流动性｜资金弱于季节性波动

请阅读最后一页的重要声明！ 流动性 | 资金弱于季节性波动 证券研究报告 固收专题报告 / 2025.10.25 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 wangmh01@ctsec.com 相关报告 1. 《纯债不悲观，权益更乐观——二十届四中全会点评》 2025-10-23 2. 《险企执行新会计准则倒计时，怎么看？》 2025-10-23 3. 《利率 | 监管收紧，债市怎么办？——以美国货币基金监管改革为例》 2025-10-21 核心观点 ❖ 未来一周资金面将经历“税期、北交所打新、跨月”等考验，沿着“基本面、中美关系和四中全会”的货币政策表述，央行对货币环境偏呵护方向不变，考虑到 9000 亿元的 MLF 数量偏中性，以及当前 OMO 数量低位，预计未来一周央行或采取大额投放 OMO 方式呵护资金面，DR001资金利率从 1.31%向上波动，但整体波动仍弱于季节性，环比波动强于前期，跨月无忧。存单推荐策略不变，1 年期存单 1.68%以上逢高配置。 ❖ 当前资金的低位更反映央行会议期间对短期资金的呵护态度，存单提价背后是供需共振，或同银行年末调节报表行为有关。10 月以来存单供给端呈现了节后股份行/农商行净融资先走高，随后本周国有行净融资走高的特征，期限上对应 9M-1Y 存单发行占比也有所抬升。同时相较于 9 月，需求端呈现“银行弱，非银强”的特征，国有行/农商行对存单的买入量较季节性更弱。结合供需来看，银行行为决定了当前存单整体震荡偏弱，背后或是年末调节报表诉求。 ❖ 就客观来看，9000 亿元 MLF 投放规模整体中性。未来一周资金的扰动因素有周二周三税期走款（10 月为税期，缴税规模约为 18000 亿元）/北交所打新（预计中诚咨询冻结资金 6,000 亿元），对标 6 月后税期多是通过 6 个月期买断式逆回购投放进行稳资金，同时 MLF 净投放量至少 2,000 亿元以上，当前合并税期和 MLF 到期来看，显然 2000 亿元的 MLF 净投放量整体中性。 ❖ 沿着基本面、中美关系和四中全会政策主基调，央行对货币环境偏呵护方向不变。10 月初政策性金融工具落地，但票据利率整体下行，政策加力对基本面发挥效能仍需观望，同时未来一周仍处于中美会谈的关键期，对标 4-5 月份中美会谈期间的流动性投放和资金价格，央行显然也是保持偏呵护的态度，最后四中全会中关于货币政策表述整体相对偏支持，流动性呵护方向不变。 ❖ 存单方面，推荐策略延续不变，1 年期存单 1.68%以上逢高配置。首先客观承认存单一级近期有提价的压力，二级收益率伴随着股市的调整和买盘交易诉求的下降，导致存单收益率往往下行相对比较有限，但是央行呵护逻辑下，基本上每隔一周就有一次中长期流动性补充（买断式逆回购/MLF) ，多重价格招标体系下，低价负债端的及时补充，导致存单收益率也难以上行，因此，震荡区间当中，我们更建议偏向于区间上沿时保持配置，结合年内存单表现，1 年期存单收益率在 1.68%以上具有配置价值。 ❖ 风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收专题报告/证券研究报告 内容目录 1 DR001 加权稳定在 1.31% ...................................................................................... 5 2 周度资金存单跟踪和关键事项提示 ............................................................................ 10 3 央行：1 年期 MLF 公告操作 9000 亿元 .................................................................... 12 4 政府债：下周净缴款下降至 1337 亿元 ...................................................................... 13 5 票据：本周票据走势整体下行 .................................................................................. 14 6 汇率：人民币汇率升值 ........................................................................................... 15 7 市场资金供需：国有行净融出延续修复 ...................................................................... 16 8 CD： 国有行存单净融资转正，加权发行久期拉长 ....................................................... 19 8.1 一级发行市场： 存单净融资转负，且加权发行久期拉长 ............................................ 19 8.2 二级交易市场：交易活跃度低位，银行买入力量相对修复 .......................................... 22 9 风险提示 ............................................................................................................. 22 图表目录 图 1： 本周央行操作 .................................................................................................. 5 图 2： 资金价格和体感情况 ........................................................................................ 5 图 3： 央行的中长期性投放整体乐观 ............................................................................ 6 图 4： 国有行存单净融资本周也开始大幅转正 ................................................................ 6 图 5： 股份行存单净融资近期大规模攀升 ..............