轻工制造25Q3业绩综述：三季报综述，出海延续超额，内需重视提效

证券研究报告 | 行业专题 | 轻工制造 http://www.stocke.com.cn 1/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 轻工制造 报告日期：2025 年 11 月 04 日 三季报综述：出海延续超额，内需重视提效 ——轻工制造 25Q3 业绩综述 投资要点 ❑ 三季报略超预期个股：顾家家居、仙鹤股份、泡泡玛特、英科再生、共创草坪、匠心家居、宝钢包装、洁雅股份，其中内需仅顾家家居、仙鹤股份通过降本增效实现超额，但出海多个标的延续靓丽表现，例如多维度运营领先的品牌出海标的泡泡玛特；持续推新 X 客户拓展的产品出海标的匠心家居、共创草坪、英科再生；海外交付强的供应链出海标的洁雅股份等。综合看出海β略好优中择优，内需更加要求个体能力重视降本增效带来的盈利兑现。 ❑ 出海：1）供应链：存在向上预期差，重视包装出海核心标的裕同科技、美盈森、众鑫股份、奥瑞金、宝钢包装，以及个护优质制造洁雅股份、延江股份，另英科医疗领先优势明确；2）产品：匠心家居、共创草坪、英科再生 Q3 利润超预期（其中匠心家居得益于产品结构升级、共创草坪得益于降本增效+原材料下跌、英科再生得益于越南产能爬坡+汇兑管理），展望后续持续关注α个股以及致欧科技、永艺股份等公司向上改善；3）品牌：泡泡玛特 Q3 收入超预期，得益于 IP 强势 X 扩品类 X 扩海外战略持续落地，逐步进入布局窗口，关注向上催化；西锐格局清晰、订单饱满、价值低估。 ❑ 内需：传统赛道中顾家家居基于内部 KBS 降本控费持续超预期，仙鹤股份浆纸一体化的盈利贡献逐步显现。除此之外，子行业重点看好供给周期见底的金属罐，其中奥瑞金、宝钢包装、昇兴股份国内提价预期强化，且出海增厚利润三季报继续验证；个股持续强调稳健标的太阳纸业底部利润夯实且首次进行中期分红。宠物、个护等电商依赖度较高的内需消费成长关注双十一之后的电商平台政策和品牌方线上调整的成效。 ❑ 风险提示 价格竞争加剧、地产需求低迷等 行业评级: 看好(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 分析师：曾伟 执业证书号：S1230524090011 zengwei@stocke.com.cn 分析师：褚远熙 执业证书号：S1230524090009 chuyuanxi@stocke.com.cn 研究助理：曹馨茗 caoxinming@stocke.com.cn 相关报告 1 《把握新消费估值切换、周期底部制造、出海边际改善三条主线》 2025.10.16 2 《重视稳健成长的新兴消费和出海制造》 2025.10.12 3 《智能眼镜更新：科技大厂加快布局，关注产业技术迭代》 2025.09.25 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 25Q3 综述：出海α品种延续超额，内需关注反内卷 子赛道对比：包装板块综合最优，消费细分展现韧性。 1) 家居：25Q3 收入同比+3.3%、归母净利润同比+6.1%。内销家居延续承压，软体表现依然优于定制，部分龙头降本增效贡献超额，外销优于内销。 2) 造纸：25Q3 板块收入同比-9.3%、归母净利润同比-286.1%，浆纸价格承压、收入利润略弱，后续改善可期。 3) 包装：25Q3 收入同比+10.0%、归母净利润同比+8.3%，包装板块韧性进一步凸显，下游需求稳健、竞争格局向好、龙头纷纷出海。 4) 文娱：25Q3 收入同比+1.8%，归母净利润同比-13.2%，传统文具处于筑底阶段，IP 谷子类处于业绩起量期。 5) 个护：25Q3 收入同比+17.3%，归母净利润同比+24.7%，线上增长平淡、盈利普遍承压，线下渠道均表现优异；此外，优质个护制造出海公司业绩逐步兑现。 图1： 轻工板块细分子版块的数据表现 资料来源：wind，浙商证券研究所 25Q3 基金持股比例下降：轻工板块基金持股比例 2.08%，环比 25Q2 下降 0.59pct。单季度细分子板块有分化，其中造纸/包装/家居/文娱/个护基金持股比例分别环比-0.39%/-0.50%/-0.73%/-0.35%/-6.73%，25Q3 个护减仓相对较为明显。 板块指标20212022202320242023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3收入增速29.30%-3.13%0.68%-0.28%-9.48%2.09%4.93%7.52%9.32%-1.92%-4.42%-1.76%3.79%5.14%3.25%归母净利润增速-18.19%-7.50%22.66%-16.21%17.71%33.08%14.64%75.94%8.77%-8.57%-24.08%-41.00%10.78%-2.75%6.08%ROE9.30%8.75%10.10%8.17%1.60%3.62%3.33%1.58%1.67%3.14%2.45%0.93%1.84%2.98%2.59%毛利率28.34%29.51%32.26%30.81%29.98%32.34%33.48%32.44%30.77%31.75%30.98%29.87%29.81%30.83%30.14%净利率6.19%6.25%7.61%6.37%6.26%10.38%9.50%4.20%6.29%9.69%7.42%2.55%6.76%8.72%7.86%收入增速23.55%9.13%-7.04%-1.25%-7.92%-11.14%-6.01%-2.20%3.46%4.76%-3.99%-8.20%-13.04%-13.05%-9.31%归母净利润增速38.86%-69.14%2.31%-136.60%-96.57%-61.56%26.59%161.78%2799.01%81.41%-74.80%-458.62%-91.72%-143.38%-286.13%ROE10.74%3.22%3.30%-1.35%0.06%0.70%1.52%0.99%1.71%1.25%0.38%-4.77%0.15%-0.63%-0.99%毛利率17.56%11.97%11.12%10.51%9.31%10.63%11.15%12.99%13.48%12.17%9.05%7.39%9.50%10.03%8.38%净利率7.25%2.05%2.10%-1.09%0.09%1.59%3.74%2.68%4.83%3.29%0.76%-13.16%0.05%-2.19%-3.11%收入增速23.56%2.33%-7.02%2.55%-8.06%-4.29%-9.16%-7.63%1.99%-1.15%0.20%9.27%9.20%13.80%10.02%归母净利润增速13.31%-33.92%12.13%-16.81%-8.00%6.04%1.11%174.87%4.33