东方钽业(000962)钽铌铍龙头，AI驱动需求快速增长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 10 月 26 日 东方钽业(000962.SZ) 公司深度分析 钽铌铍龙头，AI 驱动需求快速增长 证券研究报告 其他稀有金属 投资评级 买入-A 首次评级 12 个月目标价 30.09 元 股价 (2025-10-24) 29.00 元 交易数据 总市值(百万元) 14,641.06 流通市值(百万元) 14,548.27 总股本(百万股) 504.86 流通股本(百万股) 501.66 12 个月价格区间 12.09/29.48 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 14.4 46.0 121.2 绝对收益 16.5 58.3 139.9 贾宏坤 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060005 jiahk@sdicsc.com.cn 周古玥 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525050003 zhougy@essence.com.cn 相关报告 AI 革命驱动钽电容需求快速增长，上游核心材料有望充分受益： 东方钽业是全球少数能稳定供应电容器级钽粉、钽丝的企业，AI 算力需求快速增长导致全球钽电容需求猛烈增长，带动上游钽粉钽丝市场供不应求。QYResearch 调研 2024 年电容钽粉钽丝市场大约 12.65亿美元。公司电容级钽粉国内市占率超 50%，全球占 20%-25%，是产业链关键环节的核心供应商。 先进制程驱动钽靶材需求激增，公司成功切入 SMIC 供应链： 在半导体 14nm 及以下先进制程的铜互连工艺中，钽靶材为关键阻挡层材料，其核心作用是防止铜原子向硅基底扩散，同时保障互连结构的稳定性与导电性，且制程越先进，钽靶材的单位消耗量越高，基于1）先进制程渗透率提升带来的单位用量增长，2）全球晶圆产能扩张形成的总量扩容，东方钽业超高纯钽粉全球市场占有率 25%以上。我们预测未来三年行业 CAGR+20%，公司有望充分受益。 FEL 光刻技术突破在即，铌超导腔需求激增： 随着国家大科学装置持续落地，粒子加速器对超导铌材及铌超导腔需求攀升，SHINE 等在建项目至 2029 年规划需求 859 支超导腔。自由电子激光（FEL）当下 FEL 技术已进入实验试用阶段，作为下一代 EUV光刻机光源重点方向，至 2030 年，其技术突破将有望催生对铌超导腔的需求超 200 亿。东方钽业子公司东方超导为全球超导铌腔/材龙头（超导铌材市占率 60%），若 FEL 路线商业化，公司有望充分受益。 西材院铍小球为国内独供，可控核聚变市场潜力可观： 东方钽业子公司西材院铍材主导产品国内市场占有率超 70%。铍作为托卡马克装置的战略级材料，在中子倍增剂、第一壁材料等核心组件中占据关键地位，尤其在中子倍增领域占比高达 80%，以低阈能、高倍增效率及耐高温优势远超铅等替代材料。随着可控核聚变技术加速向商业化迈进，铍在聚变堆价值量占比有望攀升至 30%-40%，西材院作为国内铍小球龙头企业有望持续受益。 投资建议： AI、半导体先进制程推动钽需求激增，公司有望直接受益，光刻机若突破 FEL 路径，超导铌业务将显著放量；23-25 年两次定增扩产，新增产能陆续释放。我们认为公司成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，12 个月目标价为 30.09 元，对应 2026 年 35 倍 PE。 风险提示：原材料价格大幅波动，需求不及预期，定增扩产不及预期，计算假设不及预期。 [Table_Finance1] （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 1,108 1,281 1,525 2,086 2,828 -10%5%20%35%50%65%80%95%110%125%2024-102025-022025-062025-10东方钽业沪深300998948021 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/东方钽业 净利润 187 213 306 430 582 每股收益(元) 0.37 0.42 0.61 0.85 1.15 市盈率(倍) 74.9 65.8 45.8 32.6 24.1 市净率(倍) 5.9 5.4 5.0 4.5 4.0 净利润率 16.9% 16.7% 20.1% 20.6% 20.6% 净资产收益率 7.8% 8.2% 10.8% 13.7% 16.5% 数据来源：Wind 资讯，国投证券证券研究所预测 公司深度分析/东方钽业 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 钽铌行业龙头，定增扩产进行时 ............................................... 5 1.1. 股权结构：公司股权集中，中国有色集团为母公司 ......................... 5 1.2. 主营业务：钽粉钽丝为核心产品 ......................................... 6 1.3. 财务情况：营收规模持续增长，利润持续好转 ............................. 7 2. 钽：AI 革命带动下游钽电容、钽靶材需求齐增 .................................. 9 2.1. 上游：非洲为核心供应区，国内主要依赖进口 ............................. 9 2.2. 中游：全产业链覆盖，电容器/超高纯钽粉为核心竞争力 .................... 12 2.3. 下游：AI 浪潮带动钽电容需求增长，公司产能扩增或直接受益 .............. 13 2.3.1. 钽电容：AI 服务器浪潮带动上游需求剧增，公司有望充分受益 ......... 15 2.3.2. 钽靶材：公司进入 SMIC 核心供应链，有望直接受益扩产 .............. 17 3. 铌：光刻新路径，粒子加速器需求带动超导铌巨大潜力 .......................... 19 3.1. 铌上中游：产量高度集中巴西和加拿大，中国有色集团收购储量最富有铌矿山 . 19 3.1.1. 铌下游：公司铌超导腔为核心增长点，是粒子加速器的心脏部件 ....... 21 4. 铍：子公司西材院为国内唯一铍材研究加工基地，支撑可控核聚变核心材料国产化 .. 25 4.1. 下游以铍合金为主 .................................................... 2