球市场 CR3 达 70%，以日本矢崎、住友电气、欧美的安波福为主导，线束厂与主机厂紧密绑定。 3）永鼎股份：线束产品覆盖整车主要系统，客户为合资品牌与自主品牌头部车企，并拓展至飞行汽车领域，与小鹏汇天展开深度合作。 ❑ 盈利预测与估值：预计 2024-2027 年归母净利润 CAGR 为 54%。 公司传统业务提供稳定基础，新兴业务打开成长空间，受益于可控核聚变和 AI算力两大高景气赛道。我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 3.7、1.9、2.3亿元，2024-2027 年 CAGR 为 54%，对应 PE 分别为 57、110、93 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 1）下游需求不及预期；2）产能扩张与良率提升不达预期；3）市场竞争加剧。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：周向昉 执业证书号：S1230524090014 zhouxiangfang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥14.43 总市值(百万元) 21,096.58 总股本(百万股) 1,461.99 股票走势图 相关报告 -20%23%65%108%151%193%24/1024/1124/1225/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/0925/10永鼎股份上证指数永鼎股份(600105)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 4111.16 4587.80 5063.36 5747.82 (+/-) (%) -5.38% 11.59% 10.37% 13.52% 归母净利润 61.41 373.07 191.17 226.42 (+/-) (%) 42.00% 507.46% -48.76% 18.44% 每股收益(元) 0.04 0.26 0.13 0.15 P/E 343.51 56.55 110.36 93.17 ROE 1.98% 10.94% 5.31% 5.91% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 我们预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润 3.7、1.9、2.3 亿元； 2) 预计 2025-2027 年 PE 分别为 57、110、93 倍； 3) 首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1) 高温超导带材需求持续高景气：假设可控核聚变、磁感应加热等下游需求持续释放，公司高温超导带材产能扩张顺利落地，良率和盈利能力持续提升。 2) 光芯片业务顺利放量：假设 IDM 激光器芯片工厂的高速率 EML、CW-DFB 等产品通过客户验证，实现批量出货，带动光芯片业务收入和利润快速增长。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为公司业绩高增长不可持续，未来利润存在较大不确定性，估值弹性有限。 我们认为尽管公司短期业绩波动主要受投资收益影响，但中长期成长性将由高温超导带材和光芯片业务驱动，具备长期成长和估值重估的基础。 ⚫ 股价上涨的催化因素 高温超导带材产能扩张与订单落地、光芯片业务实现批量出货。 ⚫ 风险提示 1）下游需求不及预期：可控核聚变、AI 算力等下游行业需求释放不及预期，导致高温超导带材和光芯片业务收入增长低于预期。 2）产能扩张与良率提升不达预期：超导带材和光芯片产能扩张进度、良率提升、工艺降本等环节出现瓶颈，影响业务放量和盈利能力。 3）市场竞争加剧：行业内外部竞争加剧，价格战导致毛利率下滑，或新进入者技术突破影响公司市场份额。 永鼎股份(600105)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 光电交融稳定发展，光芯片及高温超导带材进入加速发展期 ................................................................ 5 2 卡位可控核聚变核心环节，高温超导技术突破，产能迅速扩张 ............................................................ 9 2.1 供给侧：二代高温超导带