医药生物行业2025年三季报总结：创新药与CXO业绩表现靓丽，医用设备板块有望加速回暖

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2025 年 11 月 5 日 行业研究 创新药与 CXO 业绩表现靓丽，医用设备板块有望加速回暖 ——医药生物行业 2025 年三季报总结 医药生物 创新药与 CXO 业绩表现靓丽，医用设备板块有望持续回暖。25 年前三季度医药生物板块实现收入 18257.4 亿元（YOY-1.97%），实现归母净利润 1396.6 亿元（YOY-1.59%）；单三季度实现收入 5985.4 亿元（YOY+0.78%），实现归母净利润 405.1 亿元（YOY+7.67%）。从毛利表现来看，25 年前三季度医药板块实现 销 售 毛 利 润 5734.5 亿 元 （ YOY-6.1% ） ， 对 应 整 体 毛 利 率 为 31.4%（YOY-1.4pct）。从各医药申万二级行业表现来看，25Q3 各板块继续分化，医疗器械和医疗服务板块收入表现靓丽，化学制剂板块净利润继续同比增长，其他细分子板块表现稍差。 1）化学制剂板块 25Q3 收入同比-0.82%，归母净利润同比+5.05%，我们推测主要是由于子板块中的创新药公司业绩表现靓丽，头部创新药公司产品销售持续放量叠加部分公司收到 BD 交易首付款带动业绩增长。我们认为国内创新药商业化加速放量和出海 BD 交易势头依然值得期待，创新药子行业业绩快速增长趋势有望延续。 2）医疗器械板块中，医疗设备板块（按申万三级子行业划分，下同）25Q3 收入同比显著增长，增速达 10.65%，国内 25H1 招标回暖逐步反映到企业报表端，我们预计该趋势在 25Q4 还有望延续，看好头部公司份额提升。医疗耗材板块25Q3 收入同比-0.50%，受集采、DRG、低值耗材出口关税等政策影响，需求端仍有压力。 3）医疗服务板块中，医药研发外包（CXO）子板块表现强势，业绩持续向好，板块 25Q3 收入同比+10.93%，归母净利润同比+47.90%，我们预计行业外需持续增长叠加内需拐点显现，行业有望持续迎来估值修复。此外，医院板块 25Q3收入同比-1.19%，归母净利润同比-18.51%，经营仍承压。 公募基金医药持仓占比环比回落，板块配置价值凸显。2025Q3，股票型公募基金（选取普通股票型+偏股混合型，下同）重仓医药市值占比为 11.93%，环比-0.32pct；剔除医药基金的公募基金重仓医药市值占比为 5.91%，环比-0.53pct。基金重仓持股基本以传统制药、创新药、医药研发外包等细分行业为主，从重仓个股的持股市值 TOP20 变化情况来看，排名上升较快的是荣昌生物、百济神州（H），分别上升 18、13 名。从重仓个股的持股基金数 TOP20 看，排名上升较快的是中国生物制药（H）、英科医疗，分别上升 83、79 名。 投资建议：从临床价值三段论出发，我们看好创新药产业链、创新医疗器械：1）创新药产业链：a）BD 出海加速的创新药，建议关注百济神州-U、三生制药（H）、信达生物（H）、康方生物（H）、益方生物-U；b）创新药上游的 CXO，建议关注药明康德（A+H）、药明合联（H）、药明生物（H）、普蕊斯。2）创新医疗器械：看好创新升级的高端医疗器械和高值耗材，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、微创医疗（H）、海泰新光、南微医学、伟思医疗等。 风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、商业健康险推广进度低于预期的风险。 增持（维持） 作者 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%-2%6%14%22%10/2401/2504/2507/25医药生物沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 医药生物 1、 附录 图 1：医药生物板块单季收入及环比增速（亿元，%） 图 2：医药生物板块单季归母净利润及环比增速（亿元，%） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：医药生物板块单季度毛利率变化 图 4：医药生物板块单季度费用率和归母净利率变化 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 表 1：申万二级子行业单季度业绩同比增速统计 化学制剂 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 收入 3.30% 2.28% 5.78% 3.93% -5.26% -3.92% 4.07% 5.82% 5.19% 1.51% -5.15% -1.20% -0.82% 净利润 -15.39% 495.82% 3.41% -6.60% -4.65% -130.79% 44.31% 49.31% -4.00% 26.31% -19.66% 8.66% 2.89% 归母净利润 -18.04% 297.66% 2.10% -6.33% -4.61% -135.12% 48.12% 52.46% -3.53% 29.45% -20.76% 9.86% 5.05% SW 中药Ⅱ 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 收入 1.87% 10.72% 14.00% 12.57% 0.43% -2.39% -0.52% -6.15% -3.48% -10.10% -8.24% -2.37% -1.64% 净利润 -4.76% -94.11% 56.96% 36.37% 18.15% -45.92% -8.11% -10.12% -13.52% -182.26% -5.23% 8.32% -6.23% 归母净利润 -4.51% -97.59% 55.93% 34.72% 16.93% -12.77% -7.80% -10.34% -12.57% -149.92% -4.92% 6.23% -5.63% SW 生物制品 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 收入 0.90% -5.20% 5.13% 5.83% 22.99% 16.59% 1.93% -16.53% -27.63% -31.28% -24.48% -10.36% -5.46% 净利润 -60.21% -108.46% -21.62% -21.53% 193.17% -198.50% -31.75% -32.67% -37.79% -80.73% -36.84% -28