洁雅股份(301108)受益于海外品牌产能转移，重启高增长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 受益于海外品牌产能转移，重启高增长 [Table_Title2] 洁雅股份(301108) [Table_Summary] ► 投资建议 洁雅股份是国内专注于湿巾类产品研发、生产与销售的专业制造商，拥有 Woolworths、金佰利、强生、欧莱雅、利洁时等国际知名企业客户。公司业绩近年来出来波动主要由于消化疫情期间消毒湿巾高基数影响、国内客户价格竞争激励导致利润率下降，25Q2 出现业绩拐点。随着公司海外业务占比提升且美国工厂投产后，有望带动业绩高增。我们预计 2025-2027 公司 收 入 分 别 为 7.76/9.55/11.81 亿元 ， 归 母净 利 润分别为1.01/1.32/1.70 亿元，对应 2025-2027 年 EPS 为 0.90/1.18/1.51元，25 年 10 月 23 日公司收盘价 36.09 元对应 PE 为 40/31/24X。首次覆盖，给予“买入”评级。 ► 历史回顾：25Q2 迎来拐点，股权激励未来 3 年收入 CAGR26% 公司上市后经历了消化疫情期间消毒湿巾高基数、拓展国内品牌但影响毛利等阶段，25 年则受益于欧洲限塑令推出、海外客户产能转移，Q2、Q3 迎来拐点。公司前五大客户销售占比为 78%，金佰利、宝洁、woolworth、强生、babycare 为主要客户。公司目前拥有 187 亿片湿巾类产能、24 年收购的美国工厂预计 2026 年开始投产，满产可达 150 亿片湿巾产能。 ►湿巾行业：宝洁和金佰利全球市场占比 25% 根据欧睿数据， 1）2024 年全球湿巾市场规模为 184 亿美元，2017-2024 年 CAGR 为 4.0%。前两大品牌宝洁和金佰利合计占比 25%，均为公司客户，未来拓区域和拓品类均有空间。2）2024 年我国湿巾行业市场规模为 129 亿元，2017-2024 年 CAGR为 9.7%。2022 年美国、英国、日本人均湿巾消费额分别达到17.9/10.4/8.1 美元，而我国湿巾人均消费额仅为 1.3 美元，远低于欧美日地区的湿巾消费水平，人均消费有较大提升空间。 ► 竞争格局及公司优势：研发优势+海外产能+优质客户共筑壁垒 洁雅、诺邦、延江、诺斯贝尔、倍加洁为国内主要代工商，相较同业，公司优势在于：1）进入早、海外品牌客户优势显著；2）研发能力强，质量控制优势明显，公司单位生产成本低于同行；3）拥有海外美国建厂优势。 ► 风险提示：产能利用率低于预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；系统性风险。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 623 547 776 955 1,181 YoY(% ) -6.6% -12.1% 41.7% 23.1% 23.7% 归母净利润（百万元） 115 19 101.16 132.46 170.04 YoY(% ) -18.3% -83.1% 419.7% 30.9% 28.4% 毛利率（%） 29.6% 19.6% 25.0% 26.0% 27.0% 每股收益（元） 1.42 0.24 0.90 1.18 1.51 ROE 6.2% 1.1% 5.2% 6.4% 7.6% 市盈率 24.34 144.00 40.16 30.67 23.89 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 36.09 [Table_Basedata] 股票代码： 301108 52 周最高价/最低价： 41.26/21.31 总市值（亿） 40.62 自由流通市值（亿） 23.33 自由流通股数（百万） 64.66 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： 分析师：李佳妮 邮箱：lijn@hx168.com.cn SAC NO：S1120524120003 联系电话： [Table_Report] -10%12%35%58%81%103%2024/102025/012025/042025/072025/10相对股价%洁雅股份沪深300证券研究报告|公司深度研究报告 [Table_Date] 2025 年 10 月 24 日 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 公司概况：湿巾制造商龙头，受益于海外品牌产能转移...............................................................................................................4 1.1. 历史回顾：25Q2 业绩迎来拐点，25 年 7 月发布股权激励 ........................................................................................................4 1.2. 股权结构：股权集中，发布股权激励草案提振市场信心 ...........................................................................................................8 1.3 资本市场表现：股权激励发布后，股价突破估值瓶颈 ............................................................................................................... 10 2. 湿巾行业：行业需求稳健增长，预计全球 2028 年湿巾市场规模达 219 亿美元 ................................................................. 11 2.1. 湿巾行业规模：前两大品牌宝洁和金佰利占比 25% ................................................................................................................. 11 2.2. 湿巾生产行业竞争格局：集中度低，行业较为分散 ............................................................................................................... 15 2.3. 洗护行业：规模稳定，龙头集中度高 ..........