流动性跟踪：大税期%2b跨月，资金面临考验

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 大税期+跨月，资金面临考验 [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况：资金面“风平浪静” 10 月 20-24 日，税期未至，且公开市场到期与政府债缴款等资金占用也不高，流动性基本处于利空因素真空期，资金利率持续平稳，隔夜利率持续运行于 OMO下方，R007 依然围绕 1.47%的中枢窄幅震荡。 然而，资金利率维持低位运行的同时，银行融出趋于下降，存单发行利率也逆势抬升。我们倾向于认为此次存单提价发行的原因，或更多地落在续发压力上。10月（截至 24 日），存单累计净发行快速升至 6411 亿元，净发行量已达年内次高点。 存单集中发行的背后，一方面或是在为明年备案额度报备做准备。四季度为下一年银行存单备案额度上报的关键节点，为避免次年存单备案额度空间受限，同时也为用足当年备案额度，部分银行或存在集中发行的需求。同时，由于中秋国庆假期的影响，10 月仅含 17 个交易日，或一定程度也加大了存单的续发压力。另一方面则可能是为了补充稳定的负债。 此外，存单加速发行也可能与银行的主动负债管理有关。当前银行普遍将存单加权发行期限拉长至 6 个月以上，考虑到发行 6 个月及以上存单，便可使资金跨年并覆盖明年一季度的“信贷开门红”，且当前资金利率基本位于全年低点，银行可能也想利用这一窗口提前锁定较低的融资成本，为跨年和明年的信贷开门红做准备。 ►展望：资金面将面临大税期+跨月的双重考验 展望下周（27-30 日），资金面将面临大税期+跨月的双重考验。下周 27 日为税期申报截止日，28-29 日走款，同日拆借 7 天资金便可跨月，或对资金面形成较大的压力。不过，下周逆回购到期与政府债缴款对资金面的扰动均有限，且近期票据利率快速下行，叠加大行连续大额净买入，或反映 10 月信贷依然偏弱。 同时，央行已提前公告将于 27 日净投放 MLF 2000 亿元，叠加此前 3M，6M买断式回购分别净投放 3000、1000 亿元，10 月中长期资金累计净投放 6000 亿元，有望一定程度缓释资金压力。继续关注跨月周央行呵护力度，若央行维持呵护投放，月末资金波动大概率可控，R007 有望稳定在 OMO+20bp 以内。 ►公开市场：10 月 27-31 日，逆回购到期 8672 亿元 10 月 20-24 日，央行公开市场净投放 1981 亿元，其中逆回购投放 8672 亿元，到期 7891 亿元；国库定存投放 1200 亿元。10 月 27-31 日，央行公开市场合计到期 15672 亿元，其中逆回购到期 8672 亿元，MLF 到期 7000 亿元，不过央行已提前公告将于 27 日续作 9000 亿元，10 月合计净投放 2000 亿元。 ►票据市场：票据利率转为下行，大行持续净买入 截止 10 月 24 日，1M 票据利率较前一周下行 43bp 至 0.60%，3M 下行 14bp 至0.25%，6M 下行 5bp 至 0.66%。在此期间（10 月 20-23 日），大行净买入 1267 亿元（前一周净买入规模为 1480 亿元），10 月累计净买入 3625 亿元（去年同期累计净买入 724 亿元）。 ►政府债：10 月 27-31 日，净缴款 1337 亿元 10 月 27-31 日，政府债净缴款 1337 亿元，较前一周的 2142 亿元有所回落，主要由于国债无发行计划，其净缴款规模由前一周的 775 亿元降至-539 亿元。地方债净缴款规模则有所提升，环比增 509 亿元至 1877 亿元。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊 邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 10 月 25 日 ►同业存单：发行利率逆势抬升，到期压力回落 存单发行利率逆势抬升。10 月 20-24 日，同业存单加权发行利率为 1.65%，较前一周（10 月 13-17 日）上行 2.1bp（前一周升幅为 1.4bp）。 往后看，存单到期压力不大。下周（10 月 27-31 日）存单到期 5808 亿元，较前一周的 6167 亿元小幅回落。再往后看（11 月 3-7 日），存单到期量将回落至3641 亿元。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1. 资金面“风平浪静” ......................................................................................................................................... 4 2. 超储更新 ..................................................................................................................................................... 7 3. 公开市场：10 月 27-31 日，逆回购到期 8672 亿元 ......................................................................................... 8 4. 票据市场：票据利率转为下行，大行持续净买入............................................................................................. 9 5.政府债：10 月 27-31 日，净缴款 1337 亿元 ...................................................................................................10 6.同业存单：发行利率抬升，到期压力回落.......................................................................................................12 7.风险提示 .....................................................................................................................................................14 图表目录 图 1：资金利率走势与央行净投放情况（bp） ...............................................................