产品渠道双驱动，业绩更上一层楼

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：纺织服饰 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 12.20 总股本/流通股本（亿股） 8.89 / 8.67 总市值/流通市值（亿元） 108 / 106 52 周内最高/最低价 17.39 / 4.75 资产负债率(%) 36.1% 市盈率 55.45 第一大股东 汕头市潮鸿基投资有限公司 研究所 分析师:李鑫鑫 SAC 登记编号:S1340525010006 Email:lixinxin@cnpsec.com 潮宏基(002345) 产品渠道双驱动，业绩更上一层楼 ⚫ 事件 公司发布 25 年三季报，前三季度公司实现营收 62.37 亿元，同比+28.35%，归母净利润 3.17 亿元，同比+0.33%，25Q3 公司计提菲安妮商誉减值准备 1.71 亿元，剔除商誉减值，公司归母净利润 4.88 亿元，同比+54.52%。其中 25Q3 公司实现营收 21.35 亿元，同比+49.52%，归母净利润-0.14 亿元，同比-116.52%，剔除商誉减值，公司归母净利润 1.57 亿元，同比+81.54%。 ⚫ 投资要点 收入拆分：产品放量+加盟拓店继续拉动收入增长。25 年前三季度公司实现营收 62.37 亿元，同比+28.35%（其中 Q1：+25.36%；Q2：+13.13%；Q3+49.52%）。其中 25Q3 公司珠宝业务收入同比+53.55%，净利润同比+86.80%，高于收入增速。 珠宝业务拆分来看： 1)渠道：截至 25 年 9 月底，潮宏基珠宝门店增至 1599 家，其中加盟门店 1412 家，较年初净增 144 家，超额完成开店目标，直营门店 187 家，较年初减少 52 家，其中 Q3 减少 15 家。Q3 公司持续深化与华润、龙湖、吾悦等头部商业渠道的合作，相继在呼和浩特万象城、深圳湾万象城二期、宁波万象城及广州天河城等优质商业体成功开设新店，进一步强化渠道影响力与品牌站位。 2)产品：公司一方面持续创新与迭代“非遗花丝”品牌印记系列，丰富“东方美学”黄金产品线，第三季度公司推出新一代“花丝风雨桥”、“花丝福禄”以及“臻金芳华” “臻金霁蓝” “臻金瑞佑”等系列新品，上市后广受好评；另一方面持续拓展 IP 联名版图，第三季度成功推出黄油小熊、猫福珊迪两大 IP 授权系列。 3)出海：今年以来公司持续深化东南亚市场战略布局，加速推进国际化进程，公司规划 28 年在海外市场开设 20 家珠宝门店，并设立香港总部统筹海外市场运营，未来不仅服务于海外华人，亦会开发本土化产品，目前公司出海举措正稳步推进。 利润拆分：毛销差提升，费用率缩减。25 年前三季度，剔除商誉减值，公司归母净利润 4.88 亿元，同比+54.52%（其中 Q1：+44.38%；Q2：+44.29%；Q3：+81.54%）。25Q3 公司毛利率 21.93%，较去年同期-2.27pct，销售费用率 8.23%，同比-4.02pct，毛销差 13.7%，同比提升 1.75pct，此外管理费用率 1.57%，同比-0.62pct，我们认为费用率下降主要与加盟门店扩张有关，即轻资产运营带来了运营效率提升。 -4%22%48%74%100%126%152%178%204%230%256%2024-112025-012025-032025-062025-082025-10潮宏基纺织服饰发布时间：2025-11-05 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 商誉减值：大幅减值后续压力减小。2014 年公司收购菲安妮 100%股权，形成商誉 11.63 亿元，近年来菲安妮在品牌升级和年轻化改造等工作初见成效，但受 2025 年国内外整体消费环境的影响，公司预计菲安妮经营业务受到一定影响，因此计提一定商誉损失。本次计提1.71 亿商誉减值准备后，菲安妮的商誉账面价值为 3.34 亿元，较之前压力明显减少。 公司展望：海外扩店，品牌延伸，为公司发展提供新动能。2025年公司将围绕“聚焦主业、1+N 品牌、全渠道营销、国际化”的核心战略，不断夯实品牌核心竞争力，扩大市场份额。 1)扩店：2024 年潮宏基珠宝完成出海的重要一步，先后在马来西亚吉隆坡和泰国曼谷开设门店，发展突破地域限制，创造新的业绩增长点，推进品牌国际化战略。25 年公司将继续以东南亚市场作为出海战略的优先布局区域，扩大国际市场影响力。 2)品牌战略：公司提出“1+N”品牌战略，捕捉新兴市场和趋势。一方面继续推进潮宏基子品牌 Souffle 细分市场差异化战略落地，另一方面继续推进 FION 品牌的升级改造，培育 Cevol 品牌成长。 ⚫ 投资建议及盈利预测 公司作为黄金珠宝品牌中年轻化的代表，定位年轻时尚女性，持续深化全渠道布局，有望享受黄金珠宝首饰化、年轻化的红利。我们预计公司 25-27 年营业收入增速为 23%、18%、16%，归母净利润增速为 130%、49%、25%，EPS 分别为 0.50 元/股、0.75 元/股、0.93 元/股，当下股价对应 PE 分别为 23x、16x、13x，维持公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 金价波动不确定性；全球局势不确定性；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；女包业务经营不及预期带来商誉减值风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6518 8010 9412 10912 增长率(%) 10.48 22.90 17.50 15.94 EBITDA（百万元） 593.03 633.45 915.90 1140.40 归属母公司净利润（百万元） 193.65 445.78 662.35 830.28 增长率(%) -41.91 130.20 48.58 25.35 EPS(元/股) 0.22 0.50 0.75 0.93 市盈率（P/E） 53.64 23.30 15.68 12.51 市净率（P/B） 2.94 2.67 2.35 2.05 EV/EBITDA 8.81 16.20 11.23 8.92 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 6518 8010 9412 10912 营业收入 10.5% 22.9% 17.5% 15.9% 营业成本 4980 6174 7316 8453 营业利润 -41.6% 152.6% 48.6% 25.