软件与服务行业美股科技股观察｜25Q3业绩跟踪：Netflix，收入延续增势，实际盈利超预期，广告快速增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 Xml [Table_Page] 行业专题研究|软件与服务 2025 年 10 月 27 日 证券研究报告 [Table_Title] 【广发 TMT 产业研究】美股科技股观察 | 25Q3 业绩跟踪 Netflix：收入延续增势，实际盈利超预期，广告快速增长 [Table_Author] 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE.no: BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn [Table_Summary] 核心观点： ⚫ Netflix 发布 25Q3 财报，业绩延续强劲增长，受一次性因素影响利润率短期承压，剔除后表现超预期。根据公司 25Q3 业绩公告，25Q3 实现收入 115.10 亿美元，同比+17.2%（剔除汇率影响同比+17%），与此前指引一致，增长主要来自会员数提升、定价调整及广告收入翻倍。25Q3 净利润 25.47 亿美元，同比+7.8%，净利率 22.1%，同比-2.0pct，主要受运营利润率短期承压及所得税支出波动影响，但核心利润质量仍处高位。 ⚫ 各地区均维持强劲增长。25Q3 北美、EMEA、拉丁美洲、亚太地区分别实现收入 50.72 亿美元（YoY+17%，固定汇率同比+17%）、36.99 亿美元（YoY+18%，固定汇率同比+15%）、13.71 亿美元（YoY+10%，固定汇率同比+20%）、13.69 亿美元（YoY+21%，固定汇率同比+20%），分别贡献总收入的 44.1%、32.1%、11.9%、11.9%。 ⚫ 影视：爆款 IP 与本地化内容齐发力，体育赛事破圈。Q3 推出《Wednesday S2》（114M views）、《KPop Demon Hunters》（325M views，公司史上最受欢迎电影）、《Happy Gilmore 2》（29 亿分钟观看创尼尔森纪录）等；Canelo vs Crawford 拳击赛吸引 41M 观众，成本世纪最受欢迎男子冠军赛。Q4 内容储备丰富，包括《Stranger Things》最终季、吉尔莫·德尔·托罗《Frankenstein》及 NFL 圣诞双赛等。 ⚫ 广告：公司维持 2025 年广告收入翻倍以上增长目标，Q4 引入亚马逊 DSP 系统。 ⚫ Q4 指引：收入延续增势，利润率指引保守。根据公司 25Q3 业绩公告，公司预计 25Q4 营收达 119.6 亿美元（YoY+17%，剔除汇率影响 YoY+16%），预计 Q4 运营利润率为 29%，同比+2pct，虽低于 H1 水平（Q131.7%、Q234.1%），但符合往年下半年“内容摊销+营销投入”导致的利润率季节性特征，且同比提升体现核心盈利能力改善。公司预计 2025 年收入 451 亿美元（同比+16%，固定汇率同比 17%），预计运营利润率下调 1pct 至 29%，自由现金流预期从 80-85 亿美元上调至 90 亿美元。 ⚫ 根据彭博市场一致预期数据（截止 2025 年 10 月 26 日），Netflix 2025 及 2026 年预测收入分别为 451 亿美元及 509 亿美元，同比增速分别为 15.60%及 13.01%，预测毛利率分别为 48.37%及 50.77%；预测 2025 及2026 调整后净利润分别为 110 亿美元及 130 亿美元，同比增速分别为 28.32%及 17.43%；对应 2025 及 2026年 PE 分别为 42.65 及 33.65 倍。 ⚫ 风险提示。汇率变动风险；宏观经济不及预期风险；行业竞争加剧风险。 [Table_Report] 相关研究： 美股科技股观察 | 美股复盘& 25Q2 业绩总结与展望:Q2 业绩强劲，AI 对业绩影响加强，指引延续增势 2025-08-06 美股科技股观察 | 25Q2 业绩跟踪:Netflix：Q2 业绩延续强劲，Q3 及全年指引乐观，会员数略超预期 2025-07-21 美股科技股观察 | 25Q1 业绩跟踪:Netflix：Q1 业绩高于预期，Q2 指引乐观，提价是重要驱动 2025-04-28 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 行业专题研究|软件与服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 金山软件 03888.HK HKD 32.08 2025/08/25 买入 44.34 1.10 1.45 29.16 22.12 21.99 15.32 6.50 7.90 金山云 03896.HK HKD 6.61 2025/09/25 买入 10.82 -0.28 -0.24 - - 15.43 9.85 -12.8 -10.4 中国民航信息网络 00696.HK HKD 10.52 2025/08/24 买入 17.01 0.78 0.85 13.49 12.38 11.88 11.01 9.60 9.90 中国软件国际 00354.HK HKD 5.96 2025/08/27 买入 7.35 0.22 0.25 27.09 23.84 18.76 16.89 5.0 5.4 平安好医生 01833.HK HKD 14.81 2025/10/26 买入 19.51 0.11 0.16 134.64 92.56 73.53 56.24 6.20 8.50 明源云 00909.HK HKD 3.21 2025/08/30 买入 5.03 0.02 0.04 160.50 80.25 - - 0.8 1.8 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 14 [Table_PageText] 行业专题研究|软件与服务 目录索引 一、收入延续强劲，一次性成本拖累利润 .......................................................................... 5 二、各地区均维持强劲增长 ................................................................................................ 6 三、H2 内容丰富，维持全年广告收入翻倍目标 ..............