境外债专题：一文全览“全球主权债”

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 一文全览“全球主权债” 证券研究报告 2025 年 10 月 28 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 韩晨晨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070007 hanchenchen@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：哪些转债或受益于“十五 五 ” ？ - 可 转 债周 报 20251026》 2025-10-27 2 《固定收益：迎接“超级央行周”-海 外 跟 踪 周 报 20251026 》 2025-10-26 3 《固定收益：信用利率再背离-信用 策略周报 20251026》 2025-10-26 境外债专题 主权债市场概览 从存量市场来看： 1）全口径市场：截至 2025 年 10 月 16 日，全球主权债存量为 78.97 万亿美元，市场由美国、日本和中国主导，三国合计占近六成份额。在到期结构上，市场整体呈现期限分布较均匀的特征，2027 年底前到期的债务占比约为 34.78%。 2）美元口径市场（剔除美国发行）：截至 2025 年 10 月 16 日，存量约1.59 万亿美元。到期结构分化明显：阿根廷等拉美国家偏好长期融资，近半数债务在 2034 年后到期；而土耳其、埃及等国则侧重中短期融资，超三成债务将在 2027 年前到期。 从持有者结构来看，存量全口径主权债的持有者结构呈现出官方与市场化机构共同主导、多元机构广泛参与的成熟特征。存量美元口径主权债的市场由专业的投资管理机构和大型机构投资者主导。 从一级发行来看，全口径主权债发行额在 2008 年和 2020 年后经历了两次阶梯式增长，并在 2024 年创下新高。美元口径发行额同样在 2020 年新冠疫情后出现大规模拉升，近年来阿根廷等新兴经济体成为重要的发行方。 从二级交易来看，全口径主权债的整体换手率保持周期性波动，平均换手率基本维持在 1.00-2.50%的区间内震荡。美元口径主权债中，新兴国家交易波动较大，2018 年 1 月至 2025 年 9 月在美国平均换手率为 1.34%。 主权债风险度量 此外，报告还补充分析了市场的实时风险指标和标准化的风险基准： 1）CDS 利差：发达经济体的五年期 CDS 利差普遍处于低位且稳定；亚太新兴经济体处于中等水平，但波动性较高；其他新兴经济体则普遍面临高利差和高波动性，市场不确定性强。 2）外部评级：发达经济体评级最高且最稳定；亚太新兴经济体稳中有升，处于投资级中游；其他新兴经济体则评级偏低且内部分化显著，对外部冲击高度敏感。 风险提示：数据口径变动风险、政策变化超预期、新兴市场特有风险、外部评级主观性风险。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 主权债市场概览..................................................................................................................................... 3 1.1. 存量规模：全口径集中，美元口径分散 ............................................................................. 3 1.2. 一级发行：阶段性增长 ............................................................................................................ 7 1.3. 二级成交：周期性波动 .......................................................................................................... 10 2. 主权债风险度量................................................................................................................................... 11 2.1. 直接的风险价格信号：CDS 利差 ........................................................................................ 11 2.2. 标准化的风险基准：外部评级 ............................................................................................. 12 3. 风险提示 ................................................................................................................................................ 14 图表目录 图 1：截至 2025 年 10 月 16 日排名前 20 国家的全口径主权债市场存量（亿美元，只） 3 图 2：截至 2025 年 10 月 16 日除美国外排名前 20 国家的美元口径主权债市场存量（亿美元，只） ........................................................................................................................................................ 4 图 3：全口径主权债到期时间分布（亿美元）.................................................................................. 4 图 4：主要国家全口径主权债到期期限占比（%） ........................................................................... 4 图 5：美元口径主权债到期时间分布（亿美元） ............................................................................. 5 图 6：主要国家美元口径主权债到期期限占比（%）....................................................................... 5 图 7：全口径主权债持有者结构（亿美元，%）........................